4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预计当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格(gé)指(zhǐ)数(shù)或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产及(jí)物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总(zǒng)体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回升2个(gè)百分(fēn)点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数(shù)环(huán)比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物(wù)流(liú)指数较3月均(jūn)值(zhí)环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园(yuán)区吞(tūn)吐指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月(yuè)的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气(qì)度环比(bǐ)有(yǒu)所下(xià)行，但受去年同期低基数提振同比有(yǒu)所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子(zi)等受疫(yì)情影响较大的工(gōng)业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售(shòu)总额(é)同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客(kè)运(yùn)量(liàng)较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均(jūn)值环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年(nián)同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌(pái)出台降价政策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居(jū)民此(cǐ)前受抑制(zhì)的(de)旅游需(xū)求得到集(jí)中释(shì)放，国内旅游出行(xíng)人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居(jū)民消费倾向(xiàng)尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消费(fèi)数据(jù)的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数(shù)提(tí)振，预(yù)计当(dāng)月总(zǒng)投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显示4月以来地产(chǎn)需求(qiú)较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较(jiào)2021年(nián)同期下行(xín打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人g)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月(yuè)百城土地成(chéng)交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开(kāi)工节奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃(lí)库存较(jiào)3月同(tóng)期下行24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工(gōng)率/建(jiàn)筑钢材(cái)成交量环比较3月(yuè)同期分(fēn)别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地及在(zài)手资金情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)动能能否再(zài)度(dù)上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发(fā)行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元，可能支(zhī)撑(chēng)低基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品批(pī)发价格200指数(shù)较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上(shàng)行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性：义乌(wū)中国小商品(pǐn)总价(jià)格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数(shù)总(zǒng)体较高(gāo)；另一方面，海外经济动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢(huī)复，工(gōng)业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商(shāng)品(pǐn)价格总指数环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得(dé)880亿美元(yuán)左(zuǒ)右(yòu)。出(chū)口价(jià)格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速（参(cān)见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美(měi)的一体化产业链(liàn)、需求链的(de)格局不断优(yōu)化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民(mín)币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷(dài)款延(yán)续年初至(zhì)今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居(jū)民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性(xìng)银行金融工具继续带(dài)动基建投(tóu)资和企业(yè)中长期贷款增长，信(xìn)贷(dài)周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下(xià)，社(shè)融同(tóng)比增(zēng)速(sù)或上行至(zhì)10.6％左右，而企(qǐ)业债(zhài)、股(gǔ)权及政府债(zhài)融资(zī)较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低(dī)基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出(chū)、尤(yóu)其民生和基建相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策(cè)性银(yín)行金(jīn)融工具仍是近期(qī)准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费(fèi)复苏不及(jí)预期、稳地产政策不(bù)及(jí)预期(qī)。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱(ruò)、低(dī)基数效应凸显》

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