金融界4月(yuè)21日(rì)消息 自国家统计(jì)局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后，近日(rì)关于所谓“通(tōng)缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策(cè)层提供(gōng)了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没(méi)有采取(qǔ)强刺激，更多靠(kào)内生动力(lì)，由于我们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求(qiú)端(duān)，通(tōng)胀暂时起不来(lái)，有利于物价相对温和(hé)的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国(guó)家举例，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带(dài)来(lái)高通(tōng)胀(zhàng)后果(guǒ)不(bù愿你平安喜乐,顺遂无忧什么意思，平安喜乐顺遂无忧什么意思 平安喜乐顺遂无忧意思解析)得不进(jìn)行加息(xī)，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带来(lái)银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可(kě)能(néng)是我们(men)的(de)优势，至(zhì)少给决(jué)策(cè)层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认(rèn)为，对于近期中国通胀水平(píng)较(jiào)低可(kě)以看得更乐观一些(xiē)，不必担(dān)心中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是(shì)一个滞后指标，不会(huì)率先好转，需要(yào)经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什么也没有特别(bié)明显(xiǎn)改善(shàn)？邢(xíng)自强指出(chū)，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服(fú)务业能(néng)创造(zào)800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造(zào)了(le)100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是(shì)一(yī)种隐形(xíng)的失(shī)业(yè)，现在服(fú)务业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业(yè)相对低(dī)迷(mí)是有原(yuán)因的(de)，跟感受到的服务(wù)业(yè)在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有(yǒu)回到愿你平安喜乐,顺遂无忧什么意思，平安喜乐顺遂无忧什么意思 平安喜乐顺遂无忧意思解析(dào)潜在增速上才能够(gòu)逐步(bù)消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大(dà)概在(zài)今年底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价(jià)格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回落，一季度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午，央行举(jǔ)行2023年(nián)一季度(dù)金融统计数据有关情况新闻发布(bù)会(huì)。央(yāng)行货(huò)币政策司(sī)司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称(chēng)，我(wǒ)国不存(cún)在长(zhǎng)期(qī)通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通(tōng)缩(suō)”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具(jù)有(yǒu)物(wù)价水平(píng)持续(xù)负增长(zhǎng)、货币供(gōng)应量持续下降(jiàng)的特(tè)征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物价仍在(zài)温和(hé)上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通(tōng)缩有明显区愿你平安喜乐,顺遂无忧什么意思，平安喜乐顺遂无忧什么意思 平安喜乐顺遂无忧意思解析(qū)别。

　　近期(qī)的物价回落是(shì)因为(wèi)经济基本面(miàn)和高基数(shù)等因(yīn)素(sù)。邹澜(lán)进(jìn)一步解(jiě)释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政(zhèng)策(cè)有(yǒu)力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到(dào)位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤(yóu)其是大宗消(xiāo)费(fèi)需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年(nián)3月(yuè)国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高(gāo)基(jī)数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较(jiào)快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增(zēng)长力(lì)度持(chí)续加大，供(gōng)给端(duān)见效较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应传(chuán)导(dǎo)有一个过(guò)程，疫情(qíng)反复(fù)扰动(dòng)也(yě)使(shǐ)企(qǐ)业(yè)和(hé)居民(mín)信心偏弱，需(xū)求端存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体看，金(jīn)融数据领先于经(jīng)济数(shù)据，实际(jì)上反映出(chū)供需(xū)恢复(fù)不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌(líng)晖就(jiù)近(jìn)期市场热议的(de)中国(guó)经济是否(fǒu)会陷入(rù)通(tōng)缩进行了回(huí)应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复(fù)，价(jià)格带(dài)动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由(yóu)于去年基数较高，国(guó)际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高(gāo)，这样影(yǐng)响今年(nián)二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响(xiǎng)因素逐步消(xiāo)除，价格(gé)会回到一个(gè)合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商经济学(xué)家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈(chéng)现复(fù)苏信号明显，通缩(suō)观(guān)点并不成立，预计下半年(nián)基数效(xiào)应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公(gōng)司称，“我们看到(dào)的是回暖(nuǎn)，而(ér)非(fēi)通缩”，当前物价(jià)下降既不全面(miàn)亦难(nán)持续，货币供应创新高(gāo)，经(jīng)济已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可(kě)能低估了(le)服(fú)务业和其他不可贸易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重要的(de)风向标之一。华(huá)泰宏观(guān)认为，不论是(shì)从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产负(fù)债表的(de)边(biān)际变(biàn)化而言，居民消费能(néng)力和购房(fáng)意愿在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足(zú)央行(xíng)对通缩的(de)认定，其(qí)主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性(xìng)现(xiàn)象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实(shí)则反映疫后复苏结构性(xìng)特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提到，当前的(de)物价下行(xíng)不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏好下(xià)降有(yǒu)关(guān)。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向好，并且呈现出(chū)服务业好(hǎo)于(yú)工业(yè)、内(nèi)需(xū)恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研(yán)究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在(zài)货(huò)币(bì)增(zēng)长大幅度超(chāo)过(guò)经济(jì)增长的情(qíng)况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是通(tōng)缩，是产能(néng)过剩和消(xiāo)费需求(qiú)不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无(wú)补，反(fǎn)而推(tuī)高不良债(zhài)务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与有效需求或供给的(de)不匹配，背(bèi)后是(shì)居民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外(wài)市(shì)场转向三个原(yuán)因(yīn)。经(jīng)济预期在经历一(yī)轮上修与(yǔ)下修后，当前宏(hóng)观(guān)预期波动(dòng)率再次抬升(shēng)，国(guó)军宏观认为(wèi)会持续(xù)至5月(yuè)之后，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏(sū)环境延(yán)续(xù)，长端利率(lǜ)依然(rán)有小(xiǎo)幅下行空间，权(quán)益成长(zhǎng)风(fēng)格会相对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指出，通缩环境(jìng)下景(jǐng)气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的(de)重要外部因素，物价水平的回落多与有效需求不足相关(guān)，在传(chuán)统周期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的成长(zhǎng)行业优势(shì)凸显。

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