原(yuán)本被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却又一次(cì)集体(tǐ)刷(shuā)高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来看，稳健增(zēng)长(zhǎng)依然是白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业营(yíng)收净(jìng)利(lì)再(zài)创新高，14家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收(shōu)取得(dé)了两位数增(zēng)长。在打响疫情后首个春节动(dòng)销战后(hòu)，今(jīn)年一(yī)季度白酒业(yè)普遍实(shí)现(xiàn)“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年(nián)，外(wài)部(bù)环境对(duì)白酒(jiǔ)造(zào)成了(le)不可忽视的影(yǐng)响，穿透(tòu)最(zuì)新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足(zú)够强大，经(jīng)营稳定，且引导(dǎo)行业结构性增(zēng)长(zhǎng)。但随着白酒行业(yè)集中度提升，头部酒企持(chí)续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背，因(yīn)此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于(yú)新一轮调(diào)整周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业的一个共同主题(tí)是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公(gōng)布的(de)数据，2022年白酒行(xíng)业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业营收和利润(rùn)分(fēn)别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结(jié)构性增长的(de)表现之一是优势品(pǐn)牌正(zhèng)在持续拥抱红(hóng)利(lì)。白(bái)酒产量、销量已经(jīng)连续(xù)多年下(xià)降，行业集中度不断提升，存(cún)量竞争格局下企业(yè)间挤压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的(de)业态促使白酒(jiǔ)行业(yè)内部(bù)强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企成(chéng)为产业经(jīng)济增长的主(zhǔ)要动力。年报(bào)显示，头(tóu)部名(míng)酒企业(yè)基(jī)本保(bǎo)持了两位数增(zēng)长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润(rùn)也在(zài)2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言(yán)，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑(huáng)多(duō)让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句p>

　　中国食(shí)品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长，疫情放开后消(xiāo)费场景的多元化，对于中国(guó)白酒的复兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征(zhēng)是，在过去取得了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企(qǐ)业(yè)，基本形成(chéng)了中高端驱(qū)动增长的发展模式，这在年(nián)报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产(chǎn)品上除高端一(yī)如既往强势以外，其中(zhōng)高(gāo)端产品销量都以超(chāo)两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部(bù)品牌产品线全(quán)价(jià)格带(dài)布局，二三线品牌(pái)聚(jù)焦中高端，白酒产业不约而同都(dōu)在进行产品结(jié)构优化。

　　也(yě)正是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩(kuò)产推动了(le)各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区的优质产(chǎn)能的释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩(kuò)建(jiàn)等项目(mù)，这些都是企业为(wèi)持续保持(chí)结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企(qǐ)会持续(xù)走强，并且利(lì)用自身三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句的品牌与品质优势(shì)，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而基于(yú)品类和(hé)产品的名酒(jiǔ)格(gé)局很快形成(chéng)，中(zhōng)国酒业进入(rù)寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累(lèi)计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上(shàng)市企业财(cái)报(bào)发(fā)现，除(chú)头部酒(jiǔ)企强者恒(héng)强外，二三线品牌正在(zài)加(jiā)速(sù)分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年(nián)20家(jiā)上市企业中(zhōng)，规模在(zài)40-100亿元(yuán)级别(bié)的仅有(yǒu)3家，分别是老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则(zé)进一步(bù)变成7家，在前一年的6家(jiā)基础上新增了一个(gè)酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖四(sì)家企(qǐ)业规模来到50-80亿元(yuán)之间(jiān)，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在各自(zì)省(shěng)内有一定话语(yǔ)权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的(de)代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞争，也推(tuī)动(dòng)了二级梯队的分化加速。蔡(cài)学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么(me)像古井(jǐng)贡(gòng)酒那(nà)样(yàng)完(wán)成产品(pǐn)升(shēng)级和全国化布局，挤进一(yī)线市场(chǎng)，要么就会(huì)像皇台(tái)一(yī)般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营(yíng)性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说(shuō)明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收(shōu)9.65亿元，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑原因(yīn)，酒鬼(guǐ)酒在财报中(zhōng)表示是因(yīn)为去年同(tóng)期基数(shù)较高(gāo)，以及公(gōng)司(sī)主(zhǔ)动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子，在省内“内(nèi)卷”和名酒(jiǔ)“高压(yā)”双重挤压(yā)下(xià)，其业务(wù)体量和利(lì)润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收(shōu)入增长(zhǎng)有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更(gèng)是(shì)下降了228％。对此，金种子在年(nián)报中(zhōng)归(guī)咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性(xìng)问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛(máo)利率来(lái)看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家(jiā)企业毛利(lì)率在60％以上，茅台(tái)高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同(tóng)期相比(bǐ)增长，金(jīn)种子、洋(yáng)河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超(chāo)强的盈(yíng)利能力(lì)，但透过年(nián)报，白酒(jiǔ)的高库存更加(jiā)值得(dé)关注(zhù)。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存(cún)货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比(bǐ)增长超(chāo)30％，除洋河(hé)股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在(zài)两位(wèi)数以上。

　　合(hé)同负(fù)债情况(kuàng)亦(yì)能一(yī)定程度上(shàng)反映(yìng)当前(qián)渠道的情(qíng)况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整(zhěng)体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公(gōng)司(sī)的合同(tóng)负债下滑(huá)，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超(chāo)五成(chéng)。截至今(jīn)年一季度末，总体(tǐ)合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究(jiū)院(yuàn)专家、中国(guó)酒(jiǔ)业(yè)资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们发(fā)现整(zhěng)个市场除了茅台供不应求以(yǐ)外，其他产(chǎn)品都存在价格倒(dào)挂(guà)现象(xiàng)，这(zhè)说明除(chú)茅台以外社会(huì)库存很(hěn)大，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他(tā)也表示(shì)，“预计今(jīn)年下半年中秋(qiū)节后(hòu)有望成为酒业(yè)重回正轨发(fā)展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡(cài)学(xué)飞表达了同样的看法，他认(rèn)为，随着国家经济面的(de)恢复以及(jí)社会活动的复(fù)苏(sū)，会加(jiā)速去库存，特(tè)别(bié)是名酒库存会得(dé)到很大的缓解(jiě)，但是(shì)区域中小企业仍(réng)然会面临(lín)不小(xiǎo)的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系(xì)互(hù)动平台回答投资者(zhě)关于(yú)库存的问(wèn)题时就谈(tán)到(dào)，五(wǔ)粮液(yè)产品(pǐn)渠道库(kù)存量不到一个月，属于正(zhèng)常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过(guò)去三年，受疫情影响线下消费场(chǎng)景大减，终端(duān)动销放缓，造成了(le)社会库存积压。从(cóng)产能来看，近十年(nián)来白酒(jiǔ)产(chǎn)量(liàng)在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产(chǎn)能过剩是不争(zhēng)的事实(shí)，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习(xí)惯(guàn)的变化，即(jí)使是(shì)疫(yì)情后消费(fèi)场景大规模恢复的(de)前提下，白酒去(qù)库存依然需(xū)要(yào)时间。

　　而为去(qù)库存，全(quán)行业各环节都在努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存消化能(néng)力强劲的新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在营销(xiāo)上大手笔(bǐ)撒钱，大部分(fēn)酒企年报中(zhōng)销售费用(yòng)一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复(fù)得(dé)快，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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