近期(qī)“中特估”成(chéng)为A股(gǔ)市(shì)场热门话题，外资(zī)机(jī)构加(jiā)强研究。不少(shǎo)国企(qǐ)、央(yāng)企上市(shì)公司已获外资显著加仓(cāng)。外资机(jī)构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投资(zī)者可(kě)从中挖掘盈(yíng)利能力(lì)持续改善的标(biāo)的，从而获得(dé)长期稳健的投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月(yuè)14日(rì)，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司(sī)股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公布，不少全球主权投(tóu)资机构跻身国企的(de)前十大(dà)的股东行(xíng)业。例(lì)如(rú)，一季度报告显示(shì)，阿布达比投资局、科威特政府投(tóu)资局等多家主权财富基金增持多家国企央企(qǐ)A股上市(shì)公司(sī)股票。例如科威(wēi)特政府(fǔ)投资(zī)局增持中青(qīng)旅、中国(guó)重汽。阿(ā)布达比投资局(jú)一季度增持(chí)了(le)浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点(diǎn)基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国(guó)石(shí)化、华润置地(dì)、中(zhōng)银(yín)航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国企公司。而基金在4月对这(zhè)些(xiē)国企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关(guān)于中国(guó)国企公司的讨(tǎo)论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新(xīn)一(yī)篇研究报告中解释了他们对于国企(qǐ)改(gǎi)革的看法。报告认为(wèi)，在中(zhōng)国(guó)国(guó)企改革并非新鲜事，但是这一次(cì)国企改革事(shì)关重大(dà)。而资本市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说，放(fàng)在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御(yù)性(xìng)公司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健(jiàn)的基本面，收益(yì)预期也(yě)尚可，但(dàn)是(shì)可(kě)能不是大家热衷追(zhuī)捧的(de)公(gōng)司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它(tā)的(de)国企股(gǔ)价在2023年也(yě)有不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的(de)原因可能包括：随(suí)着高层重(zhòng)提“国(guó)企改革(gé)”，投资者(zhě)认为(wèi)相关方面或敦(dūn)促(cù)国企(qǐ)改善治(zhì)理(lǐ)等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部(bù)门，这与(yǔ)他们的选股标准相(xiāng)关(guān)。基于公司的(de)股东回报等(děng)标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企公(gōng)司在过去难以进(jìn)入(rù)部分外资的选股池(chí)子。例如(rú)从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公(gōng)司截至去(qù)年年(nián)底的平均每股(gǔ)盈利水平仍(réng)低于10年前2012年(nián)水平。这说(shuō)明国企公司(sī)的资(zī)本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的(de)低估(gū)值为投资者提供(gōng)了厚厚(hòu)的安全垫。部分(fēn)公司(sī)的(de)投资价值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指(zhǐ)出，如果国企(qǐ)改革能够取得成效，投资者(zhě)会重估(gū)国企的投资者价值(zhí)。投(tóu)资者(zhě)对于能够(gòu)持续提(tí)供良(liáng)好的股东回报(bào)的(de)公司(sī)是愿意支付溢(yì)价(jià)的。例如，贵州茅(máo)台过去(qù)20年的平(píng)均每年的(de)净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的(de)市净率交易的重要原(yuán)因之一(yī)。除了房(fáng)地产行业，目(mù)前(qián)来(lái)看(kàn)大部分国企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何(hé)与投资者(zhě)互动，增强透明性是全(quán)球(qiú)投资者关注(zhù)的问题。此外，投资(zī)者关(guān)注的其它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在服务国(guó)家(jiā)战略的同时增强它(tā)的商业效率，如何(hé)改善激励措施等(děng)。尽(jǐn)管这次(cì)改革的成效仍待时(shí)间检验，但是“注重股东回报”是被(bèi)资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基金报记者表(biǎo)示，目前(qián)国企主题(tí)受到(dào)关注(zhù)，可能个别股票(piào)有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认(rèn)为国企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值仍然很低。虽(suī)然它(tā)已经从(cóng)极低的水平(píng)上升(shēng)，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不是一个(gè)高的(de)数(shù)字。

　　其(qí)次，如(rú)果(guǒ)公司能够继续改善他们的财务(wù)表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和(hé)利润增长，并通过(guò)股息或(huò)股票回购，将利润分配(pèi)给(gěi)股东。这(zhè)些都将成(chéng)为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球(qiú)投资者的角度看，他(tā)们对国(guó)企的持有或配置(zhì)仍然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去(qù)的5到10年(nián)，大多(duō)数境外的观点(diǎn)是看好(hǎo)上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经(jīng)理只关(guān)注经济的私营部(bù)分。随着事态改变，他(tā)们(men)有提升配置的(de)空间。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如部(bù)分(fēn)能源公司估(gū)值远远低于(yú)全球(qiú)同(tóng)行。不排除有(yǒu)些(xiē)公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受(shòu)地(dì)缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往被认为乏(fá)味无趣的行业部分公司的股价(jià)有了非(fēi)常显著(zhù)的回(huí)升，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步指(zhǐ)出(chū)：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的(de)证据都(dōu)摆在面前(qián)，那77年属什么今年多大，77年属什么今年多大2023么(me)他(tā)们(men)已经被市(shì)场价格(gé)反映出来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会(huì)有百分百的确(què)定(dìng)性或信心。一些积极的变化正在发生。“如(rú)果问(wèn)过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学(xué)到(dào)的重要(yào)一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的(de)信号”。投资(zī)者需(xū)要一些(xiē)机(jī)制来从大量的(de)国(guó)有企业中筛选(xuǎn)出有更(gèng)高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符(fú)合(hé)政府政策(cè)导77年属什么今年多大，77年属什么今年多大2023向(xiàng)、管理层(céng)有改进动力、有客观证(zhèng)据(jù)显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良好(hǎo)的(de)资产负债(zhài)表和低债(zhài)务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资(zī)者很重(zhòng)要，真正决定价格的还是(shì)国(guó)内投(tóu)资(zī)者。如(rú)果外(wài)国(guó)投资者(zhě)对国(guó)有企业的兴(xīng)趣增加(jiā)，那(nà)将是对(duì)国(guó)有企业股价的(de)额外推动力(lì)。

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