调油逻辑提振成本价格，从而能(néng)够推升芳烃(tīng)价(jià)格，去年二(èr)季(jì)度芳烃(tīng)市场的热度之高也正是由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今(jīn)年(nián)与去(qù)年(nián)的步调明显不一。期(qī)货日报记(jì)者观察(chá)到，同为(wèi)芳(fāng)烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯期货(huò)盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看(kàn)，两品种的表现远超市场预期(qī)。

　　截至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘(pán)价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价(jià)下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两方面，一方面由于近期(qī)原油(yóu)大跌，另一方面近(jìn)期成品油裂差(chà)下(xià)跌(diē)。”一德期货(huò)分(fēn)析(xī)师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸(léi)弱，市场对(duì)于衰退(tuì)的预(yù)期再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油近(jìn)期回(huí)补前期缺口后(hòu)继续下行，对于化工特(tè)别是与之相关性相对(duì)较强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面(miàn)，近期美国汽柴(chái)油裂差出现下滑，同时美国汽油库(kù)存在(zài)4月份去(qù)库速(sù)率减缓，使得市场对于(yú)美国调油需求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美国(guó)夏(xià)油对于辛烷(wán)值的需(xū)求支撑(chēng)起了芳烃调(diào)油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今年芳烃市(shì)场走势相(xiāng)对偏弱，且去年调(diào)油逻辑(jí)发(fā)生的时间在5月发(fā)酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调油(yóu)逻辑是在汽油旺季到来之前(qián)。

　　物产中大期(qī)货能(néng)化组组(zǔ)长谢雯表示，发生这一现象的原因(yīn)更(gèng)多是始于(yú)路(lù)径依赖(lài)，去(qù)年极端的调油行情使(shǐ)得市(shì)场预期今年调油逻(luó)辑发生(shēng)的概(gài)率仍较大，调(diào)油商提(tí)前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调(diào)油(yóu)实实在在(zài)发(fā)生，反映(yìng)在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处(chù)于往年同期高位，但当(dāng)前美湾(wān)芳烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与去年在细节与节奏上(shàng)又有差(chà)异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行(xíng)情是“脉(mài)冲式”的，当时(shí)市场对于美国(guó)高辛烷值调(diào)油料的短(duǎn)缺没(méi)有提早预期(qī)，导致旺季来临后行(xíng)情一(yī)触即发(fā)，而经历过去年(nián)的大幅(fú)波动，随后调油商(shāng)对于(yú)今年(nián)已经提早(zǎo)有所(suǒ)准备。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的(de)美亚价差一直保(bǎo)持相对高(gāo)位，给(gěi)亚洲芳烃流向(xiàng)美(měi)国创造套利(lì)空(kōng)间，同时我们从(cóng)去年四季度至(zhì)今韩国出口(kǒu)美(měi)国芳烃的数量保持相对高位可以一(yī)窥(kuī)一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃(tīng)装(zhuāng)置的检修预(yù)期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早(zǎo)并迅速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价(jià)格一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤也(yě)在3月中(zhōng)旬开始启动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在(zài)3月下(xià)旬后就处于高位(wèi)徘徊的状(zhuàng)态，意(yì)味着调油逻辑已经在芳(fāng)烃上提(tí)早兑现。”郑(zhèng)邮飞(fēi)称。

　　对(duì)此(cǐ)，华(huá)融(róng)融达(dá)期货分(fēn)析(xī)师(shī)韩冰(bīng)冰表示，今年和去(qù)年(nián)芳烃走势存(cún)在着节奏的差异，去(qù)年5月份(fèn)是(shì)是炒(chǎo)作调油(yóu)需求的(de)主要时期(qī)，而今年市场提前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑(jí)应该不(bù)及(jí)去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地(dì)区成品油供需突(tū)然变(biàn)得紧张(zhāng)，油品裂(liè)解(jiě)利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的(de)问题(tí)是(shì)欧美经济下(xià)行压力较大，油品需(xū)求面(miàn)临走(zǒu)弱，从盘(pán)面也可以看到，3月(yuè)份市场因炒作调油需(xū)求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以(yǐ)后，油品(pǐn)利润(rùn)却回落，并拖累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是(shì)由于俄乌冲突导致原油的(de)一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤出口受限以及(jí)疫情影响下(xià)美国(guó)炼(liàn)厂大幅关停引起(qǐ)的辛烷需求无(wú)法匹(pǐ)配，从而导致了美亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看工厂对于调油行情(qíng)有所准(zhǔn)备，整体缺量需(xū)求将不如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货分析师隋(suí)斐看来(lái)，二季度(dù)美国出行旺(wàng)季下调油需求被(bèi)赋予期待，然而有(yǒu)了去年二季(jì)度调油需求(qiú)增加下(xià)亚美套利利润可观的经验，部(bù)分工厂(chǎng)提前跟美国工厂签订了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调(diào)油季(jì)出(chū)口总(zǒng)量(liàng)的(de)65％偏上(shàng)。同时，据了(le)解(jiě)，贸易商今年与亚洲PX生(shēng)产企(qǐ)业签订合同多采用FOB模式，便于(yú)其在窗(chuāng)口打(dǎ)开后(hòu)及时(shí)变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调油大概率(lǜ)仍将发生，但是整体对于芳烃(tīng)价格的提(tí)振高(gāo)度将极(jí)大可能不如去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动加剧(jù)，近期原油库存(cún)低位回升，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降，在对未来需求的不确定和经济可(kě)能衰(shuāi)退的背景(jǐng)下调油需求出现了不(bù)稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面来看，实(shí)则呈现(xiàn)边际走(zǒu)弱(ruò)的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的(de)局面(miàn)在恒(héng)力(lì)石化和嘉(jiā)通能源两(liǎng)套年(nián)产(chǎn)能共500万吨新装置投产(chǎn)和下游消费(fèi)走弱的(de)影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投产下北方低价货源冲击华(huá)东，下游硬(yìng)胶(jiāo)产品(pǐn)利润不佳，成品库存偏高(gāo)的局面仍存，苯(běn)乙烯(xī)主港库存及上游纯苯港口库存攀(pān)升，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际(jì)弱(ruò)化，但是现在还没有真(zhēn)正进入美国汽(qì)油的消费旺季，如果5月(yuè)下旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃(tīng)估(gū)值仍将保持高位，但是在当前(qián)衰退(tuì)预期以及美联储加息背景下，成品(pǐn)油消费的成色或较预期大打折扣，芳烃(tīng)前期相对(duì)原油(yóu)的价差(chà)高点已经(jīng)看(kàn)到(dào)，调(diào)油逻辑再继(jì)续大(dà)幅发酵(jiào)的(de)概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后(hòu)期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身的供需基(jī)本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力(lì)合约(yuē)换月，市场的(de)交(jiāo)易重心转向(xiàng)了(le)2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长的时间下市场(chǎng)博弈增大(dà)。”隋斐(fěi)表(biǎo)示，从(cóng)基本面上来(lái)看，短(duǎn)期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端(duān)的扰(rǎo)动对(duì) PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯乙(yǐ)烯而(ér)言，目前国(guó)内纯(chún)苯下游品(pǐn)种中(zhōng)除(chú)了(le)苯(běn)胺盈利之外其(qí)他(tā)下(xià)游盈利性不佳，纯苯(běn)港(gǎng)口(kǒu)库存(cún)去库力度减弱，苯乙烯(xī)下(xià)游同样面临成品库(kù)存偏高(gāo)和利(lì)润不(bù)佳的(de)局面，二季度苯(běn)乙烯仍面临累(lèi)库压力，短(duǎn)期来看价格向上(shàng)的驱动或较乏力。

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