近日，2022年营业收入303.11亿元且净利(lì)润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子(zi)公布科创板IPO申(shēn)报稿(gǎo)。

　　兴(xīng)福电(diàn)子的(de)主(zhǔ)要(yào)产品是磷酸、硫酸(suān)等(děng)，其电(diàn)子级(jí)磷酸产品是半导体加工过程中的关键材料，公(gōng)司客户包括长江存储、华虹集团、中芯国际等(děng)，也获得大基金二期入股。

　　不过(guò)有意思的(de)是，兴福(fú)电(diàn)子第(dì)二大客户竟然是(shì)可口可乐，这也无意间透露了(le)一个(gè)冷知识(shí)——可口可乐生产(chǎn)过程中使用的磷(lín)酸，原来不只是常规(guī)的(de)食(shí)品级(jí)磷(lín)酸，还用到了更高(gāo)纯度的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子(zi)间接控股股东还与(yǔ)第(dì)二大(dà)股东有可(kě)复活(huó)的(de)对赌协议。且(qiě)其中一条比较少见，即在兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍(réng)未(wèi)实现(xiàn)合(hé)格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子(zi)主要从事从事湿电子化(huà)学品业务，公司产品包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品(pǐn)按(àn)照(zhào)纯(chún)度等级(jí)分为(wèi)电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可(kě)分(fēn)为IC级磷酸和面板(bǎn)级(jí)磷酸。各磷(lín)酸产品的纯(chún)度等(děng)级由高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子在生产电子级磷酸、电(diàn)子(zi)级硫酸的同时会产生(shēng)部分食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸、工业(yè)级硫酸等产品。其(qí)中2022年食品(pǐn)级磷(lín)酸的主营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要(yào)，数(shù)据来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值得一(yī)看，兴福电子2022年(nián)第二大客(kè)户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显(xiǎn)示(shì)的主要销售内容为(wèi)磷(lín)酸产品(pǐn)。这个销售金额比兴福电子当年食(shí)品级磷酸的主营(yíng)业(yè)务(wù)收入(rù)多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电子电子(zi)级磷酸(suān)产品除销售给集成电路行业、显示面(miàn)板行(xíng)业客(kè)户(hù)外，还销售给可口可乐公司、化工(gōng)品贸易商等其他行业客户(hù)。由(yóu)于可口可乐(lè)公司(sī)对(duì)磷(lín)酸(suān)产品的品质(zhì)要求高于一般的食品级磷酸，公司(sī)销售(shòu)给可口(kǒu)可(kě)乐公司的(de)磷酸(suān)产(chǎn)品等级实际为符合食品(pǐn)级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的营业收(shōu)入分别为(wèi)2.55亿(yì)元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期(qī)会计差错更正及追(zhuī)溯(sù)调(diào)整，比如兴福电子原报表2020年(nián)净利(lì)润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第(dì)二个点(diǎn)为，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2022年(nián)非(fēi)经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会计师(shī)事(shì)务(wù)所(suǒ)合伙(huǒ)人对记者表示，非经(jīng)常性损(sǔn)益是指(zhǐ)公司发(fā)生的与经营业务无(wú)直接关系，或是虽与(yǔ)经营业务相关(guān)，但由于其性质、金额或发生频率，影响了(le)真(zhēn)实、公允地反(fǎn)映(yìng)公(gōng)司正(zhèng)常盈利能(néng)力的染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的各项收(shōu)入(rù)、支出。

　　扣(kòu)除非经(jīng)常(cháng)性损(sǔn)益后，兴福电子2022年归母净利润(rùn)由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数据(jù)来(lái)源：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴(xīng)福电子(zi)2020年至(zhì)2022年业绩增长与主营业务毛利率提升有关(guān)，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电(diàn)子2021年和2022年(nián)的有关(guān)毛利率，已经超过申(shēn)报稿(gǎo)列举的同行业可比公(gōng)司平均水平。对此，兴(xīng)福电子在申报稿(gǎo)中表示，2021年(nián)以来(lái)公司陆续实(shí)现众多集成(chéng)电(diàn)路客户的产品认证及批量(liàng)供货，毛利率水(shuǐ)平较高的集成电路用湿(shī)电子化学品销售(shòu)收(shōu)入占(zhàn)比持续提升，且公(gōng)司根据(jù)部(bù)分(fēn)产品原材料价(jià)格上涨情况适时调高(gāo)了产(chǎn)品销售(shòu)价格(gé)，使得2021年和2022年毛利率(lǜ)维持在(zài)较高(gāo)水(shuǐ)平。

　　那么，在(zài)此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛利率还有多少上升空间？如(rú)果不靠涨(zhǎng)价(jià)，兴福电子(zi)未来是(shì)否(fǒu)还能持(chí)续(xù)提高(gāo)业绩？

　　从股权结(jié)构来(lái)看，兴(xīng)福电(diàn)子控(kòng)股股东为上市公司兴发集团(tuán)，其直接持有(yǒu)兴福电子(zi) 55.29％的股份(fèn)。兴福电子(zi)的间接控股(gǔ)股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电(diàn)子第二大股(gǔ)东为国家集成电路基金二(èr)期，持(chí)股比例为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股东(dōng)宜昌(chāng)兴发(fā)与国家(jiā)集成(chéng)电路基金二期之间(jiān)存在对赌协议。虽(suī)然随(suí)着兴福电(diàn)子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售权存在可以“复(fù)活”的条件，且其中一条比较少见(jiàn)，即“兴(xīng)福电子正(zhèng)式申报IPO后的(de)18个月内仍(réng)未实(shí)现合格IPO”。

　　这(zhè)里(lǐ)有个疑惑，合(hé)格IPO是(shì)指通(tōng)过上市委(wěi)审(shěn)议，还是指(zhǐ)拿到证监会批(pī)文？

　　如(rú)果是指通过上市委审议，虽然申(shēn)报IPO后的(de)18个月内没(méi)有(yǒu)上会结(jié)果的(de)企业比(bǐ)较少，但不是没有(yǒu)例外。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所科创板栏目显示，处于正常待审核阶段的合合(hé)信(xìn)息和先正达，受(shòu)理日期已经超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监会批文，也有企业超(chāo)过。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目显示(shì)，20家提交注册的企业中有2家受(shòu)理(lǐ)日期已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福(fú)电子处于正常IPO流(liú)程中，又(yòu)会演(yǎn)绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协(xié)议摘要，数(shù)据(jù)来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次(cì)IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超过1亿(yì)股，占发行后总股份(fèn)的27.78％。以此计(jì)算(suàn)，兴福电(diàn)子达到(dào)的(de)目标估值为54亿(yì)元。值(zhí)得一提(tí)的是，15家战略投资者2021年(nián)12月(yuè)对兴福电子(zi)增资时，公司的(de)投后估值为24.96亿(yì)元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第(dì)一季度业绩(jì)如何？

　　兴福电子(zi)重大经(jīng)常性关联采购主要系向关(guān)联方采购黄(huáng)磷、液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫(liú)等(děng)原(yuán)材(cái)料、电力(lì)等(děng)能(néng)源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经(jīng)常性(xìng)关联采购金额（不含(hán)建筑工程服(fú)务(wù)采购）分(fēn)别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元(yuán)和1.95亿元(yuán)，占(zhàn)营(yíng)业(yè)成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数(shù)是向(xiàng)间接控股股东(dōng)宜昌(chāng)兴(xīng)发的下属公司(sī)采购(gòu)。

　　细项来看，兴福(fú)电子部分主要(yào)原材料(liào)的关联采购占比较高。比如，报告期内(nèi)，公司普通黄磷(lín)关联(lián)采购金额(é)占(zhàn)同类产(chǎn)品(pǐn)采(cǎi)购总额的比例分(fēn)别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧化硫关联采购金额占同类产品(pǐn)采(cǎi)购总额(é)的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显(xiǎn)示，在主(zhǔ)营业务方面，兴福(fú)电子是控股股东兴发集(jí)团合并(bìng)报表范围(wéi)内唯(wéi)一从事湿电子化学品相关(guān)业务的主体，与兴发集团(tuán)及其(qí)控制(zhì)的其(qí)他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子(zi)没有在申报(bào)稿中(zhōng)对2023年(nián)第(dì)一季度(dù)业(yè)绩进行预测，但兴发集团(tuán)2023年(nián)第(dì)一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴(xīng)发(fā)集团2023年第一季度(dù)营业收入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元(yuán)，同比下降(jiàng)73.87％。对此(cǐ)，兴发集(jí)团在公告中表示(shì)，归母净利润较(jiào)上年同期大幅降低(dī)，主要是受市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期(qī)性产品市场价格持续下跌，在今(jīn)年一季度跌幅扩大，至(zhì)一季度(dù)末，草甘膦(lìn)价格已跌至行业成本线附(fù)近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业(yè)成本线。在价格下跌过程中，公司上(shàng)述产品产销量(liàng)同(tóng)比(bǐ)均出(chū)现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告(gào)中谈及湿电子化(huà)学品，即(jí)公司湿电子化学品、特种(zhǒng)化学品、食品添加(jiā)剂等成长性产品市(shì)场需求总体(tǐ)良好(hǎo)，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但是(shì)兴(xīng)发(fā)集团另一则公告(gào)显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年第一季度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由(yóu)于(yú)兴发集团2022年(nián)第一季度统计口径(jìng)不太一样，销(xiāo)量数据(jù)不太好找(zhǎo)，所以不太好(hǎo)具体判断湿电子化学品相(xiāng)关收入的(de)变化。

　　那么，在平均(jūn)售价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第一季度的(de)业绩(jì)具体表现如何(hé)？

　　平均售价摘要，数据来源(yuán)：兴发集团公告(gào)

　　违法违(wéi)规方面，兴福电子曾受(shòu)到宜昌(chāng)市猇亭区城市管理执法局的行政处罚(fá)，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因是兴(xīng)福电子无证建设房屋，总违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发(fā)集团(tuán)的副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所予以监管警示的决定，原因是赵(zhào)勇交易兴发集团可转债构成(chéng)短线交易(yì)。

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