近(jìn)期“中特估(gū)”成为A股市场热门话题，外资(zī)机构加强(qiáng)研究。不少国企、央(yāng)企上市(shì)公司(sī)已获外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国(guó)国(guó)企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖(wā)掘盈利(lì)能力持续改(gǎi)善的(de)标的，从(cóng)而获得长期(qī)稳(wěn)健的(de)投资(zī)回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北向资金净(jìng)买入额最多的10只股共享充电宝最高1小时10元，共享充电宝怎么申请投放票为洛阳(yáng)钼业、中国石化(huà)、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人(rén)民币不等。

　　近期(qī)北向(xiàng)资金净流入额前十的(de)股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公布，不(bù)少全球主权投资机构跻(jī)身国(guó)企的前十(shí)大的股东行业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达比投资局、科(kē)威特政(zhèng)府投资局(jú)等多家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央企(qǐ)A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度(dù)增持了浦(pǔ)东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦点基金(jīn)截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银(yín)行、建设(shè)银行、中国石化、华润置地(dì)、中银(yín)航(háng)空租赁、中(zhōng)升(shēng)集团(tuán)、百度等，含(hán)不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国(guó)企进行了(le)幅(fú)度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问津”到(dào)成为焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关(guān)于中国国企公司的讨论热度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告(gào)中解释了他们对于国企改(gǎi)革的看法。报(bào)告认为，在中国(guó)国(guó)企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国(guó)企(qǐ)改革事关重(zhòng)大。而(ér)资本市场显然已经关注到(dào)了“国企”主题(tí)。举(jǔ)例来说，放在平常，中国(guó)中铁可(kě)能是乏人(rén)问津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可(kě)能不(bù)是(shì)大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年(nián)也有不俗(sú)表现，包括(kuò)中(zhōng)石(shí)化、中(zhōng)国铝(lǚ)业(yè)等(děng)。这背后的(de)原因可(kě)能包括(kuò)：随着高层重提“国企改(gǎi)革(gé)”，投资者认(rèn)为相关方(fāng)面(miàn)或敦(dūn)促国企改(gǎi)善治(zhì)理(lǐ)等以(yǐ)增加(jiā)股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说(shuō)来(lái)外资(zī)机构(gòu)持仓中更倾向于私(sī)营部门(mén)，这(zhè)与他(tā)们的选股标(biāo)准(zhǔn)相(xiāng)关(guān)。基(jī)于公(gōng)司(sī)的股东回报等标准，不少国企公司(sī)在过去难以进入(rù)部分(fēn)外资(zī)的选股池(chí)子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司截至去(qù)年年底的平均每股盈(yíng)利(lì)水平(píng)仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为投资者提(tí)供(gōng)了厚厚的安(ān)全垫。部分公司(sī)的(de)投资价值(zhí)被低估(gū)了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革(gé)能够取得成效，投资者会重估国(guó)企的(de)投资(zī)者价(jià)值。投资者对于能够持(chí)续提供良好(hǎo)的股(gǔ)东(dōng)回报的公司是(shì)愿意支(zhī)付溢价的。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台过去20年(nián)的平均(jūn)每年的净资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要(yào)原因之(zhī)一。除(chú)了房地产行业，目前来看大(dà)部(bù)分国(guó)企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与(yǔ)投资(zī)者(zhě)互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其(qí)它问题还(hái)包括(kuò)：对(duì)于国企来(lái)说，如何(hé)在服(fú)务(wù)国家战略的同时增强它的商(shāng)业(yè)效率，如何改善激励措施(shī)等。尽管这共享充电宝最高1小时10元，共享充电宝怎么申请投放次改革的成效仍(réng)待时间检验，但是(shì)“注重(zhòng)股东回报”是被(bèi)资本市场(chǎng)认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国(guó)基金报记者(zhě)表示，目前国企主(zhǔ)题受(shòu)到(dào)关注，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与(yǔ)，但是(shì)有充分的理由认(rèn)为国企主(zhǔ)题(tí)是可持(chí)续(xù)的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估(gū)值仍(réng)然很低。虽然它已(yǐ)经从(cóng)极低的水平(píng)上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个(gè)高(gāo)的数字(zì)。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司能够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利润(rùn)分配给(gěi)股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角(jiǎo)度(dù)看，他们对国企的持有或配置仍然(rán)相当保守(shǒu)。因(yīn)为如果回(huí)顾过(guò)去的(de)5到10年，大多数境(jìng)外(wài)的观(guān)点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组(zǔ)合经理只(zhǐ)关注经(jīng)济(jì)的私营部分。随着事态改变，他(tā)们(men)有提升配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司估(gū)值远远低于(yú)全球(qiú)同行。不排除有些公司会(huì)受到地缘政(zhèng)治因素，但(dàn)全球(qiú)仍有(yǒu)资(zī)金（例如中(zhōng)东(dōng)地(dì)区的资(zī)金）受地缘(yuán)政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一(yī)些过(guò)往被认为(wèi)乏味无趣的行(xíng)业部(bù)分公司的股价有了非(fēi)常显著的回升，还有类似的(de)机会可(kě)以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一步指出(chū)：在任何市场，投资都必(bì)须(xū)持有前(qián)瞻(zhān)性的观点。如果等到所(suǒ)有(yǒu)的证据都摆在面(miàn)前，那么他们已经被(bèi)市场价格反映出来，因为(wèi)市(shì)场(chǎng)总(zǒng)是预先反应。所以我们(men)永(yǒng)远不会有百(bǎi)分百的(de)确定(dìng)性或信(xìn)心。一些积极的变(biàn)化(huà)正在发(fā)生(shēng)。“如(rú)果问过去(qù)多(duō)年(nián)，通过观察中国(guó)市场我们学到了什(shén)么？我(wǒ)们(men)学到的重要一(yī)课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了(le)积极的(de)信(xìn)号”。投资者(zhě)需要一(yī)些机(jī)制来(lái)从(cóng)大量的国有企业中(zhōng)筛(shāi)选(xuǎn)出有更高成(chéng)功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政(zhèng)策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据显(xiǎn)示其(qí)盈利能力已经改善(shàn)的企业。同时，这(zhè)些企业所处(chù)的(de)行(xíng)业(yè)整体收益增长、有良好(hǎo)的资(zī)产负(fù)债表和(hé)低债务(wù)水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外(wài)国投资(zī)者很重要，真正决定价(jià)格的还是国内投资者。如果外国投(tóu)资(zī)者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价(jià)的额(é)外推动力。

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