金融界5月8日消息今(jīn)日(rì)早盘，A股(gǔ)市场银(yín)行板块(kuài)再度走高，中(zhōng)信银行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国(guó)银行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券在近日的研报中梳(shū)理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再(zài)提(tí)金(jīn)融让利。银(yín)行业也(yě)开始落实(shí)，比如(rú)一些地(dì)方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年(nián)初的低利(lì)率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也(yě)没有下达普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策任务。政策改(gǎi)变的原因之一是银(yín)行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利(lì)；另一个是中央讲中特估和国企改(gǎi)革(gé)，银行作为资(zī)产规模最大(dà)的国企行业(yè)，按政(zhèng)策(cè)导向要提高资产收益(yì)率。而取消金融(róng)让(ràng)利(lì)有利于银(yín)行(xíng)估值修复。从(cóng)2020年开始的金融(róng)让利使银行股的(de)PB估值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多(duō)，但由(yóu)于让(ràng)利之下市(shì)场担心(xīn)银行ROE会(huì)降低(dī)，给出(chū)的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对银(yín)行(xíng)股是一(yī)种长时间的(de)利好，有利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周(zhōu)期(qī)相关，现在(zài)已进(jìn)入不良率(lǜ)下(xià)降周期(qī)。2020年底银(yín)行业(yè)的不(bù)良贷款(kuǎn)率开始下降(jiàn生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语g)，到(dào)今年一季度已经连续(xù)10个季(jì)度(dù)下降了(le)，这有(yǒu)利于股(gǔ)价(jià)上涨，不过按历史规(guī)律，上(shàng)涨(zhǎng)会(huì)存在滞后(hòu)性。目(mù)前市场还没充分意识，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果(guǒ)不(bù)良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产(chǎn)和城投风险有(yǒu)担忧(yōu)，但(dàn)银行(xíng)房地(dì)产(chǎn)贷款占比(bǐ)很低(dī)，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银行整(zhěng)体(tǐ)不良率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且(qiě)中国经(jīng)过对债务(wù)风险的分(fēn)部(bù)门处理，地产(chǎn)上下游的(de)很(hěn)多行业的(de)债务风险已经(jīng)解决(jué)生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语。总(zǒng)体上银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银行(xíng)收入增速自去(qù)年一季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善(shàn)，特别(bié)是中小(xiǎo)银行。出(chū)现拐点(diǎn)的原(yuán)因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定(dìng)价(jià)，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经消(xiāo)化(huà)，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过(guò)去三(sān)年(nián)疫情使得(dé)银行股估(gū)值(zhí)被压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多(duō)时(shí)，对银(yín)行估值(zhí)不(bù)会再有太多(duō)影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下(xià)调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下调，低(dī)利率贷(dài)款行(xíng)为经过(guò)窗(chuāng)口(kǒu)指导已经(jīng)取消，这(zhè)对银行息差有(yǒu)比较(jiào)正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此外4月底的(de)政(zhèng)治局(jú)会议(yì)并未如市场预期一(yī)样出(chū)现明显政策收紧，对银(yín)行业是(shì)另(lìng)一个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些(xiē)稳定(dìng)的高股息行(xíng)业(yè)会成为替代品，银行股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二(èr)，现(xiàn)在(zài)政策重视提高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投资或股权投资的国企央企可(kě)以(yǐ)投资ROE相对高的(de)银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨(zhǎng)的(de)持续性(xìng)，海通国际证券给予肯定态度。该机构认(rèn)为(wèi)，接下来的5-7月份(fèn)的业(yè)绩真空期，银行股(gǔ)的表(biǎo)现(xiàn)将取(qǔ)决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及(jí)市场交易(yì)情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济衰退(tuì)和政策打(dǎ)压的情况下银(yín)行股不会出现大幅回撤(chè)。关于(yú)如何避免(miǎn)可能的小回(huí)撤，该机构建议选股时选择(zé)业绩(jì)好但股(gǔ)价还未(wèi)上(shàng)涨的小银行。之前中特估的(de)概念使得大行的估值得到(dào)抬(tái)升，之后其他类型的银行(xíng)估(gū)值也要相应抬(tái)升，本质原因是各(gè)类(lèi)银行的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测(cè)算行(xíng)业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的年化(huà)不(bù)良(liáng)净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着(zhe)疫情影响的消退和经(jīng)济的稳(wěn)步复(fù)苏，银(yín)行不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环(huán)比有所改善。拨备方(fāng)面，截(jié)至1季度末，上市(shì)银行拨(bō)备(bèi)覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续(xù)保持(chí)充(chōng)裕。目前(qián)银行资(zī)产质量压力的峰值已(yǐ)经(jīng)过去，展望(wàng)而言，经(jīng)济复苏(sū)态势(shì)良好(hǎo)，企业经营环(huán)境改(gǎi)善、居民信(xìn)心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策(cè)略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行重回基(jī)本面(miàn)主逻辑。银行基本面(miàn)的(de)量、价、质三方面的景气度均较去年(nián)提升：价格端，息差(chà)企稳回升(shēng)新趋势将是重(zhòng)要(yào)的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷(dài)需求从(cóng)大到小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求高景气(qì)延续的同(tóng)时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的(de)需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房(fáng)地产(chǎn)融资(zī)风险缓解；零(líng)售(shòu)贷(dài)款质量将在居(jū)民还款(kuǎn)能力提升下(xià)长期向好，银行(xíng)资产质量下行(xíng)风险(xiǎn)封住(zhù)。银行板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示(shì)，看(kàn)好全年盈利(lì)能(néng)力修(xiū)复，银行板块(kuài)配置(zhì)价(jià)值提(tí)升。该机(jī)构认(rèn)为(wèi)1季报行业(yè)盈利(l生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语ì)增速低点确认，主(zhǔ)要(yào)受资(zī)产(chǎn)重定价(jià)以及(jí)居民端(duān)复苏(sū)低(dī)于预期的(de)影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季度，国内经(jīng)济向好(hǎo)趋势不(bù)变，在(zài)此背景下，居民消费(fèi)倾向和风险(xiǎn)偏好的(de)修复仍然值得期(qī)待(dài)，成为(wèi)推动(dòng)板块盈利回(huí)升的催化剂。我(wǒ)们继续(xù)看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到(dào)当(dāng)前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且(qiě)尚未修复(fù)至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复(fù)的背景下(xià)，当前(qián)时点银行(xíng)板块的配置价值(zhí)提升。

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