文丨明明(míng) 章(zhāng)立聪(cōng) 余经纬

　　跨季结(jié)束后资金利率自低位持续上行，即便税(shuì)期结束，资金利率却仍(réng)未回落(luò)，反而(ér)进一步(bù)走高。我们认为主要是源于(yú)：①货币政(zhèng)策(cè)力度边际转弱；②税期走款(kuǎn)叠加4月(yuè)信贷投放情况(kuàng)较好，导致银行(xíng)资金(jīn)融出意愿与能力降低。③资金较为拥挤导(dǎo)致债市(shì)敏感度增(zēng)加。考虑假期和(hé)月末因素，预(yù)计短期内，资金利(lì)率下(xià)行空间有限，波(bō)动幅度加大(dà)，建议投资者关注资金面的边际变化，警惕流动性大幅收紧对债市情绪(xù)以及头寸管理的影(yǐng)响。

　　▍近期资金(jīn)利(lì)率持续上行。

　　跨季结束后资金利率自低位(wèi)持(chí)续上行，4月(yuè)18-19日(rì)税期缴(jiǎo)款，DR007围绕(rào)2.10％中枢运行，然(rán)而税期结束后(hòu)却并未回落，4月21日冲高至(zhì)2.27％，隔夜利(lì)率上行(xíng)幅度更(gèng)大。从隔夜利率(lǜ)角度(dù)观察，银行与非银机构间(jiān)流动(dòng)性(xìng)分(fēn)层现(xiàn)象(xiàng)弱化；此外，隔夜利率与7天利(lì)率的期限利(lì)差也明(míng)显压缩，DR001与DR007甚至(zhì)已经(jīng)倒挂(guà)。我们认为(wèi)税期结束，资金不松，主要有以下(xià)几点原因：

　　▍其一，货币政(zhèng)策力度边际(jì)转弱(ruò)。

　　稳健的货币(bì)政策坚持以我为主、稳字当头(tóu)，保(bǎo)持(chí)货币信贷合理(lǐ)增长(zhǎng)，确(què)保利率水平合适(shì)，在追求经济提振的同时，也(yě)注重防范市场过热带来的金融(róng)风险。在(zài)满足广(guǎng)义流动性供需匹配的前(qián)提下，货币(bì)工具力度可能会有所回摆。从(cóng)央行(xíng)的具体操作上来看，MLF小幅增量续做，逆回购投放低(dī)量操(cāo)作，结(jié)构性工具“有进有(yǒu)退”，均预示(shì)后续政(zhèng)策将更加“精准有力”，流动性投放趋于谨(jǐn)慎。

　　▍其二，税期走款叠(dié)加(jiā)4月(yuè)信贷(dài)投(tóu)放情况较好，导致(zhì)银行资金融出意愿与(yǔ)能力(lì)降(jiàng)低。

　　4月(yuè)18到19日(rì)税期缴(jiǎo)款，而4月通常是(shì)缴(jiǎo)税大月，因此走款可能对银行间流动性带来了一定的压(yā)力。此外，参考近期(qī)票(piào)据利(lì)率走势，预计信(xìn)贷(dài)增速(sù)较一季度将(jiāng)会有所放缓，但4月预计仍将保持(chí)同(tóng)比多增的(de)态势。税(shuì)期缴款叠(dié)加信(xìn)贷投放，银行系(xì)统整体(tǐ)资金(jīn)流出，因此向同业融出(chū)的(de)意愿和(hé)能力有所降低。

　　▍其三，资金较为(wèi)拥挤可能会导致债市(shì)脆弱性和敏感度增加，且投资者对(duì)于未来一个月(yuè)资金利(lì)率上行(xíng)的担忧增加。

　　从质押(yā)式(shì)回购(gòu)成(chéng)交量和我们测(cè)算的杠杆率来看，虽然上周受资(zī)金收(shōu)紧影响，加(jiā)杠(gāng)杆情绪(xù)有所降温，但依(yī)然处于历(lì)史相对积极的水(shuǐ)平，导致债市敏感度(dù)增加。此外投资者对货币政策力度以及跨(kuà)月资金面情况(kuàng)仍存担忧，使得市场上对(duì)于未(wèi)来一个月内(nèi)资金价(jià)格上(shàng)行的预期更为强(qiáng)烈。

　　▍后市(shì)展(zhǎn)望：五一假期临近(jìn)，回购(gòu)资金的期限被动拉(lā)长，利率(lǜ)下行空间有限。

　　月(yuè)末(mò)往往财政(zhèng)集中支出，向市场释放资金；但(dàn)跨月前夕(xī)银行(xíng)资金融出意愿一般(bān)较低，预计资金波动幅度较大。对(duì)于债市而言，短期交易主线或延续政(zhèng)策(cè)与基本面预期交(jiāo)易，预计(jì)利率(lǜ)以(yǐ)震荡走(zǒu)势(shì)为(wèi)主(zhǔ)，建(jiàn)议投(tóu)资者关(guān)注资金面的边(biān)际变化，警惕流动性大幅收紧对(duì)债市情(qíng)绪以2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县及(jí)头(tóu)寸管理的(de)影响(xiǎng)。

　　▍风险提示：

　　央行货币政(zhèng)策(cè)不及(jí)预期；经济复苏节奏不及预期；银行间(jiān)市场流动性过快收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县