文|招商宏观张(zhāng)静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局(jú)发布4月全(quán)国规模以上工业(yè)企业绩效数(shù)据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营业收入(rù)累(lèi)计(jì)同比增长0.5％；规模(mó)寄养猫咪一个月多少钱，长期寄养宠物多少钱一个月以上工业企业利(lì)润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业(yè)利润(rùn)的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他(tā)多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约工(gōng)业(yè)企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩(jì)效(xiào)的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天(tiān)数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳(ào)台商(shāng)和私营(yíng)企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的利(lì)润增(zēng)速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他(tā)行业的利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅依(yī)然(rán)较(jiào)大(dà)；中游原材料加工业和装备制(zhì)造(zào)业的利润增速出现明显分化，中游原材料加(jiā)工业(yè)的利润增速均为负，是(shì)整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累，中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速回升幅度(dù)较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的(de)工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累(lèi)计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速回升(shēng)的主(zhǔ)要(yào)拉动力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份(fèn)表现较好的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和(hé)其(qí)他运输(shū)设备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电(diàn)气机械及(jí)器材(cái)制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的(de)生(shēng)产和供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过(guò)程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成(chéng)本三因素框架(jià)看，我们(men)认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速(sù)由正转(zhuǎn)负的(de)原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮(lún)工业(yè)企业利润累计(jì)增(zēng)速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有(yǒu)26个行业的(de)营业利润累计增(zēng)速出现回升，其他13个行业(yè)的营业利润累计增(zēng)速均(jūn)出现回落，其中(zhōng)回落幅(fú)度较大的行业主要是农(nóng)副食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、有色(sè)金属(shǔ)矿采选、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大的行业主要是(shì)机械和设备修理、汽车制造(zào)、通(tōng)用设(shè)备制造、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品(pǐn)等行业。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和(hé)应收账款平均回收期进(jìn)一步(bù)增加。

　　数(shù)据显示，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业累计每百元营(yíng)业收入(rù)中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来(lái)看，外商(shāng)及港澳(ào)台商和(hé)私营企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企业和股(gǔ)份制企业利润累计(jì)同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其(qí)他行(xíng)业(yè)的利润增速降幅依然较(jiào)大(dà)。

　　数据(jù)显示，非金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的(de)增(zēng)速(sù)依(yī)然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选(xuǎn)业(yè)、废物资源综合利用的增速为负(fù)，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润增速(sù)出现明显分化。中游原材料加工业的(de)利(lì)润增速均为负，尽管与(yǔ)上个月(yuè)相比(bǐ)，利润增(zēng)速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整体工业(yè)企业利(lì)润增速的主要拖累(lèi)。中游装备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业(yè)企业利润增速的主要拉(lā)动项。其中通(tōng)用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械及器材(cái)制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得(dé)益于国内(nèi)汽车销售量的提升(shēng)和(hé)汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造业的(de)利润增(zēng)速降幅由负(fù)转(zhuǎ寄养猫咪一个月多少钱，长期寄养宠物多少钱一个月n)正，此外叠(dié)加去年(nián)同期基数较低，汽车(chē)制造业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原(yuán)料化(huà)学制(zhì)品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设(shè)备制造、石油煤炭及燃(rán)料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑(hēi)色金属(shǔ)冶(yě)炼加工(gōng)、化(huà)学纤维制(zhì)造、金属(shǔ)制品(pǐn)、计算(suàn)机通(tōng)信和电子设备(bèi)跌幅收(shōu)窄(zhǎi)，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通(tōng)用设备(bèi)制(zhì)造(zào)、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天(tiān)、电气机(jī)械及器材制造增幅依旧为(wèi)正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制(zhì)造(zào)增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求同时走弱的情(qíng)况下，下(xià)游行业内部的(de)利(lì)润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造等(děng)多个行业的利润(rùn)增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为(wèi)负；农副(fù)食品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰等多个行业的利润跌(diē)幅(fú)继(jì)续扩(kuò)大(dà)。往后看，价(jià)格水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这(zhè)也意味着下(xià)游行业(yè)的(de)利润增速(sù)向上爬(pá)坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和(hé)医药制造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造和印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续维持低位，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)增速由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制(zhì)造利润(rùn)增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和(hé)设备修理(lǐ)、电力热(rè)力利润(rùn)增速相对(duì)较高，燃气生产(chǎn)和供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理(lǐ)利(lì)润累计增速上升幅(fú)度较大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累(lèi)计同比增速收(shōu)窄，但仍然保(bǎo)持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和(hé)供应增幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业(yè)利润数(shù)据(jù)已表现出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利润累(lèi)计(jì)增速爬升(shēng)的行业(yè)进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制造业有望继(jì)续成为(wèi)拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润增速回(huí)升(shēng)的(de)主要拉动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其他运输(shū)设备制造业(yè) 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及(jí)水的生产(chǎn)和供应(yīng)业 。

　　正如我(wǒ)们(men)在《今年工(gōng)业企业利润增速(sù)能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)探(tàn)底(dǐ)阶段（从2000年开始(shǐ)计(jì)算(suàn)），如(rú)果(guǒ)按(àn)最近两次探(tàn)底历史来演绎的话，至少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预(yù)计工业企业利润(rùn)增速转正最(zuì)早也需等(děng)到(dào)四季度。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和(hé)外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业(yè)的产(chǎn)能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成本高居不(bù)下导致(zhì)的内(nèi)部(bù)压力，本轮工(gōng)业企业利润增速反弹速(sù)度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢(huī)复(fù)力度低于预(yù)期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报告，报告作者张静静、张一(yī)平，联(lián)系人罗丹

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