近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿(yì)元的兴(xīng)发集团，其旗下(xià)子公司(sī)兴福电子公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品是磷酸、硫(liú)酸等，其电子(zi)级磷酸(suān)产品(pǐn)是半(bàn)导体加工过程中的关键材(cái)料，公司客户包括长江存储、华虹集团(tuán)、中芯国际等，也获(huò)得大基金二期入股。

　　不(bù)过有(yǒu)意(yì)思(sī)的是，兴(xīng)福电子第二大客户(hù)竟然是可口可(kě)乐(lè)，这也无意间透露(lù)了一个冷(lěng)知识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还用到了更高纯度的(de)电(diàn)子级磷酸。

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子间接控(kòng)股股东(dōng)还与(yǔ)第二大股东有(yǒu)可复活的对赌协议。且其中一条比较(jiào)少(shǎo)见，即在兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴(xīng)福电子(zi)主要从(cóng)事从事湿电(diàn)子化学品业务(wù)，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按(àn)照纯(chún)度等(děng)级分为电子级(jí)磷(lín)酸、食品级磷酸，电子级磷(lín)酸可(kě)分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷(lín)酸产品的纯度等级由高到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电子在(zài)生(shēng)产电子级磷酸(suān)、电子(zi)级硫酸的同时会(huì)产生(shēng)部分(fēn)食品级(jí)磷酸、工业(yè)级硫酸等产品。其中2022年(nián)食品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)的(de)主营业(yè)务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收入摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户为可(kě)口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销(xiāo)售内容为磷酸产品(pǐn)。这个销(xiāo)售金额比兴福电子当年食(shí)品(pǐn)级磷酸的主营业务收入多出了(le)4994.81万元。原因是，兴福(fú)电子电子级磷酸产品除销售给集成(chéng)电路行业、显示(shì)面(miàn)板行业客户外，还销售给可(kě)口可乐公(gōng)司、化(huà)工品贸易商等其(qí)他行业客户。由(yóu)于可口可乐公司对磷酸产品的品质要求(qiú)高于一般的(de)食品级磷酸，公司(sī)销售给可口可乐(lè)公司的磷(lín)酸产品等级实(shí)际为符合食品(pǐn)级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年(nián)（下称(chēng)“报告(gào)期”）的营业(yè)收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿(yì)元(yuán)，归母净利润(rùn)分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴(xīng)福(fú)电子2022年12月进(jìn)行过前(qián)期会(huì)计(jì)差错更正及追溯调整，比如兴福(fú)电子原报表2020年净(jìng)利润(rùn)为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万(wàn)元。某会计师事(shì)务所合伙人对记者表示，非(fēi)经常性损益(yì)是(shì)指公司发生(shēng)的(de)与经营(yíng)业务无直接(jiē)关(guān)系(xì)，或是虽与经(jīng)营业务(wù)相关，但(dàn)由于(yú)其(qí)性质、金额或发生频率，影响(xiǎng)了真实(shí)、公允地反映公司正常(cháng)盈利能力的(de)各项收入、支出。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后，兴福电(diàn)子2022年(nián)归母净利润由(yóu)1.91亿(yì)元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　第三个(gè)点为(wèi)，兴福电(diàn)子(zi)2020年至2022年(nián)业绩增长(zhǎng)与主营(yíng)业务毛利(lì)率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年的有关(guān)毛(máo)利率(lǜ)，已经超过申报(bào)稿列举的同行业可(kě)比公司平均水平(píng)。对此(cǐ)，兴(xīng)福电子在(zài)申报稿中表示(shì)，2021年(nián)以来公(gōng)司陆续实现(xiàn)众(zhòng)多集成(chéng)电路客户的产品(pǐn)认证(zhèng)及批(pī)量供货，毛利率水平较高的集成(chéng)电路(lù)用湿电子化(huà)学品销(xiāo)售收入占比持续提(tí)升，且公司(sī)根据部分(fēn)产(chǎn)品原材料价(jià)格(gé)上涨情况适(shì)时调高了(le)产(chǎn)品销(xiāo)售价(jià)格(gé)，使(shǐ)得2021年和2022年(nián)毛利(lì)率维持(chí)在较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下(xià)，兴福(fú)电子(zi)未来(lái)毛(máo)利率还(hái)有多少上升空(kōng)间(jiān)？如果(guǒ)不靠涨价，兴福(fú)电(diàn)子未来是否还能持续提高业绩(jì)？

　　从股权结构来看，兴福电子(zi)控股股(gǔ)东为上市公司兴发集团，其直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴(xīng)福电子的间(jiān)接控股(gǔ)股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福(fú)电子第二大股东(dōng)为国家(jiā)集(jí)成电路基金二(èr)期，持股比例为9.62％。需(xū)要指(zhǐ)出的是，兴福电子间接控(kòng)股股东宜昌兴发(fā)与(yǔ)国家(jiā)集(jí)成(chéng)电路基金二期之间存在对赌协议(yì)。虽然(rán)随(suí)着兴福电子IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但回购权和随(suí)售权存(cún)在可以“复活(huó)”的(de)条件，且其中一(yī)条比较少见，即“兴(xīng)福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过上市委审议，还是(shì)指拿到证监会批文？

　　如(rú)果是(shì)指(zhǐ)通过上市委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个月内没(méi)有(yǒu)上会结果的企业比(bǐ)较少(shǎo)，但不是没(méi)有(yǒu)例外。比如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创(chuàng)板(bǎn)栏(lán)目(mù)显示，处于正常待(dài)审核阶段(duàn)的(de)合(hé)合信息和先(xiān)正达，受理日期已经(jīng)超过18个月。

　　如果是(shì)指拿到证监会(huì)批文，也有企业超过。比如(rú)，截至2023年5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创板栏目显示，20家(jiā)提交(jiāo)注册的(de)企业中有2家受理日期已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指哪个(gè)？如(rú)果18个(gè)月(yuè)后，彼时兴福电子处于(yú)正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎(zěn)么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行(xíng)不(bù)超过1亿股(gǔ)，占发行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福(fú)电子达到的目(mù)标估(gū)值为54亿元(yuán)。值得(dé)一提的是，15家战略投资者2021年12月对(duì)兴福(fú)电子增资时，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后(hòu)，15家战略投资者的增(zēng)值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经(jīng)常性(xìng)关联采购主要系向关联方采购(gòu)黄磷、液体三氧化硫(liú)等(děng)原材料、电(diàn)力等能(néng)源以(yǐ)及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性(xìng)关联采购金额（不(bù)含(hán)建筑工程服务采(cǎi)购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的(de)比重分(fēn)别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间(jiān)接控(kòng)股股东(dōng)宜(yí)昌兴发的下属公(gōng)司采购(gòu)。

　　细项来看，兴福(fú)电子部分(fēn)主要(yào)原材料的关联(lián)采(cǎi)购占比(bǐ)较高。比(bǐ)如，报告期内，公司普通黄磷关(guān)联采购金(jīn)额占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧化硫关联(lián)采购金额占同类(lèi)产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主营(yíng)业务(wù)方(fāng)面，兴(xīng)福电子是控股股(gǔ吴亦凡现在在哪里关着)东兴发集团(tuán)合并报(bào)表范围吴亦凡现在在哪里关着(wéi)内唯一从事(shì)湿电子化学品相关业务的主体，与兴(xīng)发集团(tuán)及其控制的(de)其(qí)他公(gōng)司(sī)主营业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在(zài)申报稿中对2023年第一季(jì)度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集(jí)团(tuán)2023年第一季度营业(yè)收入为65.71亿元(yuán)，同(tóng)比下(xià)降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集(jí)团在(zài)公(gōng)告中表示，归母净利润较(jiào)上(shàng)年同期大幅降(jiàng)低(dī)，主(zhǔ)要是(shì)受市场供需(xū)变化影(yǐng)响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格(gé)持续下跌，在今(jīn)年一季度跌幅扩大，至一季度末(mò)，草甘(gān)膦价格(gé)已跌至(zhì)行业成本(běn)线附近(jìn)，有(yǒu)机硅DMC已跌破行(xíng)业成(chéng)本线。在价格下跌过程(chéng)中，公司(sī)上(shàng)述(shù)产品产(chǎn)销量同比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在公(gōng)告(gào)中谈及湿电(diàn)子(zi)化学品，即公司湿(shī)电子化学品(pǐn)、特种化(huà)学品(pǐn)、食品添加剂(jì)等(děng)成长性产品市场需求总体良好(hǎo)，盈利能(néng)力保持稳定(dìng)。

　　但(dàn)是兴发(fā)集(jí)团另一则公告显示，湿电子化学品(pǐn)2023年第一季(jì)度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季(jì)度(dù)的9873.34元/吨下(xià)降了(le)16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第(dì)一(yī)季(jì)度(dù)统(tǒng)计口径不太(tài)一样，销(xiāo)量数(shù)据不太(tài)好找，所以(yǐ)不(bù)太好(hǎo)具体判(pàn)断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那(nà)么，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一(yī)季度的业(yè)绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均(jūn)售价(jià)摘要(yào)，数(shù)据来源：兴(xīng)发集团(tuán)公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电子曾受(shòu)到宜昌市猇亭区(qū)城市(shì)管理执法(fǎ)局的行政处罚，处(chù)罚金(jīn)额(é)为28.16万元。原因(yīn)是兴福电子(zi)无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴(xīng)发集团的(de)副总经理赵勇于(yú)2023年4月(yuè)被(bèi)上交所予以监管警示的决定，原因是(shì)赵勇交易兴发(fā)集团可转(zhuǎn)债(zhài)构成(chéng)短(duǎn)线(xiàn)交(jiāo)易。

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