来(lái)源(yuán)：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回(huí)暖主要(yào)缘于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需(xū)求释(shì)放(fàng)催化下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从去(qù)年四(sì)季度的(de)“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气(qì)度边际表现看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；上游原材料(liào)加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下(xià)活(huó)动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到(dào)疫后(hòu)经济脉冲式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和(hé)产业升(shēng)级将成为推(tuī)动下(xià)一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输、房地产等(děng)行业景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月(yuè)的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟(yān)草、家(jiā)具制造行业(yè)景气(qì)度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居(jū)中，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度(dù)看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工行(xíng)业(yè)景气(qì)度改善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍然受(shòu)到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务消费(fèi)需求得以释放；供给(gěi)方(fāng)面，国(guó)内(nèi)复(fù)工复产加(jiā)快推(tuī)进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动边际(jì)转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的(de)预期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度居(jū)民收入向(xiàng)上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平，同时(shí)信(xìn)贷(dài)数据指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确(què)定性进一步增强(qiáng)。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费有望持(chí)续(xù)修复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服(fú)等与出行及地产(chǎn)后周期(qī)相关的(de)可选消费也有望进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出(chū)口韧性；随着下(xià)游消费(fèi)稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备投资需求有望改(gǎi)善(shàn)，推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一(yī)季(jì)度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫(yì)后复苏背景(jǐng)下，国(guó)内经(jīng)济企稳回升。但不同(tóng)于海外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需(xū)回落、国内经济转向高质量发(fā)展(zhǎn)、居民前(qián)期(qī)“去杠杆”的(de)过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特(tè)征(zhēng)明显。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价(jià)观测各行业表(biǎo)现来看，今年(nián)一季度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与(yǔ)年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份的复合(hé)增(zēng)速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第一产业增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去(qù)年四季(jì)度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增(zēng)速，与近年(nián)来加快建设农业强(qiáng)国，推进农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二产业(yè)增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去年下(xià)半年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢复偏(piān)慢有(yǒu)关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季度(dù)第三产业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动(dòng)恢复，交通运输(shū)、仓储和(hé)邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去年(nián)四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年(nián)一季度房地产业增加值(zhí)增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏分化(huà)，中下游改善(shàn)幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对(duì)于(yú)行(xíng)业景(jǐng)气度的观测(cè)，我们采用量（各(gè)行业工(gōng)业增(zēng)加值增速）与价(jià)格（各行(xíng)业工(gōng)业品价(jià)格增速）分(fēn)别(bié)作为供需的衡量(liàng)指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速调整为以2019年为(wèi)基期的复(fù)合(hé)增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于(yú)需(xū)求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的行业(yè)景气(qì)度最高，部分(fēn)行业(yè)步入“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年(nián)3月，与(yǔ)居(jū)民外出(chū)消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱乐的量价(jià)分位(wèi)数水平均处在高景气度区(qū)间(jiān)，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行(xíng)业也(yě)呈现(xiàn)“量价(jià)齐升(shēng)”的(de)特(tè)征；食(shí)品(pǐn)制造景气(qì)度有(yǒu)所回落(luò)，农(nóng)副加工行业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在(zài)2016年(nián)以来90％以上分位(wèi)数(shù)水平；而随着防疫(yì)需求的降温，医药(yào)制(zhì)造业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业景(jǐng)气度(dù)居(jū)中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升价跌(diē)”。反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序trong>一方面(miàn)与(yǔ)原材料成本(běn)下跌有关(guān)，另一(yī)方(fāng)面，也(yě)与年(nián)初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气(qì)机械、专用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输设备工业增加(jiā)值增速改(gǎi)善幅度最大，受(shòu)益于国内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅(fú)度最弱的是通用设备(bèi)、电子设(shè)备，与房(fáng)地产(chǎn)新开(kāi)工强度较弱、消费(fèi)电子(zi)行业周期性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业(yè)库存(cún)水平偏(piān)高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅(fú)度(dù)最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球(qiú)大(dà)宗(zōng)商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制(zhì)品景气度(dù)提升，但由于库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价格仍处(chù)在(zài)下跌区(qū)间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利水平；石(shí)化链条行(xíng)业生产水平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏(piān)低区(qū)间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)景气(qì)度仍(réng)处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生(shēng)产及(jí)价格水(shuǐ)平同步回落(luò)。这与去(qù)年以来行业产(chǎn)能持续(xù)扩张(zhāng)有关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产(chǎn)成品库存(cún)同比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动下(xià)一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务性需求得(dé)以释放；另一方面，国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，保证供给端的快速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概(gài)率(lǜ)来自(zì)于消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提(tí)升(shēng)和(hé)消费(fèi)意愿改善，未(wèi)来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服(fú)等可(kě)选消费(fèi)景气度(dù)均有望提升。

　　从一季(jì)度(dù)居民(mín)收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一季度，全国(guó)居民人均可支配收入(rù)增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平(píng)均(jūn)消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务(wù)业恢复持(chí)续向好，有望带动相关就业(yè)岗位(wèi)加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量(liàng)降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新(xīn)增(zēng)净融资同比多(duō)增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门(mén)新(xīn)增净融(róng)资(zī)连续2个月(yuè)维持同比(bǐ)扩(kuò)张(zhāng)，指(zhǐ)向居(jū)民(mín)预(yù)期(qī)可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)。今年第一(yī)季度(dù)城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低(dī)、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)，以及(jí)相关行业设备投资更新(xīn)，有望推动中游(yóu)装备制造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国(guó)内复工复(fù)产加快(kuài)推(tuī)进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及(jí)汽车(chē)和“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强。今年(nián)在海(hǎi)外总需求回落(luò)背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新(xīn)能源产品(pǐn)优势强化，有望维(wéi)持装备(bèi)制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但(dàn)随着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利(lì)有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前(qián)看，电(diàn)气机(jī)械等装备制造业去库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速(sù)呈(chéng)现(xiàn)触(chù)底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向被(bèi)动去(qù)库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需求(qiú)将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀(zhàng)预期较上(shàng)周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益(yì)率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调(diào)整利差较(jiào)上周末持平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益债期权(quán)调(diào)整利(lì)差较上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐(fá)或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮(pí)书公布(bù)，显(xiǎn)示近几周美国(guó)经(jīng)济增长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和招聘(pìn)活(huó)动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体(tǐ)经济(jì)活动几乎(hū)没(méi)有变化，几个辖区指出在不确(què)定(dìng)性增加和对流(liú)动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上(shàng)升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政(zhèng)策来(lái)应对(duì)高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将(jiāng)需(xū)要在一(yī)段时间内(nèi)维(wéi)持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计(jì)今年(nián)货币政策(cè)将需要进一步进(jìn)入限制(zhì)性(xìng)区(qū)域(yù)，终端利(lì)率或将高于5％，具(jù)体取决(jué)于经(jīng)济和金融形势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策(cè)会议纪要(yào)公布，绝大多数委员(yuán)同(tóng)意将利率上调50个基(jī)点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示(shì)，货币政(zhèng)策在降低通胀(zhàng)方面仍有一(yī)段路要走，一(yī)些委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金(jīn)融市(shì)场紧张局势(shì)被(bèi)视为经(jīng)济和(hé)通胀前景重大不确定性(xìng)的来(lái)源。然(rán)而除非形势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局(jú)势不太可能从(cóng)根(gēn)本上改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理委员会(huì)对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地(dì)；美(měi)财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事(shì)会和(hé)欧洲议会通过(guò)了一项临(lín)时政(zhèng)治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振(zhèn)半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表(biǎo)示(shì)，正在推出一份债(zhài)务上限相关(guān)立法措施(shī)。白(bái)宫需(xū)要开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上限并削减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回(huí)未使用的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案(àn)将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美关(guān)系发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明(míng)美国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和(hé)公平的(de)经(jīng)济关系”。但“当美(měi)国(guó)利(lì)益受到(dào)威(wēi)胁时”，美国(guó)将坚定地(dì)捍卫国家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美(měi)关系(xì)为代价。在国际关系中，耶(yé)伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的(de)新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格(gé)指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环(huán)比(bǐ)由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯库(kù)存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中，一线、二线、三(sān)线城市商(shāng)品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价(jià)格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零售销(xiāo)量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业(yè)债(zhài)利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提(tí)振消费持续回(huí)升的动力；国资委强调着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改革委举行4月(yuè)份新(xīn)闻发布(bù)会，强(qiáng)调(diào)要提振消费(fèi)持(chí)续(xù)回升的(de)动(dòng)力(lì)。接下来(lái)将(jiāng)重点做好(hǎo)四(sì)方(fāng)面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢(huī)复和扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策(cè)文件，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领(lǐng)域(yù)；二是(shì)，下大力气稳定(dìng)汽车(chē)消(xiāo)费(fèi)，大力(lì)推动新能源(yuán)汽车(chē)下乡；三是，会同(tóng)有关(guān)方面(miàn)优化就业、收入分(fēn)配和消费全链(liàn)条(tiáo)良性循环促进机制；四(sì)是，研究制定关于营造(zào)放心消费环(huán)境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委(wěi)召(zhào)开扩大会议(yì)，强调推动国资央(yāng)企着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新兴产业(yè)。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新(xīn)征程(chéng)中走在前列，着力提升科(kē)技自立自强(qiáng)水平，提升(shēng)自(zì)主创(chuàng)新(xīn)能力；着(zhe)力发展实(shí)体经济特(tè)别(bié)是(shì)战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代(dài)化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深(shēn)化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一(yī)季度工(gōng)业和信息化发展状况，表示下一(yī)步将制定实(shí)施重点行业稳增长的(de)工作方案。一是营造良(liáng)好产业(yè)发(fā)展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措(cuò)，抓实(shí)抓(zhuā)细(xì)部省协(xié)作、部门(mén)协同(tóng)；二是推(tuī)动出(chū)口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加大对(duì)制造(zào)业外贸企业的(de)支持(chí)力度，配合有关部门落实(shí)好稳(wěn)外贸政(zhèng)策举措(cuò)；三(sān)是促进(jìn)内(nèi)需加快恢复(fù)，以高质量供(gōng)给(gěi)促进(jìn)消费；四是持(chí)续增强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需(xū)求(qiú)超(chāo)预(yù)期回落(luò)。