来(lái)源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通(tōng)胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何(hé)变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度(dù)经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银(yín)行(xíng)风险导致(zhì)家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高，委(wěi)员会仍然高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会评(píng)估货币(bì)政策的滞(zhì)后影响”，删(shān)除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩可(kě)能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美国经济温和增(zēng)长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是(shì)共识；认(rèn)为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平(píng)，认为(wèi)或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动(dòng)力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然(rán)高(gāo)企，远(yuǎn)高于(yú)目(mù)标，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债(zhài)务(wù)上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行(xíng)进行(xíng)大规(guī)模(mó)收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基(jī)金利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年6月以来的(de)高点。此外(wài)，上调准备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至(zhì)馈赠的意思5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国国(guó)债、机构(gòu)债(zhài)务和机(jī)构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美(měi)国核(hé)心通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已(yǐ)经(jīng)连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀(zhàng)年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮(lún)加(jiā)息是(shì)80年代(dài)以来(lái)最快的一次(cì)，10次便(biàn)累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济(jì)方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以适(shì)度的(de)速度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个(gè)月就业(yè)增长强劲，失(shī)业率(lǜ)保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”、馈赠的意思“致力于(yú)恢(huī)复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重申委员会(huì)将(jiāng)评估(gū)货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响，“在确(què)定额(é)外(wài)的政策紧缩在多大程(chéng)度上(shàng)适合(hé)于随着时(shí)间的推(tuī)移将(jiāng)通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和通(tōng)货膨(péng)胀的(de)滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是删除了(le)“委(wěi)员会预计，一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当的，以实(shí)现一种货(huò)币政策立(lì)场”，表明美联储加息(xī)或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且(qiě)富(fù)有弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧(jǐn)（上一次表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对经济、就(jiù)业和通胀的影(yǐng)响存在不(bù)确定性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现（尤其(qí)是住(zhù)房和(hé)投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强(qiáng)调，美国可能(néng)会(huì)出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制(zhì)性水平。美(měi)联(lián)储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息(xī)依然是共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但(dàn)不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利(lì)率(lǜ)提(tí)高(gāo)那么高(gāo)，正(zhèng)在(zài)评(píng)估(gū)是否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经(jīng)达到了限制性(xìng)水平（或已经接近达(dá)到），也就意味着也(yě)许可以(yǐ)暂停加息了。后(hòu)续政策变化的(de)关键仍是审(shěn)视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不(bù)合适(shì)。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失(shī)业率(lǜ)仍在(zài)低位，薪资水平(píng)仍(réng)高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前(qián)降息并(bìng)不(bù)合(hé)适(shì)。

　　关于(yú)银行(xíng)风(fēng)险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调(diào)地(dì)区性银行发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不(bù)希(xī)望大型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。银行(xíng)危机的(de)影响(xiǎng)程度目前(qián)尚不(bù)确(què)定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上(shàng)限(xiàn)，如(rú)果没有(yǒu)达成债务(wù)协议，经(jīng)济后(hòu)果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果国会(huì)不(bù)尽早采取行动(dòng)提高债务上限，美国(guó)可(kě)能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元(yuán)的法定举债(zhài)上限，美(měi)国财政部于今年(nián)1月宣(xuān)布(bù)采取(qǔ)特(tè)别(bié)措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会(huì)预算(suàn)办(bàn)公(gōng)室5月1日发布(bù)的最新报(bào)告显示，美(měi)国在(zài)6月初耗尽资金(jīn)的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系统(tǒng)性风(fēng)险的概(gài)率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依然(rán)会出现。目前市场依然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在(zài)下滑，但(dàn)依然(rán)有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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