金融界5月16日消息 国新办今日上(shàng)午举行(xíng)4月份国民经济运行情况新闻(wén)发布会。现场有记(jì)者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于(yú)预期(qī)，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有(yǒu)哪些？国家统计(jì)局如何看待未来(lái)的走势(shì)？

　　国家统(tǒng)计局新闻发(fā)言人、国民经济综合统计(jì)司司长(zhǎng)付凌晖回应称(chēng)，当(dāng)前价格低位运行主(zhǔ)要是阶(jiē)段性的，当(dāng)前中国经济不存在通缩，总的(de)来看，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年以来(lái)，CPI同(tóng)比涨幅(fú)总体上是回落的，4月(yuè)份(fèn)同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是(shì)一些阶段性因(yīn)素影响。

　　一(yī)是食品价(jià)格的回(huí)落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有(yǒu)所回落。同时，生猪(zhū)市场供应(yīng)总(zǒng)体是充足(zú)的。进入4月份(fèn)以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价(jià)格下行(xíng)，也带动了食品价格的回落(luò)。4月份，食品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是(shì)能源价格(gé)降幅扩大。今年(nián)以来，受到世界(jiè)经济复苏乏力、全(quán)球(qiú)能源价格总体(tǐ)上(shàng)趋于回落，对国内居民消(xiāo)费(fèi)汽柴油价(jià)格输出型(xíng)影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国内(nèi)部(bù)分耐用消费品降(jiàng)价促销。今年以来，受(shòu)到汽车优(yōu)惠(huì)补贴政(zhèng)策(cè)去年底到期(qī)影响，国六B的排(pái)放标准(zhǔn)在今(jīn)年(nián)7月份切换，车企降价促(cù)销力度加大(dà)，带(dài)动了价格的下行。我们看到(dào)，4月份燃油(yóu)小汽车价格环比还在下(xià)降。

　　四是上年同期(qī)对比(bǐ)基数(shù)走(zǒu)高。上(shàng)年同(tóng)期受到疫情冲击，猪(zhū)肉价格进入到上涨周(zhōu)期等(děng)因素的影(yǐng)响(xiǎng)，食品价(jià)格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球(qiú)疫情影响，去(qù)年国际油价高涨(zhǎng)，带动(dòng)了CPI中能源价(jià)格上升(shēng)。在(zài)这(zhè)些因素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中(zhōng)食品和能源由于受(shòu)到短期因(yīn)素(sù)影响，往往波(bō)动会比较(jiào)大，看价格总体的状况，更(gèng)重要(yào)的(de)还要看核心CPI。从(cóng)核心(xīn)CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月(yuè)相同(tóng)，总(zǒng)体保持基本稳定。从核心CPI目前(qián)的(de)情况来(lái)看，目(mù)前(qián)0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比还是(shì)偏低的(de)，很重要(yào)的原因是服务(wù)需求仍在恢(huī)复中，相关价格(gé)涨幅(fú)跟过(guò)去(qù)相比偏低(dī)。

　　他表示，随着经(jīng)济(jì)社会恢复常态化运行，服务需求稳(wěn)步扩(kuò)大，旅游、交(jiāo)通(tōng)、住宿(sù)、餐饮等价(jià)格(gé)涨幅回升，带动服务价格(gé)涨(zhǎng)幅有所(suǒ)扩大。4月份，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个百分点(diǎn)，连续(xù)两个月(yuè)回升(shēng)。未来随着服(fú)务(wù)消费需求带动增强，价格回升也会推(tuī)动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来看，今(jīn)年以来(lái)受到国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要(yào)影响因素(sù)有以下几个：

　　一是国际(jì)输入性因素(sù)影(yǐng)响。我国部(bù)分大(dà)宗商品价格与(yǔ)国(guó)际市场联系比较紧(jǐn)密，今年以来受到(dào)世界经济恢复乏力影响，国际大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格走(zǒu)低、国内石油、有(yǒu)色(sè)价格出现下降(jiàng)，4月份石油和天然气(qì)开采业价格下(xià)降16.3％，化学原料和(hé)化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延(yán)加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需求不足(zú)。经济恢复常(cháng)态化运行(xíng)以(yǐ)后(hòu)，部分行业产能供给(gěi)充裕，但市(shì)场需求相(xiāng)对不足，价格有所下降。比(bǐ)如煤炭产(chǎn)能(néng)继续释放，进(jìn)口持续增加，而电(diàn)煤需(xū)求季节性减少，市场进入淡(dàn)季(jì)，价(jià)格(gé)降幅有(yǒu)所扩(kuò)大，4月份煤炭开采(cǎi)和洗选业价格下(xià)降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充足，而市(shì)场(chǎng)需(xū)求还(hái)在恢复中，价(jià)格(gé)出现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘(qiào)尾下(xià)拉影响加大。4月份(fèn)上年价(jià)格翘尾影(yǐng)响(xiǎng)是负2.6个百分点，比(bǐ)3月份(fèn)下拉(lā)影响扩(kuò)大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段情况(kuàng)来看，国(guó)际输入性影响还会(huì)持续，国内市场需求(qiú)仍在恢复中，部(bù)分工(gōng)业品价格短期下(xià)行(xíng)情况还(hái)会(huì)延续。但是随(suí)着国内经济(jì)恢复(fù)，市场(chǎng)需求回暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报告：当前(qián)我(wǒ)国经(jīng)济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩

　　值得注意的(de)是，昨天央(yāng)行发布的(de)一季度货币政策报告(gào)也提及通缩。报告(gào)提(tí)到，我(wǒ)国通胀(zhàng)水平处于温和(hé)区间。过去(qù)一年、五年和十年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　今年以(yǐ)来物(wù)价(jià)涨幅阶段性回落，主要与(yǔ)供需(xū)恢复时(shí)间差和(hé)基数效应(yīng)有关。我国经济运(yùn)行开局良(liáng)好，同时通胀(zhàng)保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正常(cháng)增(zēng)长(zhǎng)态(tài)势，CPI阶段(duàn)性回落(luò)的影响不宜夸大。

　　本轮物价(jià)回(huí)落(luò)客观上有以下(xià)因素(sù)：

　　一是供给能力(lì)较强。在稳(wěn)经济一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力(lì)支(zhī)持下，国(guó)内生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产分项保持在较(jiào)高景气区间(jiān)；农副讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意产品(pǐn)生产稳定(dìng)、物流渠道畅通(tōng)，也保证了居民“菜篮子”“米袋(dài)子”供应充足(zú)。

　　二(èr)是(shì)需求(qiú)复苏偏慢。实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未消退(tuì)，居民(mín)超额储(chǔ)蓄向(xiàng)消费的转化受(shòu)收入(rù)分配分化、收入预(yù)期不稳等制约，特别(bié)是汽(qì)车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居民出(chū)现提前(qián)还贷现象(xiàng)，也一定程度影响当期(qī)消费(fèi)。

　　三是基(jī)数效应(yīng)明显。去年国际油(yóu)价一度逼(bī)近140美元大关，今年以来已(yǐ)回落至80美元附近(jìn)，带动CPI交通工(gōng)具(jù)燃料和居住水电燃料的同(tóng)比增速走低；疫(yì)情(qíng)扰动(dòng)使得(dé)去年3月(yuè)鲜菜价(jià)格反季节上涨，对今年也(yě)存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观(guān)经济数据同样(yàng)存(cún)在明显基数效应，去年二季度受疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能明显回(huí)升。

　　未来几个月受高基数等(děng)影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持(chí)低位，主要(yào)受去年同期(qī)CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高(gāo)基数影响。但要看(kàn)到，随(suí)着基(jī)数降低，特别是(shì)政策效(xiào)应将进一(yī)步显现，市场机(jī)制(zhì)发挥充(chōng)分(fēn)作(zuò)用(yòng)，经济(jì)内生动力也(yě)在(zài)增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可能温和(hé)抬升(shēng)，年末(mò)可能回升至近年(nián)均值水(shuǐ)平附近。

　　报告(gào)表示，当前(qián)我国经济没有出现通缩。通缩主(zhǔ)要指价格持续负增长，货币供应量也具有下(xià)降趋势，且(qiě)通(tōng)常伴随经济衰退。我国物价仍(réng)在温和(hé)上(shàng)涨，特别是核心CPI同比稳定(dìng)在(zài)0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相对较快，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转，不符合(hé)通缩(suō)的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我(wǒ)国(guó)经济(jì)总(zǒng)供求基本平(píng)衡(héng)，货(huò)币条(tiáo)件(jiàn)合(hé)理适度，居(jū)民(mín)预(yù)期稳定，不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通(tōng)缩(suō)是(shì)个(gè)伪(wěi)命题(tí)，担忧(yōu)大可不必

　　物价是经济短周期波动的滞后(hòu)指标，不(bù)能仅以物价回落来(lái)评判(pàn)经济进入“通缩”。过(guò)往经(jīng)验(yàn)显示，经济的周期性(xìng)波动主要由需求驱动，物价跟随需(xū)求(qiú)变化而(ér)变化，使得物价变化滞后经济(jì)1-2季度左右；经济复苏初(chū)期，需求才刚刚(gāng)开始修复，对(duì)价格的(de)提振(zhèn)尚不明显，使得(dé)物价(jià)指(zhǐ)标低位徘徊(huái)，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指(zhǐ)标持续修复，显示(shì)经(jīng)济处于复苏(sū)初期。以(yǐ)企业中长期资金来源刻(kè)画(huà)的有效(xiào)社融(róng)增速(sù)，去年9月以来持续回升，由去年8月(yuè)的(de)8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年4月的(de)11.5％；按照有效社(shè)融变化领先经济2个季度左右(yòu)的经验规律，本轮(lún)信用(yòng)扩张会带动(dòng)经济在2023年(nián)初见底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来物(wù)价的回落，受基数、供给和外需等影响较大；伴随拖(tuō)累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后(hòu)开始抬(tái)升。除去年基数(shù)较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品(pǐn)价格(gé)回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显(xiǎn)著，而线下活动相关服务、衣着(zhe)等价格逐(zhú)步抬升。伴随拖累减弱(ruò)、需求(qiú)支撑(chēng)增强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年中(zhōng)前(qián)后开始抬升。

　　二(èr)问：资金空(kōng)转(zhuǎn)加(jiā)剧，政策托底无用(y讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意òng)？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初期，资(zī)金存(cún)在一定空转较为常见。经验显示(shì)，资(zī)金空转(zhuǎn)多发生在(zài)经济回落、货币明显宽松阶段，部(bù)分资金滞(zhì)留在(zài)金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也(yě)有(yǒu)类似特征；有所不同的是，当前(qián)资金多滞(zhì)留在银行体系、而不是非银金融机(jī)构(gòu)，与居民理(lǐ)财回表(biǎo)、购房偏弱(ruò)带来的居民与企(qǐ)业之间信(xìn)用派(pài)生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使(shǐ)得信用(yòng)派(pài)生驱(qū)动和表(biǎo)征不同过往(wǎng)，企业有效信用(yòng)派生自(zì)去年9月以来持续改善，而房地产(chǎn)相关融资拖累总(zǒng)体信(xìn)用(yòng)派生。传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期(qī)下，信用(yòng)扩(kuò)张以房地(dì)产(chǎn)驱(qū)动为主，使得(dé)居(jū)民(mín)贷(dài)款增(zēng)长明显快于企业；相(xiāng)较之下(xià)，本轮信用修复主要靠企(qǐ)业融资扩(kuò)张，有效社(shè)融从去年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累社融回(huí)落。

　　本轮(lún)信(xìn)用派(pài)生带来的经济效应不(bù)同过往，有效信用派生对企业行为的支持已开始(shǐ)显现。去年(nián)3季(jì)度以来，资金加(jiā)速流向(xiàng)制造业，而(ér)房(fáng)地产相(xiāng)关融资显著弱于(yú)以往，使(shǐ)得制造业(yè)投资表现显著(zhù)强于房地产；伴(bàn)随融资(zī)的持续改善，企业(yè)资本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低(dī)了信用派(pài)生和(hé)经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指标报复性(xìng)反弹后走弱，主(zhǔ)要(yào)缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应(yīng)”的存在(zài)，使得大家(jiā)容易(yì)产生悲观情绪。疫情政策调(diào)整，放大了(le)“春节效(xiào)应”带来的(de)经济波动，部(bù)分(fēn)高频(pín)指(zhǐ)标报复性(xìng)反弹(dàn)后出现(xiàn)走弱的迹(jì)象。其中(zhōng)，偏消费端的活动多在2月(yuè)底之后(hòu)走弱，偏(piān)生产端略晚一点(diǎn)，导致宏观数(shù)据屡超(chāo)预期的同时(shí)，市场信(xìn)心(xīn)反其道而(ér)行之。

　　内生动能(néng)的修复已然(rán)开始，消费动能或被低估(gū)，前(qián)半程靠居(jū)民出(chū)行和(hé)企业消费(fèi)，后半程靠居(jū)民消(xiāo)费(fèi)能力的恢(huī)复。出行意愿(yuàn)的持(chí)续(xù)改善、企(qǐ)业经营活动(dòng)正常化(huà)等(děng)，皆指向场景恢复带来的消费修复持续性和(hé)弹性不宜低估；批发零(líng)售、住宿餐饮等服务业，及(jí)稳增长相(xiāng)关行(xíng)业招工(gōng)需求在(zài)逐步修复，有(yǒu)助于推动收入(rù)与消费的正(zhèng)循环。

　　地产链条的“积极(jí)”信号也(yě)在累积。地(dì)产大周期向下已是(shì)共识，地产链条修(xiū)复会弱于传统(tǒng)周期；但小周(zhōu)期超调后的(de)修复出(chū)现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质(zhì)量改善，利于需求释放、形成供需“正向(xiàng)循环”；2）中西部地区(qū)棚(péng)改加(jiā)码（可比口(kǒu)径增长近(jìn)60％）、中(zhōng)西部地区收入修复等(děng)，有(yǒu)利于稳(wěn)定(dìng)低能(néng)级城市需求。

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