金(jīn)融界5月(yuè)16日消息 国新办今日上午举行(xíng)4月份国民经济运行情况新(xīn)闻发(fā)布(bù)会。现(xiàn)场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现(xiàn)均弱(ruò)于(yú)预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家统计(jì)局(jú)如(rú)何看待未来的走势？

　　国家(jiā)统计局新(xīn)闻发言人(rén)、国民经济综合统计司司长付凌晖(huī)回应称，当前价格低位运行主要是(shì)阶段性的，当前(qián)中国经(jīng)济不(bù)存在通缩(suō)，总的来看(kàn)，下阶段也不(bù)会出现通缩。从CPI的情(qíng)况来看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅总体上是回落(luò)的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低(dī)主要是一些阶段性(xìng)因素影响。

　　一是食品价格的回落。随(suí)着气(qì)温的(de)转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格(gé)有所回落。同时，生猪市场供应总(zǒng)体是(shì)充足(zú)的(de)。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格(gé)下(xià)行，也带(dài)动(dòng)了食品价(jià)格的回落。4月份，食品(pǐn)价格同比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百分点。

　　二是能源价(jià)格降幅扩大(dà)。今年以来(lái)，受到世界(jiè)经济复(fù)苏乏力、全球能源价格总(zǒng)体上(shàng)趋于(yú)回落，对国内居(jū)民消费汽(qì)柴油价格输出型影响显现，4月(yuè)份CPI中(zhōng)，能源价(jià)格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅(fú)有所扩(kuò)大。

　　三是(shì)国内部分耐(nài)用消费(fèi)品降价(jià)促销。今年以来(lái)，受到汽车(chē)优(yōu)惠补贴政(zhèng)策去(qù)年底到(dào)期影响，国六B的排放标(biāo)准(zhǔn)在今(jīn)年7月份切(qiè)换，车企降价促(cù)销(xiāo)力度加大(dà)，带动(dònweather可数吗感叹句，a bad weather可数吗g)了价格的下行(xíng)。我们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格环比还在(zài)下降。

　　四是(shì)上年(nián)同(tóng)期对比基数走高(gāo)。上(shàng)年同期受到疫(yì)情冲击，猪肉价(jià)格进入到上涨周期(qī)等因素的影(yǐng)响，食品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国(guó)际(jì)地缘政治冲突、全(quán)球疫情影响，去年国(guó)际(jì)油(yóu)价高(gāo)涨，带动了CPI中能源(yuán)价格上(shàng)升。在(zài)这些因素(sù)共(gòng)同影响下，去年(nián)4月份CPI同比(bǐ)上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中食品和(hé)能源(yuán)由于受到短期因(yīn)素影响，往往波动(dòng)会比较大，看(kàn)价(jià)格总体的状(zhuàng)况(kuàng)，更重要的(de)还(hái)要看(kàn)核心CPI。从核心(xīn)CPI的(de)状(zhuàng)况来看，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相(xiāng)同，总(zǒng)体(tǐ)保(bǎo)持(chí)基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情前相比(bǐ)还是偏低(dī)的，很重(zhòng)要的原因是服务需求仍在恢复中(zhōng)，相关价格涨(zhǎng)幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随(suí)着经济社会(huì)恢复常态化运(yùn)行，服务需(xū)求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等(děng)价(jià)格涨(zhǎng)幅回(huí)升，带(dài)动(dòng)服务(wù)价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比(bǐ)上涨(zhǎng)1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个(gè)百分点(diǎn)，连续(xù)两个月回升。未来随着服务消(xiāo)费需求(qiú)带(dài)动增强，价格(gé)回升也会推(tuī)动(dòng)核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受(shòu)到国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有(yǒu)以下几个(gè)：

　　一(yī)是国(guó)际(jì)输入性因素影响(xiǎng)。我国部分(fēn)大宗(zōng)商品价格与(yǔ)国际市场联系比较(jiào)紧密，今年(nián)以来(lái)受到世(shì)界经济(jì)恢(huī)复(fù)乏力(lì)影响，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格走低weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗(dī)、国(guó)内(nèi)石油(yóu)、有(yǒu)色价格出现下降，4月(yuè)份石油和天然气开采业价格(gé)下降(jiàng)16.3％，化学原料和(hé)化学(xué)制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部(bù)分行业(yè)市场需求不(bù)足(zú)。经济(jì)恢复(fù)常态化运行以后，部分(fēn)行(xíng)业产能供(gōng)给(gěi)充裕，但(dàn)市场需求(qiú)相对不(bù)足，价(jià)格有所下降。比如煤炭产(chǎn)能继续释放，进口持续增加(jiā)，而电煤需(xū)求季节(jié)性减少，市场进(jìn)入淡季(jì)，价格降幅(fú)有(yǒu)所扩大，4月份煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选(xuǎn)业价(jià)格下降9.3％。我国钢材产能(néng)比较充足，而市场需求还(hái)在恢复(fù)中，价格出现下降，4月份(fèn)黑色金属冶炼(liàn)和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘尾下拉影响(xiǎng)加大(dà)。4月份上年(nián)价格翘尾影响是负2.6个(gè)百分点，比3月份(fèn)下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国(guó)际(jì)输(shū)入(rù)性影(yǐng)响还会持续，国(guó)内市(shì)场需(xū)求仍在(zài)恢复(fù)中，部分工业品价格短期(qī)下行情况还(hái)会(huì)延续。但是随着(zhe)国内经济(jì)恢复，市场需求(qiú)回(huí)暖，总的判断，下半年PPI有望(wàng)逐(zhú)步(bù)回(huí)升。

　　央行报告(gào)：当(dāng)前我国经济没有出现通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨天央行(xíng)发布的(de)一季(jì)度货币政策(cè)报(bào)告也提及通缩(suō)。报告提到，我国(guó)通胀水平(píng)处于温和区间。过去一年、五年和十(shí)年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨幅阶段性回落(luò)，主要与供需恢复(fù)时间差和基数效应有关。我(wǒ)国(guó)经济运(yùn)行开局良(liáng)好(hǎo)，同(tóng)时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运(yùn)行在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长(zhǎng)态(tài)势，CPI阶段(duàn)性回落的影(yǐng)响不(bù)宜夸大。

　　本轮物价回落(luò)客观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供(gōng)给(gěi)能力(lì)较强。在(zài)稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下(xià)，国内生产持续(xù)加快(kuài)恢复(fù)，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产品(pǐn)生产稳定、物流渠道畅(chàng)通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节本身有个过程(chéng)，加之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居民超(chāo)额储蓄向消费的转化受收入分配分化、收入预期(qī)不稳(wěn)等制(zhì)约，特别是汽车、家(jiā)装等大宗(zōng)消费(fèi)需求(qiú)偏弱。近期(qī)居民(mín)出现提前还贷现象(xiàng)，也一定程度影响当期(qī)消(xiāo)费(fèi)。

　　三是基数效应明显。去年国际(jì)油价(jià)一度逼近140美元大关，今年以来已回(huí)落至80美元附近，带动CPI交通工(gōng)具燃料和居住水电(diàn)燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价(jià)格反季节上涨，对今年也存在高(gāo)基数影响(xiǎng)。GDP等(děng)宏观经济(jì)数据(jù)同样存在(zài)明显(xiǎn)基数效(xiào)应(yīng)，去年二(èr)季(jì)度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基(jī)数(shù)作用下今(jīn)年二季度GDP增速可能明显回升(shēng)。

　　未(wèi)来几个月受高基数等(děng)影响，CPI将低(dī)位(wèi)窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高(gāo)基(jī)数影(yǐng)响。但(dàn)要看到(dào)，随(suí)着(zhe)基(jī)数降低，特(tè)别是政策效(xiào)应(yīng)将进一步显(xiǎn)现，市(shì)场机制发挥(huī)充分作用，经济内(nèi)生(shēng)动力(lì)也在增(zēng)强，供需缺(quē)口有望趋于弥合，预计下半年(nián)CPI中(zhōng)枢可能温(wēn)和抬升，年(nián)末可能(néng)回升至(zhì)近(jìn)年均值水平附近。

　　报告表示，当前(qián)我(wǒ)国经济没有出现(xiàn)通缩。通缩(suō)主要(yào)指价格持续(xù)负增长(zhǎng)，货币供应量也(yě)具(jù)有下降趋(qū)势，且通常伴随经济衰退。我国物价(jià)仍在(zài)温和上(shàng)涨，特别是核(hé)心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相对(duì)较(jiào)快(kuài)，经济(jì)运行持续(xù)好转，不(bù)符合通缩的特(tè)征。

　　中长(zhǎng)期(qī)看(kàn)，我国(guó)经济总(zǒng)供求基本平衡(héng)，货币(bì)条件合理适度，居民预期稳定，不存在(zài)长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一问(wèn)：通(tōng)缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周(zhōu)期波动的滞(zhì)后指标，不(bù)能仅(jǐn)以物价回落来评(píng)判(pàn)经济进入“通缩”。过(guò)往经验(yàn)显示，经济的(de)周期性波动(dòng)主(zhǔ)要由需求驱动，物价跟随需(xū)求变化而变化，使得(dé)物价变(biàn)化滞后经济1-2季度(dù)左右；经济复苏初期，需求(qiú)才刚刚开始修复，对(duì)价格的(de)提振尚不明显，使得物价(jià)指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显示(shì)经(jīng)济处于复苏初(chū)期(qī)。以企(qǐ)业中长(zhǎng)期资金来源刻(kè)画(huà)的有效社融增(zēng)速，去年9月以来持续回升，由(yóu)去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分(fēn)点(diǎn)至今(jīn)年4月的(de)11.5％；按(àn)照有效社融变化领(lǐng)先经济2个季度左右的经验规(guī)律，本轮(lún)信用(yòng)扩张会带动经(jīng)济在2023年初(chū)见底(dǐ)回升(shēng)，1季度(dù)经(jīng)济指(zhǐ)标已有所体现。

　　年(nián)初以来物价的回落，受基数、供给(gěi)和外需等影响(xiǎng)较大(dà)；伴随拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除(chú)去(qù)年基数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)等(děng)食品(pǐn)价格回落，及油、气(qì)价格回(huí)落等，对(duì)CPI、PPI的(de)拖累显著，而线(xiàn)下活动相关(guān)服务、衣着等价(jià)格(gé)逐(zhú)步抬(tái)升。伴随拖累减弱、需(xū)求(qiú)支撑增(zēng)强(qiáng)，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政策托底无用(yòng)？周期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经(jīng)济复苏初期(qī)，资金存在一定空转较(jiào)为常见(jiàn)。经验(yàn)显示，资金(jīn)空转多发(fā)生在(zài)经(jīng)济回落、货币明显宽(kuān)松阶段，部分资金滞留(liú)在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以来也有类(lèi)似(shì)特征(zhēng)；有所不同的是，当前资金多滞留在(zài)银行体系、而不是非银金融(róng)机构(gòu)，与居民理财(cái)回(huí)表(biǎo)、购(gòu)房偏弱带来的(de)居民与企(qǐ)业之(zhī)间(jiān)信用派生偏少等紧(jǐn)密(mì)相关。

　　稳增长思路不(bù)同，使得信用派(pài)生驱(qū)动(dòng)和表征不(bù)同过往，企业有(yǒu)效信(xìn)用派生自去(qù)年9月(yuè)以来持续改善，而房地(dì)产相关(guān)融资拖累总体(tǐ)信用(yòng)派生(shēng)。传统周(zhōu)期下(xià)，信用扩张以房地产驱动为主，使得居民贷款增长明显快(kuài)于企业；相较(jiào)之下，本轮信用(yòng)修复主要(yào)靠(kào)企业融资(zī)扩张，有(yǒu)效(xiào)社融从去年9月开始(shǐ)持续回升，而居民信贷一度拖累社融回落(luò)。

　　本轮信(xìn)用派生(shēng)带(dài)来(lái)的经济效应不同(tóng)过(guò)往，有(yǒu)效信用派生(shēng)对(duì)企业行为的支持(chí)已开始显现(xiàn)。去年3季度以来(lái)，资(zī)金加(jiā)速流向制造业，而房地产(chǎn)相关融资显著弱于(yú)以往，使(shǐweather可数吗感叹句，a bad weather可数吗)得制造业投资表现显(xiǎn)著强于房地产；伴(bàn)随融(róng)资的持续改善，企业资本(běn)开支在1季度(dù)有(yǒu)所扩大。但房地(dì)产“缺(quē)位”，压(yā)低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效(xiào)应”的存在(zài)，使得大家容易产生悲观情(qíng)绪(xù)。疫情政策调整，放(fàng)大了“春节效应”带来的(de)经济波动，部分高频指标报复性(xìng)反弹后出现走弱的(de)迹象。其(qí)中，偏(piān)消费端的活(huó)动多(duō)在2月底之后走弱，偏(piān)生产端略晚一点，导致(zhì)宏观数据屡超预期的同时，市场信(xìn)心反其道(dào)而行之(zhī)。

　　内生动能的修(xiū)复(fù)已(yǐ)然开始，消费动能或被低估，前半程(chéng)靠居民(mín)出(chū)行(xíng)和企业(yè)消(xiāo)费，后半程(chéng)靠居民消费(fèi)能力的恢复。出行(xíng)意(yì)愿的(de)持续改善、企业(yè)经营活动正常化等(děng)，皆指向场景恢复(fù)带来的消费修复持(chí)续性和弹性不宜低估；批发零(líng)售、住宿(sù)餐(cān)饮等服务业，及稳增长相(xiāng)关行业招工需求在逐步修复，有助于(yú)推(tuī)动收入与(yǔ)消费的正循(xún)环。

　　地产(chǎn)链条的(de)“积极”信号也在累积。地(dì)产大周期向下已是共识(shí)，地产链条修复会弱于传统周期；但小(xiǎo)周(zhōu)期超调后(hòu)的修复出现一些“积极”信号。1）高能级(jí)城市地产供给增多、质量改(gǎi)善，利(lì)于(yú)需求释放、形成供需“正向循(xún)环(huán)”；2）中西部地区棚改加码（可比(bǐ)口(kǒu)径增长近(jìn)60％）、中(zhōng)西部地区收(shōu)入(rù)修复等，有利于稳定低能(néng)级城(chéng)市(shì)需求。

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