金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银(yín)行板块再度(dù)走高，中(zhōng)信(xìn)银行(xíng)率先(xiān)涨停，另外四大行中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨幅(fú)已超过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报(bào)中梳理(lǐ)了银(yín)行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变(biàn)利(lì)于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策不再(zài)提金融让利。银行(xíng)业也开始落实，比如一些地方小银行(xíng)下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新(xīn)发放(fàng)贷款利(lì)率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达(dá)普惠小微的(de)政策任务。政策改变的原因之一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革(gé)，银行作(zuò)为资产规模最大的(de)国企行业，按政策导向要提高资产(chǎn)收益(yì)率。而取(qǔ)消金融让利有(yǒu)利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的(de)金融让利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正(zhèng)增长的(de)情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对(duì)银行股是一种长时间(jiān)的利好(hǎo)，有利于银(yín)行估(gū)值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行(xíng)不良率和(hé)债务风(fēng)险周期相关，现在已进入不良(liáng)率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到(dào)今(jīn)年(nián)一季度(dù)已经连(lián)续10个季度下降了，这有(yǒu)利(lì)于股(gǔ)价上涨，不(bù)过按历史(shǐ)规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市(shì)场还没(méi)充分意(yì)识，银行(xíng)股价刚(gāng)刚(gāng)启(qǐ)动(dòng)，如(rú)果(guǒ)不(bù)良率下降(jiàng)周期能够持续验(yàn)证，我们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有(yǒu)担(dān)忧，但(dàn)银行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影(yǐng)响较(jiào)小；而(ér)且(qiě)中国(guó)经过对债(zhài)务风险的分部门(mén)处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债务(wù)风险(xiǎn)已经解决。总体(tǐ)上银行不良率(lǜ)还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，ln的公式大全，ln4-ln2等于多少疫情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收增速(sù)略微提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速(sù)会逐季改善，特别是(shì)中小(xiǎo)银行。出现拐点的(de)原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷(dài)款利率(lǜ)重(zhòng)定价(jià)，利率出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场已经消化(huà)，所以(yǐ)银(yín)行股会出现修复。此外(wài)，过去三(sān)年(nián)疫情使(shǐ)得银行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银行估值不(bù)会(huì)再有太多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出(chū)现(xiàn)存款利(lì)率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经(jīng)过(guò)窗口指导已经(jīng)取消，这对(duì)银行(xíng)息差有比较正向的催(cuī)化，是(shì)一个(gè)短期(qī)利好。此(cǐ)外4月底的政(zhèng)治(zhì)局会议并未(wèi)如市场预期一样出(chū)现明显政(zhèng)策(cè)收(shōu)紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机构从交易(yì)层面(miàn)罗(luó)列(liè)了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒(huāng)，一些(xiē)稳(wěn)定(dìng)的(de)高股息行业(yè)会成为替(tì)代品(pǐn)，银行(xíng)股就(jiù)得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投(tóu)资(zī)的国企央企可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的(de)持(chí)续性，海通国际证券给予肯定态度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压(yā)的情况下银行股不会(huì)出(chū)现大(dà)幅回撤(chè)。关于如何避免(miǎn)可能的(de)小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择(zé)业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银行(xíng)。之前中(zhōng)特估的概念使得大行的估(gū)值得到抬升，之后其他类型的银行(xíng)估值也(yě)要相应抬(tái)升，本质原ln的公式大全，ln4-ln2等于多少因是各类银行的估值没(méi)有系统性(xìng)的(de)差异。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率(lǜ)延续改善，我们测(cè)算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫(yì)情影(yǐng)响的(de)消退(tuì)和经济的(de)稳(wěn)步复苏(sū)，银行不(bù)良生成压力边际(jì)缓释(shì)。前瞻(zhān)性指标方面(miàn)，绝大多数银行关注率(lǜ)环比(bǐ)有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方(fāng)面，截(jié)至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持(chí)充裕。目前银行资(zī)产质量压力的峰值(zhí)已经(jīng)过去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经(jīng)营环境改(gǎi)善、居民(mín)信心(xīn)提升，叠加地产政(zhèng)策的持(chí)续宽(kuān)松，银行(xíng)的(de)资产质(zhì)量表现有望延续(xù)向好态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投在银行业(yè)2023年中期投资策略报告(gào)中表示，经济复苏进行时，银(yín)行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三方面的景气度均较去年(nián)提(tí)升：价格端(duān)，息差企稳回(huí)升新趋势将是重要的行业催化(huà)剂(jì)，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面(miàn)，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质(zhì)量将在居(jū)民还款能(néng)力提(tí)升下长(zhǎng)期向好，银(yín)行资产质量下(xià)行风(fēng)险(xiǎn)封住。银(yín)行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安证券也在近(jìn)期表(biǎo)示，看好(hǎo)全年盈利能力(lì)修复，银(yín)行板块配置(zhì)价值提升。该机构认(rèn)为(wèi)1季报(bào)行业(yè)盈(yíng)利(lì)增速低点确认(rèn)，主要受(shòu)资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋势不变(biàn)，在(zài)此(cǐ)背景(jǐng)下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的修复(fù)仍然值(zhí)得期待，成(chéng)为(wèi)推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继(jì)续看好(hǎo)银行板块全年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平，在(zài)后续盈(yíng)利(lì)有望逐季修复的背(bèi)景下，当前(qián)时点(diǎn)银行板块的配置价值提升。

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