金融(róng)界5月(yuè)8日消(xiāo)息今日早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板块再度(dù)走高(gāo)，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大(dà)行中，中(zhōng)国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通(tōng)银行、农业(yè)银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研(yán)报中梳理(lǐ)了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政策(cè)改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金(jīn)融(róng)让(ràng)利。银(yín)行业也开始落实，比如一些地方小银(yín)行下调存款利率后(hòu)，股份(fèn)行也出现下(xià)调；而(ér)年初的低利率(lǜ)放贷现(xiàn)象(xiàng)也消失(shī)了，新发放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在上(shàng)行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是银(yín)行需要(yào)资(zī)本(běn)扩展，需要(yào)恰(qià)当(dāng)的盈利积累，不能过(guò)度让利；另一个花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了是中央讲中特估和国(guó)企(qǐ)改革，银行作为资产(chǎn)规模最大的(de)国(guó)企行业，按政策导向(xiàng)要提(tí)高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年(nián)开始的(de)金融(róng)让利使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利(lì)润正增(zēng)长的情况下正常PB估(gū)值(zhí)应该在1倍多，但由(yóu)于让(ràng)利之(zhī)下市(shì)场担(dān)心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低，给出的估(gū)值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变(biàn)对银(yín)行股是一种长(zhǎng)时间的利好(hǎo)，有利(lì)于银(yín)行估值的(de)逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良率(lǜ)连续下降。

　　银行(xíng)不(bù)良率和(hé)债务(wù)风险周期相关(guān)，现在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行(xíng)业的不良贷(dài)款率开(kāi)始下(xià)降(jiàng)，到今(jīn)年(nián)一季度已经连(lián)续10个季(jì)度(dù)下降(jiàng)了，这有利(lì)于(yú)股价上涨(zhǎng)，不(bù)过按历(lì)史规(gu花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了ī)律，上(shàng)涨会存在滞后(hòu)性(xìng)。目前市场还没充(chōng)分(fēn)意(yì)识(shí)，银行股价刚(gāng)刚(gāng)启动，如果不良率(lǜ)下降(jiàng)周期能够持续验证，我们(men)认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对(duì)于地(dì)产(chǎn)和城投风险有(yǒu)担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率(lǜ)影响较小；而且中国(guó)经过对(duì)债(zhài)务风(fēng)险的分部门(mén)处理(lǐ)，地产上下游的很多行(xíng)业(yè)的债务风险已经解决。总体上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫(yì)情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去(qù)年(nián)一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来(lái)看今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增速略(lüè)微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特别是中(zhōng)小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行(xíng)贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过(guò)去三(sān)年疫情使得银行股(gǔ)估值被压(yā)制(zhì)。现在乙类(lèi)乙管多时(shí)，对银行估(gū)值不会再有(yǒu)太多(duō)影响，疫情折价已(yǐ)过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻(luó)辑(jí)——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现(xiàn)存款利率(lǜ)下调(diào)，低(dī)利率贷款行为(wèi)经过窗口指导已经取消，这对银行息差(chà)有比较正(zhèng)向的(de)催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政治局会议并未如市场预(yù)期一样出现明显政策收紧，对(duì)银(yín)行业是另一个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机(jī)构从交易层面罗(luó)列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为(wèi)替代品(pǐn)，银行(xíng)股(gǔ)就得(dé)益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国(guó)际证券给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表现(xiàn)将取决(jué)于宏观环境、政策规划以(yǐ)及(jí)市(shì)场交易情绪，在没有经济衰退和政策打(dǎ)压的(de)情况下(xià)银行股不会出现大幅(fú)回撤。关(guān)于如何避免可能的小回撤，该(gāi)机(jī)构建议选股时选(xuǎn)择业(yè)绩(jì)好(hǎo)但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中(zhōng)特估(gū)的概念使(shǐ)得大行的估值得到(dào)抬升，之后其(qí)他类型的银行估值也要相应抬升，本质原(yuán)因是各类(lèi)银行的(de)估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不良(liáng)率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延(yán)续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退(tuì)和经(jīng)济的稳步(bù)复苏(sū)，银行不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行(xíng)关(guān)注率环比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备(bèi)覆盖率环(huán)比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经(jīng)济(jì)复(fù)苏态势良好，企业经营环境(jìng)改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行的(de)资产(chǎn)质量(liàng)表现有望延续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银(yín)行基(jī)本(běn)面的量(liàng)、价、质三(sān)方面的景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将(jiāng)是重要的(de)行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐步(bù)传导(dǎo)，下半年企业贷款需求(qiú)高景气延续(xù)的(de)同时，看好(hǎo)零(líng)售(shòu)、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质(zhì)房地产融资(zī)风(fēng)险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款质量将在居(jū)民(mín)还款能力提升下长期向好，银行(xíng)资产(chǎn)质(zhì)量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近(jìn)期(qī)表(biǎo)示(shì)，看好全年盈利能力修复(fù)，银行板块(kuài)配置(zhì)价值(zhí)提升。该机(jī)构(gòu)认为1季报行(xíng)业盈利增速(sù)低点确认(rèn)，主要(yào)受资产(chǎn)重定价(jià)以(yǐ)及居民端复苏低于预期的(de)影响。展(zhǎn)望后续季(jì)度(dù)，国内经济(jì)向好趋(qū)势不变，在(zài)此背(bèi)景下，居民(mín)消费倾向和风险(xiǎn)偏(piān)好的修复(fù)仍然值(zhí)得期待，成为推动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们(men)继续(xù)看好(hǎo)银行板块全年表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前银(yín)行板块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后(hòu)续盈利(lì)有望逐季修复的(de)背景下，当前时点银行板块的配(pèi)置(zhì)价(jià)值提(tí)升。

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