来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济回(huí)暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口(kǒu)形势(shì)好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转向被动去(qù)库。从景(jǐng)气(qì)度边际表(biǎo)现看，下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离(lí)疫(yì)情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升级将成为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产(chǎn)等行(xíng)业(yè)景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业(yè)内(nèi)部来看，今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结(jié)束(shù)。从行(xíng)业(yè)景气度边际(jì)改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)、烟草、家具(jù)制造(zào)行业景气度较高，部分(fēn)行业表现(xiàn)为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度(dù)居中，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度(dù)最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后(hòu)复苏红利驱(qū)动边(biān)际(jì)转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经(jīng)济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，一(yī)季度居(jū)民收入向上(shàng)修复，消费倾向明(míng)显回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信(xìn)贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强(qiáng)。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关(guān)的可(kě)选消费(fèi)也有望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)，有望维持出口韧(rèn)性；随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向(xiàng)上修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需(xū)求有望改善，推(tuī)动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国(guó)内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚(jù)焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期(qī)增(zēng)长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复(fù)苏背景(jǐng)下(xià)，国内经济企稳回(huí)升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮(lún)国内疫后复苏发生在外需回落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质(zhì)量发展、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不均(jūn)衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层(céng)面，观测(cè)当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来(lái)看，今年(nián)一(yī)季度制造业、交通运输业(yè)、房地(dì)产(chǎn)业景(jǐng)气度明(míng)显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年(nián)份的复合(hé)增速，观察各(gè)行(xíng)业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年(nián)来加快(kuài)建设(shè)农业强国，推进农业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来较快复苏(sū)，增加值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年(nián)增(zēng)速，与(yǔ)去年下半年之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度(dù)明(míng)显回(huí)落(luò)，增加(jiā)值增速回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增(zēng)速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫情(qíng)三(sān)年(nián)来的(de)平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益(yì)于(yú)新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业增加值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度的(de)观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各行业(yè)工业(yè)品价格增(zēng)速）分别(bié)作(zuò)为供(gōng)需的(de)衡量指标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度最(zuì)高(gāo)，部(bù)分行业步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与居民(mín)外(wài)出消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量(liàng)价分位数(shù)水平均(jūn)处在高(gāo)景气(qì)度区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加(jiā)工(gōng)行(xíng)业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌(diē)”，二者(zhě)价格下跌主要与高(gāo)库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分位数水(shuǐ)平(píng)；而随(suí)着防疫需求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，均(jūn)表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与原材料(liào)成(chéng)本下跌(diē)有关，另(lìng)一(yī)方(fāng)面，也与年(nián)初外需表(biǎo)现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工(gōng)业增加值增速(sù)改(gǎi)善(shàn)幅度最大(dà)，受益于(yú)国(guó)内(nèi)产业升级、出口优势带(dài)来的(de)韧(rèn)性(xìng)驱(qū)动(dòng)；其次(cì)是(shì)汽车(chē)制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电(diàn)子(zi)设备(bèi)，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走(zǒu)弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值(zhí)增速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平(píng)，但受(shòu)全球大(dà)宗商品下(xià)行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业(yè)施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)景气度(dù)提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区(qū)间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数(shù)水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓解，产品价格(gé)相较去年(nián)同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气度(dù)仍处在(zài)高位，但出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及(jí)价格水平同步回落。这与去(qù)年(nián)以来行业(yè)产能持续扩(kuò)张有关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开采产成(chéng)品库存同比处(chù)在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢(huī)复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服务性(xìng)需求得(dé)以释放；另一(yī)方面，国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)，保证(zhèng)供给端的快速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济(jì)增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收(shōu)入(rù)提升和(hé)消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未(wèi)来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选消费景(jǐng)气(qì)度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一季度居(jū)民收入和消费数据看(kàn)，居民收入增速提(tí)升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今(jīn)年一季度，全国居民人(rén)均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的(de)5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有望带(dài)动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步(bù)提振(zhèn)居民消费意(yì)愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)。从(cóng)存款数据看，3月(yuè)居民(mín)新增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门(mén)新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元(yuán)，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今(jīn)年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降低、消费(fèi)和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行(xíng)业设备投(tóu)资更新，有望推动(dòng)中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续(xù)释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强。今(jīn)年在(zài)海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来(lái)加强、以及新能(néng)源(yuán)产品优势强化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑(huá)和库(kù)存(cún)高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压力(lì)。但随着(zhe)下(xià)游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复(fù)。目(mù)前看(kàn)，电气机械等(děng)装备制(zhì)造(zào)业去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通(tōng)用设备产成品库存增速呈(chéng)现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复(fù)，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求(qiú)将随(suí)之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性数据：各国(guó)国债收(shōu)益率(lǜ)多数上行

　　美(měi)国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期(qī)国债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债期权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股市(shì)涨跌分(fēn)化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳斯达(dá)克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数(shù)、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书(shū)公(gōng)布，显示(shì)近几周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国(guó)总体经济活(huó)动几乎(hū)没有变化，几个辖区(qū)指出在(zài)不确定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期(qī)美国(guó)总体物(wù)价水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示为应(yīng)对(duì)高(gāo)通(tōng)胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧(jǐn)政策(cè)来应对高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯(sī)特表(biǎo)示(shì)，预(yù)计今年货(huò)币(bì)政策将需要进一步(bù)进(jìn)入(rù)限制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取决(jué)于经济和(hé)金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货(huò)币政策(cè)在降低通(tōng)胀方面仍有一(yī)段路要走，一些(xiē)委员(yuán)认为(wèi)整(zhěng)体而言通胀风险倾向(xiàng)于(yú)上行。金融市(shì)场紧张局势(shì)被视为经(jīng)济(jì)和(hé)通胀前(qián)景(jǐng)重大不确定性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不(bù)太可(kě)能从根本上改变欧洲(zhōu)央(yāng)行管理委员会对(duì)通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调(diào)美国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了一项临时政治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一致。法案目标(biāo)是(shì)到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体(tǐ)制造(zào)市场的份(fèn)额从10％提(tí)升至(zhì)至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施。白宫需要(yào)开始就债务上(shàng)限进行谈(tán)判；众(zhòng)议院共和(hé)党(dǎng)希望提高债务(wù)上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一(yī)份(fèn)债务(wù)上限(xiàn)相关立(lì)法措施；债务法案将设法收回未使用(yòng)的(de)防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国(guó)税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦(lún)就中(zhōng)美关系发(fā)表讲话，表明美国(guó)无意与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何与中国(guó)脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设性和天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁(xié)时”，美(měi)国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中两(liǎng)国(guó)有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北以及西(xī)南各区(qū)价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其(qí)中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房(fáng)成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城土地供应面(miàn)积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价(jià)格环(huán)比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水果价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委(wěi)强调提振消(xiāo)费持续回升的(de)动力；国(guó)资(zī)委(wěi)强调着(zhe)力发展(zhǎn)战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发(fā)布会(huì)，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做好四方面(miàn)工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和(hé)扩大消(xiāo)费(fèi)的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费(fèi)，大(dà)力推动新(xīn)能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三(sān)是，会同有关方(fāng)面优化就业(yè)、收入分(fēn)配和消费全链条良性循环促进机制(zhì)；四(sì)是，研究(jiū)制(zhì)定(dìng)关于营造(zào)放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩(kuò)大(dà)会(huì)议，强调推动国资央企着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业。会(huì)议认为(wèi)，要(yào)更好推(tuī)动国资央企(qǐ)在(zài)中(zhōng)国式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提(tí)升(shēng)科技自(zì)立自强(qiáng)水平，提升自主(zhǔ)创新能力(lì)；着力发展实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加(jiā)快推进现(xiàn)代化产业体系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国企改革(gé)深(shēn)化提(tí)升行动组织实施，高水平参(cān)与共建(jiàn)“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发(fā)布会介(jiè)绍一季(jì)度(dù)工业和信(xìn)息化发(fā)展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施重点行业(yè)稳增(zēng)长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实(shí)落细(xì)稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部(bù)省协(xié)作(zuò)、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳(wěn)提质，加大对制造(zào)业(yè)外(wài)贸企(qǐ)业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸(mào)政策举(jǔ)措(cuò)；三是促(cù)进内需加快恢复，以高质量(liàng)供给(gěi)促进消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

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