2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高(gāo)企，美联(lián)储持续加息，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港市(shì)场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国(guó)香(xiāng)港注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区股票基(jī)金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国(guó)）股票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构(gòu)代表(biǎo)接受本报(bào)采访(fǎng)解析他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投(tóu)资(zī)者把脉(mài)今年剩余时间投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市(shì)场策(cè)略师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基(jī)金经(jīng)理卢(lú)里

　　上述(shù)机构(gòu)人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步(bù)入(rù)轨道，若后续房地(dì)产等持续(xù)发(fā)力，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民(mín)币等其它非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机(jī)构(gòu)人士认为人(rén)工智能将为各(gè)个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公司可(kě)能获得(dé)较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全(quán)球经(jīng)济走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美国银行(xíng)要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷(dài)条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款外流，被动(dòng)收(shōu)紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能(néng)获得(dé)的(de)贷(dài)款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美(měi)国经济衰退的(de)风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日(rì)本可能实现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日(rì)本方面内需(xū)跟(gēn)服务业获诸多因素支(zhī)持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经(jīng)济表现(xiàn)不会(huì)太差，对中国持(chí)更加(jiā)乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国(guó)经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情(qíng)况下(xià)，市(shì)场普遍认为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经济的预(yù)期则有所保留。我们(men)认(rèn)为中国(guó)仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和(hé)地(dì)产方面有所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目(mù)前(qián)来看(kàn)，经(jīng)济复苏的(de)压力主(zhǔ)要来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时(shí)间(jiān)，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度没有实(shí)质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利(lì)率环境对(duì)经济的压制(zhì)作用会降低欧(ōu)美经济(jì)的预(yù)期。日本目前处于(yú)一个极端(duān)宽松货币政策拐(guǎi)点，但是(shì)目前新任日本央行行长表现出会维持(chí)货币政(zhèng)策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们(men)认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长(zhǎng)则将从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通胀压力(lì)已见(jiàn)顶(dǐng)，服务(wù)业通(tōng)胀具韧性，但(dàn)中期就(jiù)业料将(jiāng)持(chí)续(xù)修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经(jīng)济(jì)在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多(duō)重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济(jì)本身就(jiù)有趋势(shì)性(xìng)的内生修复动力，并不需要太(tài)强的(de)政策(cè)刺激，从趋势(shì)上(shàng)看无(wú)论(lùn)经济增长(zhǎng)还是企业盈利的(de)修(xiū)复(fù)，目前(qián)都处在(zài)一个中周期修复趋势的(de)开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束、以及(jí)修复(fù)力度最大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回落及(jí)冬季天气较(jiào)预期温和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开(kāi)冬季陷入(rù)严(yán)重衰退的最坏(huài)情(qíng)况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和(hé)男(nán)维持宽松(sōng)的政(zhèng)策立场，短期调整货币政(zhèng)策区(qū)间可能(néng)性(xìng)不(bù)高(gāo)，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜(qián)在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及(jí)新增就(jiù)业的下降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是(shì)导致美(měi)国经济名(míng)义上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预(yù)期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国更(gèng)为持(chí)久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预(yù)计欧洲央行(xíng)将再次加息(xī)50个基点，将存(cún)款利率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间(jiān)保(bǎo)持这一水平。中国(guó)经济的(de)强势复苏，是(shì)全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强了投(tóu)资者对(duì)于国(guó)内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联(lián)储加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰：非常漂亮英文怎么写单词，非常漂亮英文怎么写怎么读ng>5月美(měi)联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有(yǒu)回到美联储的(de)政策(cè)目标。但(dàn)是(shì)3月份(fèn)开(kāi)始(shǐ)，银行出(chū)现(xiàn)问(wèn)题，这都是高(gāo)利(lì)率环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美(měi)联储(chǔ)今年(nián)加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年(nián)上半(bàn)年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是(shì)回落的速(sù)度(dù)不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温(wēn)和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的(de)决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近(jìn)的银行(xíng)业问题，市场对美联储加息(xī)的预期发生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月(yuè)份的加息(xī)会是最后一(yī)次，然后在(zài)第四季度开(kāi)始逐步调整利率水平，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元流动(dòng)性(xìng)下(xià)降和(hé)投资成(chéng)本(běn)急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场上反映出来了。不论是美国的(de)银行业还是高收益(yì)债券领域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储(chǔ)最近一(yī)次加息后，进(jìn)入观望(wàng)态势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开(kāi)始，美国将进入一个技(jì)术性(xìng)衰退，可(kě)能在(zài)年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的(de)鹰派，至少从(cóng)美(měi)联储(chǔ)官员的点阵(zhèn)图看，大部分美(měi)联(lián)储官(guān)员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场预期(qī)有(yǒu)一定(dìng)的差(chà)距。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未来几个月美(měi)国经济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入了观察(chá)期。短期，联储将在控通胀及防范(fàn)金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如(rú)果美国金融(róng)体系风(fēng)险(xiǎn)继续(xù)累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动(dòng)联储更(gèng)早转向。美国经济衰退(tuì)终局确(què)定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债(zhài)、高评级信用债会在大类资(zī)产中(zhōng)取得相对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前来(lái)看，美联(lián)储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及(jí)随后的宽松(sōng)政(zhèng)策(cè)可能利好股市，但(dàn)是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分(fēn)条件。与股票(piào)不同，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的(de)表现在美联储加息接(jiē)近(jìn)尾声时通常(cháng)更容易预测(cè)。一(yī)直以非常漂亮英文怎么写单词，非常漂亮英文怎么写怎么读来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎总是(shì)在最(zuì)后一次加息前后出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放(fàng)缓及通(tōng)胀下(xià)降(jiàng)压低了收益(yì)率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的(de)上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得(dé)利好，这(zhè)是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的(de)公司带来哪(nǎ)些变(biàn)化，这是我们需(xū)要思考的问题。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步提升它的(de)投(tóu)放精(jīng)准度。不过，考虑(lǜ)到部分国(guó)家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比(bǐ)较高的。第(dì)三，中国有庞大的(de)市场，政府(fǔ)积极(jí)的在推动数字化的进(jìn)程(chéng)，我(wǒ)们认为中国(guó)有(yǒu)非常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推理(lǐ)环(huán)节都需要消耗大(dà)量的(de)算力，涉及到的(de)硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务(wù)器，以及配套的交(jiāo)换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链(liàn)已(yǐ)经陆(lù)续收到了上述硬件(jiàn)产品环(huán)节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部(bù)署的大模(mó)型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分布式计算部署、数据(jù)库(kù)等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基(jī)于生成(chéng)的字段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一类是部署(shǔ)到私有(yǒu)云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在(zài)搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管理都有非常多可以(yǐ)探索落(luò)地的案(àn)例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的(de)格(gé)局，投资机会主(zhǔ)要(yào)来源于下游潜在(zài)的(de)目标用户群(qún)体(tǐ)规模较大(dà)、用户的(de)付(fù)费意愿强或者用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行(xíng)业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们看到(dào)，中国高度重(zhòng)视(shì)数字(zì)经济(jì)，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发(fā)展，今年成立了国家数据局，国务(wù)院重(zhòng)组科技(jì)部，三(sān)大运营商(shāng)都加大了在数据(jù)方面的投入(rù)，中国的(de)云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块(kuài)目(mù)前估值处(chù)于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在(zài)今(jīn)后的(de)6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩(hán)国市场则(zé)将(jiāng)是亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技(jì)企业在后疫情时代，会(huì)更(gèng)关(guān)注利润和现金流，从而(ér)产(chǎn)生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模(mó)型）的发展将(jiāng)带(dài)来以下(xià)方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需求与发展。云(yún)计(jì)算服务，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要庞大的数(shù)据集和计(jì)算资源进行(xíng)训练，这将推动(dòng)公(gōng)共云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将(jiāng)大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理(lǐ)、机器人等(děng)以满足(zú)自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智能(néng)专家及业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程度上增加公众(zhòng)对(duì)AI技术研(yán)发的知情权以及行业自(zì)律是(shì)有其必要(yào)性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内(nèi)对人工(gōng)智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公(gōng)众对(duì)此的认(rèn)识(shí)，同时促(cù)进相(xiāng)关法规与标准(zhǔn)的(de)出台。暂(zàn)停开发(fā)更(gèng)强大的模型有助于行业理解现有模(mó)型(xíng)的风险与(yǔ)影响，为下一(yī)代模型的管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模(mó)型已足够强大，需(xū)要一(yī)定时间(jiān)观(guān)察(chá)其对(duì)社会产生的(de)影响。但(dàn)另一(yī)方面，依(yī)靠公众人(rén)士发(fā)起的(de)自律性暂停可能难(nán)以有效(xiào)执行。人工智能行业内竞争激(jī)烈(liè)，暂停进一步研(yán)究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展(zhǎn)方向出(chū)现了偏差，而更多(duō)是出(chū)于对监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会思考在使(shǐ)用(yòng)过程中产生的法律规制风险以及(jí)科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面(miàn)，用户交互(hù)过(guò)程(chéng)中的数据可能涉及(jí)到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不(bù)法分子(zi)也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在(zài)立法进度上领先(xiān)于海外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家互联网(wǎng)信(xìn)息办公室正式发布《生成式人工智(zhì)能服(fú)务管理办法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提(tí)供(gōng)者(zhě)应该承(chéng)担信息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未成年人(rén)保护、内容安(ān)全管理等工作，我(wǒ)们相信在(zài)生(shēng)成式人工智能领域的监管会日益(yì)完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间投(tóu)资策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产类(lèi)别方面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低(dī)配股票。如果美国(guó)经(jīng)济(jì)进入下(xià)半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前(qián)美国股票的估值相对于企业(yè)盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不(bù)降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的(de)利(lì)率还是要往(wǎng)下(xià)走，利(lì)率往下走代表这(zhè)些债券的(de)价格(gé)往(wǎng)上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前(qián)是偏向中(zhōng)国(guó)及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标(biāo)普(pǔ)500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐(lài)欧(ōu)美的政府债券(quàn)，再(zài)加(jiā)上一些(xiē)投资等级的企业债(zhài)。不看好高收益(yì)债的原因在于：当经济表现越来越(yuè)差(chà)的时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债(zhài)，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得到(dào)支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策(cè)略现在(zài)时间节点看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于(yú)商品。年末(mò)有降息(xī)预期(qī)的条件下，股票估(gū)值(zhí)压(yā)力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机会(huì)不(bù)大(dà)。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑年(nián)初至(zhì)今(jīn)的表现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公(gōng)司业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他因(yīn)素影响的估(gū)值因素带来的下跌调整幅度(dù)比较大(dà)。换句(jù)话说，目(mù)前(qián)的港股(gǔ)表现(xiàn)有背离基(jī)本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我(wǒ)们认为美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债券也会受益(yì)。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去(qù)年一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤(yóu)为不利。股(gǔ)票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们(men)的股票投资策(cè)略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投(tóu)资策略：整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言，我们认为今(jīn)年债券的(de)表(biǎo)现会(huì)优(yōu)于股票(piào)的(de)表现，特别(bié)是政府债券和投资级别的债券，能(néng)够提供不(bù)错的收益率，而(ér)且即使(shǐ)在经(jīng)济下行的(de)时(shí)候也非(fēi)常具(jù)有韧性。商(shāng)品市场投资策略(lüè)：我们同(tóng)时也看好(hǎo)黄金(jīn)和(hé)石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要(yào)是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联储停(tíng)止加息，美(měi)元(yuán)的利差优势收(shōu)窄，因此我们要(yào)为美元走软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情(qíng)景(jǐng)下，利率带(dài)来的分母端制约改善，利(lì)好利(lì)率债(zhài)及高(gāo)评(píng)级(jí)债(zhài)券、黄(huáng)金等资产类别成(chéng)长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改(gǎi)善(shàn)主导，可能有阶段(duàn)性行(xíng)情；价(jià)值股分子端承压，整体回落(luò)石油等大(dà)宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估(gū)值均(jūn)处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格上建议(yì)高配制(zhì)造(zào)、科(kē)技，低(dī)配周(zhōu)期、金融(róng)地产(chǎn)，标配消(xiāo)费和医药(yào)；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市(shì)场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定(dìng)、高股息(xī)的优(yōu)质央国(guó)企；契合数非常漂亮英文怎么写单词，非常漂亮英文怎么写怎么读字中国(guó)建设方向，受(shòu)益于复苏的互(hù)联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的(de)定价不(bù)足。后(hòu)续若进入利率(lǜ)快(kuài)速改(gǎi)善期(qī)，成长风格可(kě)能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美(měi)元也(yě)可能启动(dòng)趋势(shì)性下(xià)行周期。

　　货(huò)币(bì)方面：人民币汇(huì)率在美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货(huò)币(bì)。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均(jūn)值(zhí)回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期(qī)和欧(ōu)洲能源供应(yīng)短缺(quē)风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一(yī)定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国(guó)和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股(gǔ)票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增(zēng)长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就(jiù)是明(míng)证。我们对美元(yuán)进一(yī)步走(zǒu)弱的预期(qī)应该会支持除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对高质(zhì)量政府债(zhài)券的敞口，并(bìng)减少了对高(gāo)收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这(zhè)与(yǔ)美(měi)国的衰退(tuì)周期所体(tǐ)现出的特征一(yī)致，在(zài)美(měi)国(guó)，政府债券通常受(shòu)益于债券收(shōu)益(yì)率的(de)下(xià)降（因为市场对(duì)增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终(zhōng)降息(xī)的定价），而公(gōng)司(sī)债券收(shōu)益(yì)率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期(qī)而(ér)扩大。