金融界5月(yuè)27日(rì)消息(xī) 近日因(yīn)为昆(kūn)明国资委(wěi)的(de)一(yī)封声(shēng)明(míng)，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方(fāng)政府的偿债能力已经越(yuè)来越被重(zhòng)视。如(rú)何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发文称(chēng)，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债和包括城投债在(zài)内(nèi)的各种隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)，其(qí)规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基(jī)金等在内的机构投资者是地方(fāng)债的主要持(chí)有者，他(tā)们普(pǔ)遍(biàn)担心的(de)还是城投债(zhài)务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发展研(yán)究中心提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身(shēn)能力已(yǐ)无法(fǎ)得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土(tǔ)地财政缩水的背景下(xià)，地方政府的(de)财权与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国(guó)政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地(dì)方(fāng)政府的杠杆率水平确实够高了(le)。需要调整(zhěng)中央和地方(fāng)之间(jiān)债务余(yú)额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的(de)发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他(tā)明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域(yù)性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债(zhài)券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上(shàng)支持地方(fāng)政府通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型(xíng)案(àn)例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团(tuán)两次(cì)公告无(wú)偿(cháng)划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份(fèn)（合(hé)计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　以下(xià)文(wén)字(zì)来源(yuán)李迅雷金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国城投(tóu)有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务(wù)主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发(fā)行(xíng)的公司债券和中期(qī)票(piào)据(jù)。按照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政(zhèng)府投融资机(jī)构转(zhuǎn)变为市场化(huà)运营主体，地方政府不(bù)再对城投债兜底。但实际上市(shì)场仍(réng)然(rán)把城(chéng)投债(zhài)看作由(yóu)地方(fāng)政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常(cháng)都是地(dì)方(fāng)政(zhèng)府下设的投(tóu)融资(zī)机构，很(hěn)难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的(de)债务主要(yào)包(bāo)括向银行借款(kuǎn)和发行债券融资这两种方式，以(yǐ)前(qián)一种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后一(yī)种债权融资(zī)的规模也(yě)不小，到2022年(nián)末(mò)，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城投有(yǒu)息(xī)债务(wù)快(kuài)速扩(kuò)张，每(měi)年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平(píng)台发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过(guò)地方政府的(de)一般债和专项债之(zhī)和。城投(tóu寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思)平(píng)台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案(àn)例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况时有发生，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调(diào)整还(hái)贷方式的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政(zhèng)收入(rù)增(zēng)速下降甚(shèn)至负(fù)增长的现象普遍担(dān)心，尤其对(duì)财(cái)力偏弱(ruò)的东北、中西部(bù)省份，城投债(zhài)的收益率(lǜ)普遍高于(yú)东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河(hé)南省乃至全国的信(xìn)用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用(yòng)分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降幅(fú)相较全国(guó)更小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以(yǐ)来(lái)城投债加权平均票(piào)面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方(fāng)政府(fǔ)应(yīng)该确保城投债的按时兑(duì)付。因为违(wéi)约不仅(jǐn)不(bù)能(néng)解(jiě)决债务问题，反而会(huì)恶化区(qū)域信用环(huán)境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经(jīng)济发(fā)展的角度(dù)看(kàn)，政府部门仍需(xū)要(yào)持续举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央大力度支(zhī)持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切需要增强城投债权人的(de)持有信心(xīn)，首先(xiān)要确保城投债(zhài)不(bù)违(wéi)约，这就意味着城投公(gōng)司能够具备低成(chéng)本的(de)借(jiè)新还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家(jiā)的(de)孩子(zi)谁家寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商(shāng)业(yè)银行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望(wàng)中央给(gěi)予政(zhèng)策上(shàng)的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在(zài)对政协(xié)十三届全国委员会第五次(cì)会议第00503号提案的(de)答(dá)复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出台制度(dù)规定及操作细则，探(tàn)索国有权益份(fèn)额规(guī)范化(huà)退出的有效方式(shì)和途径，充分(fēn)发挥有限合伙(huǒ)企业的优(yōu)势，助(zhù)力国有企业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有企业股权(quán)获(huò)得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还(hái)没有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

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