近期“中特估”成(chéng)为(wèi)A股市场(chǎng)热门话题，外(wài)资机构加强(qiáng)研究。不少国(guó)企、央企(qǐ)上市公司(sī)已获(huò)外资显著加仓。外资(zī)机构(gòu)认为：国企已成为“市场关注(稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊zhù)焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投(tóu)资(zī)者可从(cóng)中挖掘盈(yíng)利(lì)能力持续改善的(de)标的(de)，从而获(稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊huò)得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期(qī)国企(qǐ)成为A股市(shì)场关(guān)注(zhù)焦点，外资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额(é)最(zuì)多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建(jiàn)设银行、汇川(chuān)技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高(gāo)铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液(yè)。不少(shǎo)国(guó)企公(gōng)司(sī)股票跻(jī)身其(qí)中。期间，吸(xī)金前(qián)十(shí)大(dà)公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人(rén)民(mín)币(bì)不等。

　　近(jìn)期北向资金净(jìng)流入额(é)前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上市(shì)公司财(cái)报公布，不少(shǎo)全球主权投资(zī)机构跻身国企的(de)前十大的股东行业(yè)。例如，一季(jì)度报告显示，阿布(bù)达(dá)比投(tóu)资局、科威(wēi)特政府投资局等多家主权(quán)财富(fù)基(jī)金(jīn)增持多家国企央(yāng)企A股上市公司股票(piào)。例(lì)如科威特政府(fǔ)投资局增持中(zhōng)青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一季度(dù)增持了浦(pǔ)东(dōng)金(jīn)桥。挪(nuó)威央行一季度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　富达(dá)中国(guó)焦(jiāo)点基金截(jié)止4月底的前十大(dà)重仓股(gǔ)，来(lái)源(yuán)：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月底的(de)前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中国石(shí)化、华润置地、中银航空租(zū)赁(lìn)、中升集团、百度等，含(hán)不少(shǎo)国企(qǐ)公司。而基金(jīn)在4月对(duì)这些国企进(jìn)行了(le)幅度不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中(zhōng)国国企公司的讨(tǎo)论热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告中(zhōng)解释(shì)了他们对于国(guó)企改革的看法。报告认为，在(zài)中(zhōng)国(guó)国企改革(gé)并(bìng)非(fēi)新鲜事，但是这一次(cì)国企改革事关(guān)重(zhòng)大。而资(zī)本(běn)市场显然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放(fàng)在平(píng)常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津(jīn)的防御性(xìng)公(gōng)司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收(shōu)益预(yù)期也尚(shàng)可，但是(shì)可能不是大家热衷追(zhuī)捧(pěng)的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可能包括：随着(zhe)高层重提“国(guó)企(qǐ)改革(gé)”，投资者认(rèn)为相关方面或敦(dūn)促国企改善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是(shì)，一般说来(lái)外资机(jī)构持仓中(zhōng)更倾向于私营(yíng)部门，这(zhè)与他们的选股标(biāo)准相关。基于公司的(de)股东回报等标准，不少(shǎo)国企公司在过去(qù)难以进入部分(fēn)外资的选(xuǎn)股(gǔ)池(chí)子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年(nián)底的平稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊均每股盈(yíng)利水平仍低(dī)于10年(nián)前2012年水平。这说明(míng)国(guó)企公司(sī)的(de)资本效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低(dī)估值为投(tóu)资者提供了厚厚(hòu)的(de)安全垫。部分公司的(de)投资(zī)价(jià)值被低估了(le)。

　　富达在(zài)报告中(zhōng)指出，如果国企(qǐ)改革能(néng)够取得成效(xiào)，投资者会重估国企(qǐ)的(de)投资者价值。投资者对(duì)于能(néng)够持续提供良好(hǎo)的股东(dōng)回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价(jià)的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年(nián)的平均每年的净资(zī)产回报(bào)率在20％以上。这是(shì)为什么(me)贵州茅台可以10倍的(de)市净率(lǜ)交易的重要原(yuán)因之(zhī)一。除了房(fáng)地产(chǎn)行(xíng)业，目前来看大部分国(guó)企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何(hé)与投资者互动，增(zēng)强(qiáng)透(tòu)明性是全球投资者关注(zhù)的(de)问题。此外，投资者关注的其它问题还包括(kuò)：对(duì)于国企来说，如何(hé)在服务(wù)国家战略的(de)同时增强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效(xiào)仍(réng)待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报(bào)”是被(bèi)资本市场认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记(jì)者(zhě)表示，目前国企(qǐ)主题受(shòu)到关注(zhù)，可能个别(bié)股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认(rèn)为国(guó)企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一(yī)部分公司估值仍然很低。虽然(rán)它已经从极低的水平上升(shēng)，但总体来(lái)说(shuō)，国有(yǒu)企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改(gǎi)善他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平和(hé)利润增(zēng)长，并通(tōng)过股息或股(gǔ)票回购，将利润分(fēn)配给股(gǔ)东(dōng)。这些都将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的(de)角(jiǎo)度(dù)看，他(tā)们对国企的持(chí)有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为(wèi)如果回顾过(guò)去的5到10年，大多(duō)数境(jìng)外的观点(diǎn)是看(kàn)好(hǎo)上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外(wài)资(zī)投资(zī)组合经理只关注经济的私(sī)营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于(yú)全球同行。不排除有些公司(sī)会受到地缘政(zhèng)治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中(zhōng)东(dōng)地(dì)区的资金）受地缘政治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无(wú)趣的行业部分公司的股价有(yǒu)了(le)非常显著的(de)回升，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在(zài)任何市(shì)场，投资都必须(xū)持有前瞻性的观点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆在面前(qián)，那么他们已经被市场(chǎng)价格反映出来，因为(wèi)市场(chǎng)总是(shì)预先反应。所(suǒ)以(yǐ)我们永远不会有百分百的确定性或(huò)信心。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国(guó)市场我(wǒ)们(men)学到(dào)了什么？我们学到的重要(yào)一课就(jiù)是(shì)：跟随政府(fǔ)的政策投资(zī)。中国的国企已(yǐ)经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需要一些机(jī)制来从大量的国(guó)有企(qǐ)业中筛(shāi)选出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到(dào)符合政府(fǔ)政策导向、管理层(céng)有改进动力、有客(kè)观证据显示其盈利能力已经改善(shàn)的企业。同时(shí)，这些企业所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良(liáng)好的资产(chǎn)负债表和低债务(wù)水平等经济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说明道，即使外(wài)国(guó)投资者很重(zhòng)要，真(zhēn)正决定价格的(de)还(hái)是国内(nèi)投资者。如果外国投资者对国(guó)有企业的(de)兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股价(jià)的额(é)外推动力。

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