来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢(huī)复推动出(chū)口(kǒu)形势好转，出行需(xū)求释放催化下游消费回(huí)暖。从行业(yè)表现看，制(zhì)造(zào)业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或从(cóng)主动去库转向(xiàng)被动去(qù)库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费(fèi)制造(zào)>；中游装备制造(zào)>；上(shàng)游原材料(liào)加工；服(fú)务业中(zhōng)，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)预期逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产业升级(jí)将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交(jiāo)通运输、房地产等(děng)行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出口数据(jù)好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢(huī)复(fù)、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资(zī)疲(pí)弱的特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从制造业内(nèi)部来(lái)看，今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表(biǎo)现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业(yè)景(苏州园区三中又叫什么是四星高中，苏州园区三中又叫什么名字jǐng)气度改善(shàn)幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍然受到价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要(yào)受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得(dé)以释放(fàng)；供给方面(miàn)，国(guó)内(nèi)复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)边际(jì)转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱(qū)动国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向(xiàng)明(míng)显回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时(shí)信(xìn)贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确(què)定性进一(yī)步增强。预(yù)计交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服等(děng)与(yǔ)出(chū)行(xíng)及地(dì)产后周期相关的可选消费也(yě)有(yǒu)望进一步回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复(fù)，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢(huī)复(fù)力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务(wù)业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预(yù)期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏(sū)发生在外需回(huí)落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的(de)过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复(fù)苏的力量(liàng)并不均衡，行(xíng)业分化特征明(míng)显。因此(cǐ)，我们重点从行业层(céng)面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各(gè)行业表现来看，今年一(yī)季度制造(zào)业、交通(tōng)运输(shū)业、房地产业景气度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初出(chū)口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回(huí)暖而投资(zī)疲弱的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合增速(sù)，观(guān)察各行业(yè)增加(jiā)值变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去(qù)年四季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推进农业农村(cūn)现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气(qì)度明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增(zēng)速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍(réng)存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复(fù)，交通运(yùn)输(shū)、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明(míng)显(xiǎn)提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增速(sù)；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回(huí)升(shēng)，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房(fáng)地(dì)产(chǎn)业增加值增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度好于上游

　　对(duì)于行(xíng)业(yè)景气度的(de)观(guān)测，我(wǒ)们(men)采用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作(zuò)为(wèi)供(gōng)需的(de)衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来(lái)的月(yuè)度数(shù)据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各(gè)行业(yè)景气度出现(xiàn)普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的行业景气(qì)度最高，部分行(xíng)业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居(jū)民外(wài)出消费(fèi)相(xiāng)关的(de)，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐(lè)的(de)量(liàng)价分(fēn)位(wèi)数水平均(jūn)处在(zài)高(gāo)景气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度(dù)有(yǒu)所回落(luò)，农副加工行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价格(gé)下跌主要(yào)与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位数水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面(miàn)与原材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需表现好(hǎo)于内需，部分(fēn)行业仍在(zài)去库进(jìn)程有关(guān)。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备工业增(zēng)加值(zhí)增速改善幅(fú)度(dù)最大，受(shòu)益于国内产(chǎn)业升级、出口优势(shì)带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅(fú)度(dù)最弱的是通(tōng)用设备、电子(zi)设备，与房地(dì)产新(xīn)开工强度(dù)较弱、消费(fèi)电子行(xíng)业(yè)周期(qī)性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍(réng)受制(zhì)于(yú)价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业生(shēng)产端改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平(píng)，但受全球大宗(zōng)商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑(zhù)业(yè)施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度(dù)提升，但由于库(kù)存水平(píng)偏高(gāo)，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链条行(xíng)业(yè)生产水平普遍(biàn)回(huí)暖，但分位(wèi)数(shù)水平仍(réng)处(chù)在50％以下的景(jǐng)气度偏(piān)低区间(jiān)，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际(jì)放(fàng)缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去年以来行业(yè)产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品(pǐn)库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)性需求(qiú)得以释放(fàng)；另一方面(miàn)，国内(nèi)复(fù)工复产加快(kuài)推进，保证供(gōng)给端的(de)快速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随(suí)着未(wèi)来(lái)海外总需(xū)求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大(dà)概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收(shōu)入提升和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增(zēng)强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具(jù)、纺服(fú)等可(kě)选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数据看(kàn)，居民收(shōu)入增(zēng)速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平。以2019年为基期的(de)复合增速看(kàn)，今年一(yī)季度，全国居民人均可支配收入增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服(fú)务业(yè)恢复持(chí)续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关(guān)就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢(huī)复，进(jìn)一步提(tí)振居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投(tóu)资(zī)信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存(cún)款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据看，3月居(jū)民部门(mén)新增(zēng)净融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门(mén)新增净融资连(lián)续2个月维持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预(yù)期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调(diào)查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投(tóu)资(zī)”的居(jū)民分(fēn)别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及(jí)相关行业设备投资更(gèng)新，有望推动(dòng)中游装备制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一(yī)季度(dù)国内出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总需求回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加强、以及(jí)新能源产品优势强化，有望维(wéi)持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩产造成一定压(yā)力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目前(qián)看，电(diàn)气机械等装备制造业去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库存(cún)增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需(xū)求将(jiāng)随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性(xìng)数(shù)据：各(gè)国(guó)国债收益率多数(shù)上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期(qī)和2年期国(guó)债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较上(shàng)周末(mò)持平为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债(zhài)期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳(nà)斯达(dá)克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数(shù)、恒(héng)生指数(shù)分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书(shū)公(gōng)布(bù)，显示近几周美(měi)国经(jīng)济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总(zǒng)体(tǐ)经济(jì)活动几乎(hū)没有变化，几个辖(xiá)区指出(chū)在不确定性增(zēng)加和对流动性的担(dān)忧(yōu)加剧之际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平温和上升，但(dàn)价(jià)格上涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称(chēng)，需(xū)要进一步收紧政(zhèng)策(cè)来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计今(jīn)年货(huò)币(bì)政策将需要进(jìn)一步(bù)进入限制(zhì)性区(qū)域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取(qǔ)决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币政策(cè)会(huì)议(yì)纪要公布，绝(jué)大多(duō)数委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要显示，货币政(zhèng)策(cè)在降低(dī)通胀方面仍(réng)有一段路(lù)要走，一些委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融(róng)市场紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧张局(jú)势不太(tài)可能(néng)从根本上改变(biàn)欧(ōu)洲央行管(guǎn)理委员(yuán)会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦(lún)强(qiáng)调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了一(yī)项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球(qiú)半导体制造市场的(de)份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法(fǎ)措施。白(bái)宫需要(yào)开始就债务上限进行谈(tán)判；众(zhòng)议院共(gòng)和党(dǎng)希望提(tí)高债务上限(xiàn)并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关(guān)立(lì)法(fǎ)措施；债务(wù)法案将设(shè)法(fǎ)收回未使用的(de)防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)就中美关系(xì)发表(biǎo)讲话，表明美国无意与(yǔ)中国(guó)脱钩(gōu)，但未(wèi)来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与中国(guó)脱(tuō)钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立(lì)“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍(hàn)卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国(guó)际(jì)关系中，耶伦表示美(měi)中两(liǎng)国有必要(yào)“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面临(lín)债务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数(shù)环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)。4月以来，全国(guó)水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存(cún)同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交面积(jī)增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格(gé)上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品(pǐn)房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其(qí)中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市(shì)商(shāng)品房(fáng)成交面(miàn)积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城(chéng)土地(dì)供应面积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委(wěi)强调(diào)提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委强调着(zhe)力发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强(qiáng)调要提振消费持续回升(shēng)的(de)动力(lì)。接下来将重点做好四方面工作：一是(shì)，研究起草关(guān)于(yú)恢(huī)复(fù)和扩大消费的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消(xiāo)费(fèi)等(děng)重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力(lì)推动新能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关(guān)方面优化就业(yè)、收入(rù)分配和消费全链条良(liáng)性循环促(cù)进机制；四是，研究(jiū)制(zhì)定关于(yú)营造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资(zī)央企着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要更好推动国资(zī)央企在中国式现代化(huà)新征程中走(zǒu)在前列(liè)，着力提(tí)升科技自立自(zì)强水平，提(tí)升自主创新能(néng)力；着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化(huà)产业体系(xì)建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮(lún)国企改革(gé)深化(huà)提升(shēng)行动组织实施，高水平参与共(gòng)建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信(xìn)息化发展状况，表示(shì)下一步将制定(dìng)实施重点(diǎn)行业稳增长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一是营造良好产业(yè)发展环境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是(shì)推动(dòng)出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对制(zhì)造业外贸企业(yè)的(de)支持(chí)力度，配合(hé)有关部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三(sān)是促进内(nèi)需加快(kuài)恢复，以苏州园区三中又叫什么是四星高中，苏州园区三中又叫什么名字高质量供给(gěi)促(cù)进消费；四是持(chí)续增(zēng)强发(fā)展动(dòng)能，加快战略性新兴(xīng)产业的(de)创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回(huí)落。

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