2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方(fāng)面：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资(zī)基金公(gōng)会的(de)数(shù)据显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日，于中国(guó)香(xiāng)港注册的基金中，中国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个(gè)月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采(cǎi)访解析他们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者(zhě)把(bǎ)脉今(jīn)年剩余(yú)时间(jiān)投资。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济(jì)主管胡一(yī)帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余(yú)时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏(sū)步入(rù)轨道，若后续房地产等持(chí)续发力(lì)，中国(guó)经济持续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出(chū)圈(quān)的人(rén)工(gōng)智能，机构(gòu)人士认为(wèi)人工智能(néng)将为各(gè)个(gè)行业带(dài)来巨变，其(qí)中硬件类公(gōng)司(sī)可(kě)能获(huò)得较为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如何(hé)看待(dài)今(jīn)年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国银行要么主动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被(bèi)动(dòng)收紧信(xìn)贷(dài)。这样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭部门能获(huò)得的贷(dài)款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到了下半年美国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是(shì)快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟(gēn)服(fú)务业获诸多因素支(zhī)持。亚(yà)洲地区中国(guó)，日(rì)本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本的(de)经(jīng)济表现不会太差(chà)，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国经(jīng)济复苏(sū)在全球起着引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如果(guǒ)要(yào)中国经济复苏(sū)更稳(wěn)固，更(gèng)全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济(jì)在(zài)2023年的复苏抱有较高(gāo)的(de)期望(wàng)，尤(yóu)其是在第一季度(dù)超出预期的情(qíng)况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则(zé)有(yǒu)所保留(liú)。我们认为中国仍(réng)在复苏的道(dào)路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加快复(fù)苏进程(chéng)。目前(qián)来看，经济复苏(sū)的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性(xìng)和信(xìn)贷(dài)宽松程(chéng)度没(méi)有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高(gāo)利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率环境对(duì)经济(jì)的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处于(yú)一(yī)个极端(duān)宽松货币(bì)政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期就业料将持(chí)续修复，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预(yù)计美国(guó)经济(jì)在2023年末(mò)或2024年(nián)初(chū)进(jìn)入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束因素缓(huǎn)和(hé)、以及周(zhōu)期性因素作用下(xià)，经济(jì)本(běn)身就有趋势性的内生修复(fù)动力，并不需要(yào)太强的政策刺激(jī)，从(cóng)趋势(shì)上看无论经济增长还(hái)是企业盈(yíng)利(lì)的(de)修复(fù)，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨(tǎo)论修(xiū)复(fù)是否结(jié)束、以及修(xiū)复力度(dù)最大(dà)的阶段已经过去等(děng)问(wèn)题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及冬季天气较(jiào)预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币(bì)政策(cè)区间可能性不(bù)高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可(kě)能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美(měi)国有80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业的(de)风(fēng)波提(tí)升了(le)衰退概率，劳工市(shì)场有潜在(zài)降温的可(kě)能。随着(zhe)劳工(gōng)参与率的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将会是导致美(měi)国经济名(míng)义(yì)上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月(yuè)出(chū)现(xiàn)衰退的机(jī)会(huì)为(wèi)60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美(měi)国更(gèng)为(wèi)持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们(men)预计欧洲央行将再(zài)次加(jiā)息(xī)50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下(xià)时(shí)间保持这(zhè)一水平(píng)。中国经济的(de)强势复(fù)苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了(le)投资者对(duì)于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最(zuì)后一次加息(xī)了。虽然(rán)说(shuō)通胀还(hái)没有回到(dào)美联(lián)储的政策(cè)目标(biāo)。但是3月(yuè)份(fèn)开(kāi)始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率(lǜ)环境(jìng)带来冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境(jìng)之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年(nián)加(jiā)息(xī)或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要到了明年(nián)上半年才会(huì)认真的去考虑(lǜ)降息。虽然(rán)说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不(bù)够(gòu)快，而且(qiě)美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在过去(qù)的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个(gè)温和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他(tā)对(duì)于降(jiàng)低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银(yín)行业问题(tí)，市(shì)场对美(měi)联储加(jiā)息的(de)预期(qī)发生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后(hòu)在(zài)第四季度(dù)开始逐(zhú)步(bù)调整利率水平，以实现利(lì)率的正常化（即降息(xī)）。对资本(běn)市场来(lái)说(shuō)，这是(shì)个好(hǎo)消息，因为高(gāo)利率环境导致美(měi)元流动性下降和(hé)投资(zī)成(chéng)本急(jí)剧(jù)上(shàng)升，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银行业(yè)还是高收益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现了流(liú)动(dòng)性和(hé)短期成本上(shàng)升(shēng)带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一(yī)次加息后，进入(rù)观望(wàng)态势。现在市场普遍(biàn)预期(qī)从(cóng)今年(nián)三季度开始(shǐ)，美国将(jiāng)进入一个技术性(xìng)衰退，可能(néng)在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从(cóng)美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官(guān)员(yuán)都认为在2024年前(qián)不会减息，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据(jù)未(wèi)来几个月美国经济的(de)实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后(hòu)进入了观察期。短(duǎn)期，联(lián)储将在控通胀(zhàng)及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险(xiǎn)继(jì)续累积(jī)并形成进一步(bù)的风险事件，可能会(huì)推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终(zhōng)局确定(dìng)性较高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长(zhǎng)久期的利率债(zhài)、高评级信用债(zhài)会在(zài)大类资(zī)产(chǎn)中取得相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储(chǔ)可能在下(xià)半(bàn)年降(jiàng)息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周期(qī)及(jí)随(suí)后的宽(kuān)松政策(cè)可能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时(shí)成立。多数(shù)情(qíng)况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股市(shì)反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率的(de)表现在(zài)美联(lián)储(chǔ)加息接近(jìn)尾(wěi)声时通常更容易预测(cè)。一直以来(lái)，10年(nián)期政府债收(shōu)益率的高位几乎总是在最(zuì)后一次加息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌(diē)70个基点，原因是(shì)增(zēng)长放缓及(jí)通胀(zhàng)下(xià)降压(yā)低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的(de)企(qǐ)业已(yǐ)经录得(dé)一定的(de)上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先(xiān)获(huò)得利(lì)好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有的公(gōng)司带来哪(nǎ)些变化，这(zhè)是(shì)我们需要思考(kǎo)的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提(tí)升它的投放(fàng)精准度(dù)。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的不(bù)确定(dìng)性是比较高的(de)。第三，中国有庞大的(de)市(shì)场，政府积极的在推动(dòng)数字化的进程，我们认(rèn)为中国有(yǒu)非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理(lǐ)环节都需(xū)要消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器(qì)，以及配套的(de)交换机、光模(mó)块；自(zì)去年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上部(bù)署的大(dà)模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模(mó)型(xíng)的分布(bù)式(shì)计算部署、数中国东八区有哪些城市 整个中国都在东八区吗据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费(fèi)；另一类(lèi)是部署到(dào)私有云上(shàng)的大(dà)模型，主要面向to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主(zhǔ)要(yào)根据(jù)部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探(tàn)索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜(qián)在的目标用户群(qún)体规(guī)模较大(dà)、用户的付费意愿强(qiáng)或者用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们(men)看到，中国高度重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和(hé)软科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年成立(lì)了国家数据局(jú)，国务院重组(zǔ)科技部，三大运(yùn)营商都加大了在数据方面的投入，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目(mù)前估值处于历史低位，随(suí)着去库存中国东八区有哪些城市 整个中国都在东八区吗的稳步(bù)推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业(yè)的(de)韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题(tí)也将有不(bù)俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多中国的(de)科技(jì)企(qǐ)业在后疫(yì)情时代，会更(gèng)关注(zhù)利润和现金流，从而(ér)产生(shēng)一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器(qì)学习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下(xià)方(fāng)面的投(tóu)资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练与(yǔ)推(tuī)理需要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需(xū)求与发(fā)展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算资源进行训练，这(zhè)将推动公共云服务(wù)商(shāng)的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海(hǎi)量数(shù)据进行训练(liàn)，数(shù)据采集(jí)、清(qīng)洗(xǐ)和标(biāo)注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能专家及(jí)业界高(gāo)管呼(hū)吁暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上(shàng)增(zēng)加公众对AI技(jì)术研发的知情(qíng)权以及(jí)行业自律是有其必要性(xìng)的。一(yī)方面，知名(míng)人士的呼(hū)吁显示出行业内对人工智能安全与可(kě)控性(xìng)的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出台(tái)。暂停(tíng)开发更(gèng)强大的模型有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工(gōng)智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形(xíng)成广泛(fàn)共识，领先机构会继续(xù)推进(jìn)研究(jiū)旨在(zài)保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向(xiàng)出(chū)现了偏差(chà)，而更多是出于(yú)对监管(guǎn)缺失的(de)担忧，因而呼吁(xū)社会思(sī)考(kǎo)在使用(yòng)过(guò)程中(zhōng)产生的法律(lǜ)规(guī)制(zhì)风险以及科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数(shù)据(jù)可能涉及到(dào)用户隐私和(hé)企业机密，因(yīn)此现在越(yuè)来越(yuè)多的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管(guǎn)层在立(lì)法(fǎ)进度上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能服务(wù)管(guǎn)理(lǐ)办法（征求意(yì)见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人工智能服务提(tí)供(gōng)者应该(gāi)承担信息(xī)安全(quán)主体责(zé)任，做(zuò)好个人(rén)信(xìn)息保护、未成年人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成式人工(gōng)智能领(lǐng)域的监管(guǎn)会日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投资(zī)策略如(rú)何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个(gè)月，全球市场资(zī)产类别方面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配股票。如果美(měi)国经济进入(rù)下半(bàn)年(nián)，经济增(zēng)长速度持(chí)续(xù)放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么(me)目前(qián)美(měi)国股票的估值相对(duì)于企业盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年(nián)期30年期的美(měi)国(guó)国债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意(yì)义(yì)上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标普500还是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中国的(de)企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)增长比美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管理比较青(qīng)睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投资等级的企业(yè)债。不看(kàn)好高收益债的原(yuán)因在于：当经济(jì)表(biǎo)现越来越差的时(shí)候，一(yī)些信贷(dài)评级比较低的企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币(bì)方面：看跌美(měi)元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支持(chí)。商品(pǐn)：对(duì)能源跟(gēn)工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现(xiàn)在时间节点(diǎn)看(kàn)，大类资(zī)产相对配置上(shàng)，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于(yú)商品。年末有降息预期的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半(bàn)年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年(nián)初至今(jīn)的(de)表现，之后可(kě)能(néng)会出(chū)现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条件下，受其他因素影响的估值因(yīn)素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换句话说，目前(qián)的港股(gǔ)表现有背(bèi)离(lí)基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈(yíng)利(lì)增(zēng)长及通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较大(dà)的不确(què)定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券(quàn)也会(huì)受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债(zhài)券(quàn)表现一(yī)定(dìng)优(yōu)于(yú)股票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出现和(hé)去年(nián)一样(yàng)的股(gǔ)债(zhài)双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们(men)不看好(hǎo)美(měi)股和(hé)成(chéng)长股。我们的股(gǔ)票(piào)投资策(cè)略是(shì)分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于(yú)股票的表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债券和投资级别(bié)的债券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而(ér)且(qiě)即(jí)使在经济下行的时候也非常具有韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投资策(cè)略：我们同时也看好黄金(jīn)和石(shí)油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要(yào)是因为避(bì)险情绪的(de)上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行，主(zhǔ)要是由(yóu)于供(gōng)给(gěi)端(duān)的收缩(suō)。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元的利差优势(shì)收窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率带来(lái)的(de)分母端制约改善，利好利(lì)率债及高评级债券、黄(huáng)金等(děng)资产类别(bié)成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子(zi)端承压，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于较(jiào)低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药(yào)；创业板指的(de)吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料(liào)等行(xíng)业机会相(xiāng)对(duì)较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结(jié)构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优(yōu)质(zhì)央国企；契合数字中国建设方(fāng)向，受(shòu)益于复(fù)苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对(duì)分子端下行(xíng)的(de)定价不(bù)足。后续若进入利率快(kuài)速(sù)改善(shàn)期，成长(zhǎng)风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从(cóng)衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美(měi)元也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率(lǜ)在美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮(lán)子货(huò)币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持(chí)续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强(qiáng)势周期逆转后，欧(ōu)元存(cún)在一(yī)定(dìng)重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美(měi)国(guó)和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国(guó)，因为(wèi)即使在2022年(nián)10月的反弹之(zhī)后，目前(qián)中国市场股票估(gū)值仍(réng)然(rán)低廉，政策(cè)制定者继续支持经济增长，最近的银行存(cún)款准备金(jīn)率下调就是明证(zhèng)。我们(men)对美元进一步走弱的(de)预期(qī)应该会支(zhī)持除日本以外的(de)亚洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我(wǒ)们增加了对(duì)高质量政(zhèng)府债券(quàn)的敞口，并减少了(le)对高收(shōu)益(yì)债(zhài)务的敞口。

　　我们(men)更青睐发(fā)达市场投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益(yì)债(zhài)券(quàn)。这与美国的(de)衰退周期(qī)所体现(xiàn)出(chū)的(de)特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增(zēng)长放缓和最终降息(xī)的定价），而公司债券收益率(lǜ)相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大(dà)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 中国东八区有哪些城市 整个中国都在东八区吗