事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款是什么(me)？通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款是“类活(huó)期(qī)存(cún)款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存(cún)款。通知存(cún)款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期(qī)，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类型。协定(dìng)存款是(shì)对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前利率处于什么水平？为何需(xū)要规定上限？根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，我(wǒ)们梳(shū)理的样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相对(duì)刚性的(de)问题。

　　规定上限对相关存(cún)款(kuǎn)实际利率有(yǒu)何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调，但对(duì)M1和(hé)M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没(méi)有影响。其二，通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利(lì)率上限的设(shè)定，可能有部分个人(rén)或企(qǐ)业将通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收(shōu)益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他(tā)资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑到(dào)4月(yuè)居民存(cún)款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入(rù)下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率上限的约束，或(huò)进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去(qù)向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配给财政的非(fēi)税(shuì)收(shōu)入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银(yín)行(xíng)已(yǐ)经下调存款利(lì)率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整到排列组合公式a和c计算方法例题，排列组合公式a和c计算方法一样吗位，政策(cè)抓手转向其(qí)他(tā)存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新(xīn)一轮(lún)存款利(lì)率(lǜ)下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市(shì)场(chǎng)化调整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表现：汽(qì)车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车(chē)零售同比较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货运量有所(suǒ)反弹。房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售有所恢复(fù)，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金与基建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油(yóu)价上升(shēng)。货币政(zhèng)策与汇(huì)率：资短端金利(lì)率下行、美元下行(xíng)，人民(mín)币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周关注：存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四大(dà)行(xíng)）执行基(jī)准(zhǔn)利率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益(yì)率好于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在支取时提(tí)前通(tōng)知银行(xíng)的(de)存款业(yè)务，分为提前一天(tiān)和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支(zhī)取时需提(tí)前通知(zhī)银行，约定(dìng)支(zhī)取存款的(de)日期和金额方(fāng)能支取，按存(cún)款人提前(qián)通知的期限长短(duǎn)划分为一天通知存款和七天通知存款两个品种，一(yī)天通知存款(kuǎn)必须提前一(yī)天通知约定支取(qǔ)存款，七天(tiān)通知存款必须(xū)提(tí)前七天通知约定支取存(cún)款。通知存款面向个(gè)人和(hé)企(qǐ)业(yè)办理。

　　协定存款是(shì)对协(xié)定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协(xié)定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。协定存款是指银(yín)行(xíng)与客户签订协议，约定结算账(zhàng)户的每日留存(cún)金额(é)，结算(suàn)账户每日余(yú)额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计(jì)息，超过部分按中国人民银行规定的协(xié)定存(cún)款利(lì)率计息的存(cún)款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款当前利率水平？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新的利率上限，则7天(tiān)通知存款利率的上限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高，样(yàng)本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银(yín)行(xíng)超过(guò)新规上限。我们梳理了国(guó)有银(yín)行、股份制(zhì)银(yín)行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按资产规(guī)模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商行的(de)挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股(gǔ)份行挂牌利率未(wèi)超过(guò)央(yāng)行(xíng)新规上(shàng)限，超过(guò)上限的银行主(zhǔ)要集中在城(chéng)商行和农(nóng)商行中，占(zhàn)比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城(chéng)商行中有 4 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银(yín)行最高的通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问题。我们在(zài)梳理过程中发现，部分银行个人通(tōng)知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分(fēn)城商行和(hé)农商行通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调(diào)。目(mù)前超(chāo)过(guò)利(lì)率新规(guī)上(shàng)限的主(zhǔ)要为城(chéng)商行和农(nóng)商行(xíng)，样本银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的执行会导致部分(fēn)城商行(xíng)和(hé)农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或将有所下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的(de)增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没(méi)有(yǒu)影响。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款与普通存(cún)款(kuǎn)并列(liè)，并不属于单(dān)位(wèi)存款和储蓄(xù)存(cún)款。则(zé)考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围(wéi)之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的(de)设(shè)定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存款和协(xié)定存(cún)款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的(de)上行(xíng)由个人存(cún)款推(tuī)动，资管资金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个(gè)人存(cún)款的规模扩张(zhāng)。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随(suí)着排列组合公式a和c计算方法例题，排列组合公式a和c计算方法一样吗ng>4月居(jū)民存款(kuǎn)同比(bǐ)首次由增转降，居民资产配置或回流表外(wài)，对应(yīng)的则是M2同比(bǐ)超(chāo)过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率上限(xiàn)的(de)约束，或进(jìn)一步加速居(jū)民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的(de)非税收入；二是转增资本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要(yào)保(bǎo)证商业(yè)银(yín)行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调(diào)整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的利(lì)率水平。而部分中小银(yín)行未高(gāo)息(xī)揽储，其(qí)通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体(tǐ)负债端成本(běn)的下降，也成为(wèi)本(běn)次约束(shù)通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是(shì)新(xīn)一轮存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调的开始？目前十年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率高于(yú)上(shàng)一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前(qián)尚不具备(bèi)充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机(jī)制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款利(lì)率，如一年期(qī)定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用(yòng)车零售较(jiào)上周(zhōu)有所(suǒ)改善(shàn)，今(jīn)年以来累计(jì)同比增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零(líng)售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车(chē)货运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖(nuǎn)，五一过(guò)后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商品房周均(jūn)成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二(èr)线和三(sān)线城市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进(jìn)行(xíng)了(le)公积(jī)金(jīn)贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率(lǜ)继续回(huí)落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开(kāi)工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部(bù)重点港口货(huò)物吞吐量较(jiào)上周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车(chē)通行(xíng)量与铁(tiě)路(lù)货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉价格(gé)继续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回(huí)购(gòu)地量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)小幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠强 贾东旭 王胜<排列组合公式a和c计算方法例题，排列组合公式a和c计算方法一样吗/strong>

　　发布日期(qī)：2023.05.13