公募基金交(jiāo)易结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继(jì)过(guò)往较为常见的托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)和券商结(jié)算模式之后，一种创新(xīn)模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者(zhě)了(le)解(jiě)，2022年3月初成立(lì)的(de)博道盛兴(xīng)一年(nián)持(chí)有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基(jī)金，该(gāi)基金由(yóu)博道(dào)基金(jīn)、广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)三方合作推出(chū)。目前正(zhèng)在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”的(de)推(tuī)出也吸引了(le)行业各方目光，据(jù)业内人(rén)士透露(lù)，除了(le)广发证券有(yǒu)落地的基金产品之(zhī)外，其他券商(shāng)、基(jī)金(jīn)公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士(shì)看来，目前基(jī)金结(jié)算模式迎来(lái)新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况(kuàng)，选择不(bù)同的结算模(mó)式，最(zuì)大(dà)限度的调(diào)动各方资(zī)源，为持有人(rén)提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的(de)历史长河(hé)中，托(tuō)管人结算模式(shì)是最早出现也是最为成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为(wèi)基金公(gōng)司撬动券商资(zī)源的有力抓手，之(zhī)后由试(shì)点转(zhuǎn)常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正在发(fā)行的(de)易方达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分别由博(bó)道、易方达两家(jiā)基金公司与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“在(zài)证券公司中，广发(fā)证(zhèng)券是率先有落(luò)地基金产品(pǐn)的券(quàn)商，据了解，其(qí)他券(quàn)商也在积极研究(jiū)这一(yī)新的(de)业(yè)务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博(bó)道基金(jīn)介绍，所谓(wèi)的“类QFII结(jié)算模(mó)式”是(shì)指，公募(mù)基金参照QFII模(mó)式(shì)，通过(guò)证券(quàn)公(gōng)司进行交(jiāo)易申报，由托管(guǎn)银行进(jìn)行结算，在这种模式下，资金存放在托(tuō)管银行的(de)托管账户，无须(xū)银证转账到证券公(gōng)司。这(zhè)也(yě)成为(wèi)类QFII模式的(de)与一般券结(jié)模式(shì)的(de)最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在(zài)托管银行，在(zài)券(quàn)商开(kāi)立的资金账户无需实际(jì)上的银证转(zhuǎn)账(zhàng)存入资金，每(měi)个(gè)交(jiāo)易日基(jī)金公司采用申报交易(yì)额度，使用虚头寸资(zī)金的方式进行场(chǎng)内交易，券商根(gēn)据已申报的交易额度每日滚动(dòng)计算产品资(zī)金账户虚头寸资(zī)金余(yú)额，以实现对(duì)产品场内交易(yì)额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场(chǎng)内交易通过经纪(jì)券商完成，仍然保留了(le)原先券商交易结算模(mó)式(shì)的交易(yì)前端控制、验资验券(quàn)的(de)优点(diǎn)，同时资金(jīn)结算由(yóu)托(tuō)管行完成，解决(jué)了部分托管行比(bǐ)较关注的托(tuō)管资(zī)金归(guī)属保(bǎo)管问题，一(yī)定(dìng)程度(dù)上调动(dòng)了托管(guǎn)行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券公司结算模式的选择(zé)，更好地(dì)满足各方差异化的需求，也印证了券商财富管理转型已经进入更加(jiā)成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结(jié)算模(mó)式备选可以有助(zhù)于降(jiàng)低运营(yíng)风(fēng)险 、提升效(xiào)率，促进公募基(jī)金、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于(yú)ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好运(yùn)营(yíng)效率带来(lái)的(de)优质交易体验的同(tóng)时(shí)，兼顾券商与(yǔ)基金公(gōng)司的(de)商业利益深度捆绑。随(suí)着(zhe)“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将(jiāng)进一步促进，金融(róng)机构(gòu)为广大投资(zī)人提(tí)供(gōng)更多(duō)的交易(yì)工具(jù)选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客(kè)户交易结(jié)算资金(jīn)的三方存管框架(jià)，谈及这类(lèi)模式的创新点(diǎn)，平安基金总结为三(sān)大(dà)方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接(jiē)，资(zī)金无需三(sān)方存(cún)管；二是交易交收分离：证(zhèng)券公司对产品场内(nèi)交(jiāo)易进行前端验资验券；三(sān)是日终资金对账(zhàng)：实现证券(quàn)公司与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前端(duān)验(yàn)资(zī)验券功能(néng)

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商渠道的商(shāng)业模式创新

　　作(zuò)为一种新的(de)交(jiāo)易结(jié)算模式，投资者对(duì)类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)还是(shì)比较陌生。相比过往的结算模式青金石价格一般多少，青金石价格一般多少一克，公募基金采用类QFII结算模(mó)式(shì)有哪些优劣势？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销(xiāo)售端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业(yè)务也是通(tōng)过券(quàn)商完成(chéng)，可以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是(shì)证券公司对产品场内(nèi)交易进行(xíng)前(qián)端验资验券(quàn)，可(kě)有效防(fáng)控(kòng)异(yì)常交易(yì)和超买风险。”博道基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对(duì)于公(gōng)募(mù)基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)而言，公募(mù)类QFII结算模(mó)式(shì)，较传(chuán)统(tǒng)托管银(yín)行结算(suàn)模式，有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一(yī)是，加强了交易(yì)前端(duān)验(yàn)资验券功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠(qú)道(dào)商业模式的创新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了(le)商业利益(yì)，有(yǒu)利(lì)于券(quàn)商代买市占率的提升。博时基金(jīn)券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也谈了(le)自己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了(le)开户环节，免去了(le)三方存(cún)管登(dēng)记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人(rén)士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控(kòng)制两方面的需求，相？过(guò)往的(de)结算(suàn)模式体现出了？定优势。相比券(quàn)商结(jié)算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模式下(xià)无需银证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分(fēn)布，效(xiào)率有所(suǒ)提升，同时也简化了开(kāi)户环(huán)节，免去了三？存管登(dēng)记确认；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能，可优化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸(cùn)透支风险管理(lǐ)。

　　平(píng)安基金(jīn)将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的主要优势归结为以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)下，产品资金不(bù)是集中于原来的证(zhèng)券(quàn)公司(sī)资金(jīn)账户，仍然存放在托管行账户(hù)，实现的方(fāng)式是需(xū)要将(jiāng)托管行和券商打通(tōng)。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券(quàn)商(shāng)打通，免去银证转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式(shì)下资金分(fēn)散管(guǎn)理(lǐ)，资金划拨时间受银证(zhèng)转账时间范围限制的(de)痛(tòng)点。日(rì)常(cháng)投(tóu)资运作过程，减少银证转账资金划拨(bō)工作，例如，定(dìng)期(qī)费(fèi)用(yòng)支付(fù)、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是(shì)，对(duì)比券商结算模(mó)式，一定量减少了证(zhèng)券资金(jīn)账户开(kāi)户与银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及(jí)完善业务(wù)风险管理。通过交易(yì)交收分离，证券公司前端(duān)验(yàn)资(zī)验券可有效防控(kòng)异常(cháng)交易和(hé)超买风险，托管人负(fù)责交收(shōu)；日终(zhōng)资金对账实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接(jiē)对账，可防范(fàn)资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的几点不足之处：一方面，类似托(tuō)管人结算模式，该模(mó)式与托管人结算模式一致，对(duì)投资(zī)组(zǔ)合(hé)而言需按月(yuè)计算缴纳(nà)最低结(jié)算备付金与保(bǎo)证(zhèng)机制；另一方面，虚(xū)头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人与券商三方(fāng)需每日确立场内/外资金分配比例。取决于投资组合交易特征，将(jiāng)增加(jiā)日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少(shǎo)基金公司(sī)对(duì)类(lèi)QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在筹备或启(qǐ)动相应的合作。不过，参(cān)与这(zhè)类业务还涉及系(xì)统(tǒng)改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待(dài)解决等问题，初期(qī)或(huò)更多是头(tóu)部基金公(gōng)司(sī)参(cān)与。

　　“近(jìn)期也(yě)在公(gōng)司内部对这(zhè)一业务进(jìn)行了探讨，业务操作上(shàng)的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司人士表示(shì)，这类业(yè)务具(jù)备一定吸引力，相比较(jiào)托管(guǎn)行结算模式和券商结(jié)算模式，这一模式可以同(tóng)时激发银行、券商(shāng)双方(fāng)的销(xiāo)售(shòu)力(lì)度(dù)，同(tóng)时在此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参(cān)与(yǔ)，存在(zài)明显的(de)先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发(fā)展(zhǎn)初期，该模式特(tè)点(diǎn)鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制(zhì)仍有待解决，成(chéng)为主流结(jié)算模式仍不具备(bèi)条件。展望(wàng)未来，预计(jì)相关金融(róng)机构对(duì)该(gāi)模(mó)式(shì)会保(bǎo)持(chí)高(gāo)度关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金相关人(rén)士更有信(xìn)心，认为(wèi)这(zhè)是一个基金、券商、银行三方(fāng)共赢的模式，有望成为新的行(xíng)业发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结算模式(shì)较传统(tǒng)券结模式(shì)、托管人结(jié)算模式均有比较优(yōu)势；对(duì)托管人(rén)而言，产品资金全额留存在(zài)托管账户，无(wú)需(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券公司(sī)提高服(fú)务(wù)机(jī)构客户(hù)的能力，也加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不(bù)少系统改(gǎi)造，尤其是托(tuō)管行(xíng)和券(quàn)商。博(bó)道基金就(jiù)表示(shì)，对(duì)基金公司来说，总体保留沿用(yòng)券(quàn)商结算模式下的场内交易前端(duān)验(yàn)资验券相关流程和(hé)业务系(xì)统，个别如清算模块(kuài)涉及一(yī)些小改动(dòng)。但(dàn)券商和托(tuō)管(guǎn)行的系(xì)统改动(dòng)较(jiào)大，如在系统直(zhí)连(lián)、账户管理、场内清算(suàn)、场外清算(suàn)等(děng)多个环(huán)节需要进行升级改造(zào)。

　　目前已经(jīng)实现的模式(shì)来(lái)看(kàn)，主(zhǔ)要是广发证券(quàn)、兴业(yè)银行(xíng)、基金公司三方(fāng)参与。而(ér)记者从业(yè)内(nèi)了解到，也有一些(xiē)银行、券(quàn)商对此也(yě)抱(bào)有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式(shì)走向三类(lèi)模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年(nián)以(yǐ)来(lái)，结算模式发生了重要变化，从单一(yī)模式(shì)走向(xiàng)券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三(sān)类模式的(de)时(shí)代。

　　自(zì)公(gōng)募基金(jīn)诞生起，采(cǎi)取的就是(shì)银行(xíng)托管人结算模式，到目前已25年了，仍然(rán)是目(mù)前公募基金结算的主流模(mó)式。这一模式是，基金管理人(rén)租用券商的交易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算(suàn)参与人与中国结算(suàn)进行(xíng)资金和证(zhèng)券的清算交收(shōu)。

　　券商(shāng)结算模式在2017年(nián)启(qǐ)动试点(diǎn)，并于(yú)2019年初由试点(diǎn)转常规(guī)，至(zhì)今已(yǐ)历(lì)时5年有余。随(suí)着运作机(jī)制(zhì)渐稳、结算效率改善及券商(shāng)财(cái)富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根(gēn)据(jù)Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新(xīn)成立基金采(cǎi)用了(le)券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基(jī)金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规(guī)模比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公(gōng)募基金(jīn)2022年(nián)开启类QFII交易结(jié)算模式，基金结算模式也正式(shì)进入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算(suàn)模(mó)式(shì)各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可以根据(jù)不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算青金石价格一般多少，青金石价格一般多少一克(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人(rén)提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其(qí)是(shì)类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随着权益市场行情(qíng)修复(fù)及券商财(cái)富管理业(yè)务高速(sù)发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数型基(jī)金等产(chǎn)品类(lèi)型上，券结模式将(jiāng)有较大发展空(kōng)间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的(de)发展。据(jù)一(yī)位(wèi)业(yè)内(nèi)人士表示(shì)，现阶段(duàn)券商结算模式(shì)在中小(xiǎo)基金(jīn)公(gōng)司(sī)中更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道(dào)的(de)营销支持难(nán)度较(jiào)大，券结模式能有效推(tuī)动券(quàn)商和基金公司的合作关系，有助于中小基金(jīn)新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士(shì)也表(biǎo)示，券结模式保(bǎo)有量(liàng)会更(gèng)稳(wěn)定一些，对于托管(guǎn)行有一个制衡的作用。以(yǐ)前(qián)是小公司为(wèi)主，现(xiàn)在也有一些(xiē)大(dà)公(gōng)司陆(lù)续开始(shǐ)试(shì)水(shuǐ)，以后会是一个趋(qū)势(shì)。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示(shì)，券商结算(suàn)模(mó)式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入(rù)“拼质(zhì)量”时代(dài)：发展的边际(jì)制约因(yīn)素，也从“投入成本较大、技(jì)术(shù)系统探索较困难”转变为“产品策略与市场环境及需求的(de)匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务(wù)与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商(shāng)结算模式，将(jiāng)基金(jīn)公司、基金产品与券(quàn)商渠道(dào)的中长(zhǎng)期利(lì)益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的基金公司(sī)和(hé)证券公司(sī)会(huì)受益(yì)于这一发(fā)展变化。

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