金融(róng)界(jiè)5月16日消(xiāo)息 国(guó)新办今日上午举行4月份(fèn)国(guó)民经济运行(xíng)情况(kuàng)新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于(yú)预期，尤其是(shì)PPI通(tōng)缩加剧，请问(wèn)原因有(yǒu)哪些？国家统计局如(rú)何看待未来的走势？

　　国(guó)家统(tǒng)计(jì)局新(xīn)闻发言人(rén)、国民经济综合统(tǒng)计(jì)司司长付凌晖回应称，当前价格(gé)低位运行(xíng)主要是阶段性(xìng)的(de)，当(dāng)前(qián)中国经济不存在通缩，总的来看，下阶段也不(bù)会(huì)出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回(huí)落的，4月(yuè)份(fèn)同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要是一些阶段(duàn)性因(yīn)素(sù)影(yǐng)响。

　　一是食品(pǐn)价格的回落。随着(zhe)气(qì)温的转暖(nuǎn)，鲜(xiān)菜、鲜果供应(yīng)增加(jiā)，市场价(jià)格有所(suǒ)回落。同时，生猪(zhū)市场供应总体是充足的。进入4月份以后，猪肉(ròu)消费(fèi)进入淡季，猪肉(ròu)价(jià)格下行，也带动了食(shí)品(pǐn)价格的(de)回落(luò)。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比(bǐ)上月回落2个百分(fēn)点(diǎn)。

　　二是(shì)能源价(jià)格降幅扩(kuò)大。今年以来(lái)，受到世界经济复苏乏(fá)力、全球能源(yuán)价格总体上(shàng)趋于回落，对国内居民消费(fèi)汽柴油价(jià)格输出型影响显(xiǎn)现(xiàn)，4月份(fèn)CPI中，能源价格(gé)同比下(xià)降5.4％，比(bǐ)上月降幅(fú)有所(suǒ)扩大(dà)。

　　三是国内部分耐用消费品降(jiàng)价促销。今(jīn)年以来(lái)，受到汽车优(yōu)惠(huì)补贴政策去年底(dǐ)到期影响，国六B的排放标准在(zài)今年7月(yuè)份切(qiè)换，车企降价促销力度(dù)加(jiā)大，带动了价格的下行。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽车价格环比(bǐ)还在下(xià)降(jiàng)。

　　四是上年同(tóng)期对比基(jī)数走高。上年同(tóng)期(qī)受到疫情冲击，猪肉价格进入到上(shàng)涨(zhǎng)周期等(děng)因素的影(yǐng)响，食品价格涨(zhǎng)幅扩(kuò)大。同时，由(yóu)于国(guó)际地缘政治冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去年国际(jì)油价高涨，带动了CPI中能源价格上升(shēng)。在这些因素共(gòng)同(tóng)影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　付凌(líng)晖指出(chū)，在价格(gé)中食品(pǐn)和能源(yuán)由于受到短(duǎn)期因(yīn)素影响，往(wǎng)往波动会比较大，看价格总(zǒng)体(tǐ)的(de)状(zhuàng)况，更(gèng)重要的还(hái)要看核(hé)心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.7％，涨(zhǎng)幅和(hé)上月相同，总体保持(chí)基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低(dī)的，很重要的原因是服(fú)务需求仍在恢复中，相关价格涨幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随着经(jīng)济社(shè)会恢(huī)复常(cháng)态化运行(xíng)，服务需(xū)求稳步(bù)扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)回升，带动服务价(jià)格涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服务价格(gé)同比上(shàng)涨(zhǎng)1％，涨幅(fú)比上月(yuè)扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两个月回升。未来随着(zhe)服务消费需求(qiú)带(dài)动增强，价格回升(shēng)也会(huì)推动核(hé)心(xīn)CPI涨幅(fú)回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况来看(kàn)，今年以来(lái)受到国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续(xù)扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影(yǐng)响因素有(yǒu)以下几(jǐ)个：

　　一(yī)是国际输入性因素(sù)影(yǐng)响。我国(guó)部分大宗商品价格与国际市场联系(xì)比较紧密，今年以来受(shòu)到(dào)世界经济恢复乏力影响，国(guó)际大宗商品价格走(zǒu)低、国内石(shí)油(yóu)、有色(sè)价格(gé)出现(xiàn)下降，4月份石(shí)油和(hé)天(tiān)然气开(kāi)采业价格下降16.3％，化(huà)学原(yuán)料和(hé)化(huà)学制品业(yè)价格下降9.9％，有色金属冶炼和(hé)压延加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二(èr)是部分行(xíng)业市(shì)场需求不足。经济恢复常态化运行以后(hòu)，部分行(xíng)业产能供给充(chōng)裕(yù)，但市场(chǎng)需求相(xiāng)对不足，价格有所下降。比如煤炭(tàn)产能继续释放(fàng)，进口(kǒu)持(chí)续增加，而电煤需求季(jì)节性减少，市场进入淡季，价格降(jiàng)幅有所扩(kuò)大(dà)，4月份煤炭开采(cǎi)和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足(zú)，而市场需求(qiú)还在恢(huī)复中，价格出现下降，4月(yuè)份黑色金属冶(yě)炼和压延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘(qiào)尾下拉影响加(jiā)大(dà)。4月份上年价格(gé)翘尾(wěi)影响(xiǎng)是负(fù)2.6个(gè)百分点，比3月份下(xià)拉影(yǐng)响扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　从下(xià)阶段情况来看(kàn)，国际输入性影(yǐng)响(xiǎng)还会(huì)持续，国内市场需(xū)求(qiú)仍(réng)在恢复中(zhōng)，部分工业(yè)品价格短期下行情况(kuàng)还会延续。但是随着国内经济恢复，市场(chǎng)需求回(huí)暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行报告：当前我国经济没(méi)有出现通缩

　　值(zhí)得注意的是(shì)，昨天央(yāng)行发(fā)布的一季度(dù)货(huò)币政策报告(gào)也(yě)提及通缩。报告提到，我国(guó)通胀水平处于温和区间。过去一(yī)年、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来物价(jià)涨幅(fú)阶段性回落，主要(yào)与供需恢复时间差和基数效应有关。我国(guó)经济运行开局良(liáng)好，同时通胀(zhàng)保(bǎo)持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值区间。

　　总的(de)看，若经济保持正常增长态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价(jià)回落(luò)客观上有以(yǐ)下因(yīn)素：

　　一是供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策(cè)有力支持下，国内生(shēng)产持续(xù)加快恢(huī)复，PMI生产分项保持在较高景(jǐng)气(qì)区间(jiān)；农副(fù)产品生产稳定、物流渠(qú)道畅(chàng)通(tōng)，也保证(zhèng)了居民“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋(dài)子(zi)”供应充足(zú)。

　　二是需(xū)求复苏偏(piān)慢。实体经(jīng)济生产、分配、流(liú)通、消费等环节本身有个过(guò)程，加之疫情的“伤痕(hén)效应”尚未消(xiāo)退，居(jū)民超(chāo)额储蓄(xù)向消费的转化受收入分(fēn)配分化、收入预期不(bù)稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消(xiāo)费需求偏弱。近期居民出现提前还贷(dài)现象，也一定(dìng)程度影(yǐng)响当期消费。

　　三是(shì)基数(shù)效(xiào)应(yīng)明显。去年国际油价一度逼近140美(měi)元大关，今年(nián)以(yǐ)来已回落至80美元附(fù)近，带动CPI交通工具(jù)燃(rán)料(liào)和居住水电燃料(liào)的同比增速走低(dī)；疫科长相当于什么级别？(yì)情扰动使得去年3月鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨，对今年也存在(zài)高基数影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等宏观经(jīng)济数据(jù)同(tóng)样(yàng)存在明显基数(shù)效(xiào)应(yīng)，去年二季度受疫情冲(chōng)击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数(shù)作用(yòng)下今年二季(jì)度GDP增速可能明显回升(shēng)。

　　未来几个月受高(gāo)基数(shù)等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但(dàn)要(yào)看到，随着基数降(jiàng)低，特别是政策(cè)效应将进一步显现，市场(chǎng)机制发挥充(chōng)分作用，经(jīng)济(jì)内生动力也在增(zēng)强，供需缺口有望(wàng)趋于弥(mí)合，预计(jì)下半年CPI中枢(shū)可能(néng)温(wēn)和抬升，年末(mò)可能(néng)回升至近年均值水平附(fù)近(jìn)。

　　报(bào)告表(biǎo)示，当前我(wǒ)国经济没有出现通缩。通(tōng)缩主(zhǔ)要指价(jià)格持续负(fù)增长，货币供应量也(yě)具有(yǒu)下降(jiàng)趋势，且通常(cháng)伴随经济(jì)衰退。我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运(yùn)行持(chí)续好转，不符合通缩的(de)特征。

　　中长期看(kàn)，我国经济总供求基本平衡，货币(bì)条件(jiàn)合理适度，居民预(yù)期(qī)稳定，不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧(yōu)大(dà)可不(bù)必

　　物价是经济短周期波动的滞后指标，不能仅以物价回落(luò)来评(píng)判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期(qī)性波动主要(yào)由需求(qiú)驱动，物价(jià)跟(gēn)随需求变(biàn)化(huà)而(ér)变化(huà)，使得物(wù)价变化(huà)滞(zhì)后经济1-2季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏初(chū)期，需求才刚刚开始(shǐ)修复(fù)，对价格(gé)的提振尚不明显，使得物价指标低位徘(pái)徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在(zài)1％以下。

　　领先指(zhǐ)标(biāo)持续修复，显示(shì)经(jīng)济(jì)处于复苏(sū)初(chū)期。以企(qǐ)业中长(zhǎng)期资金来源刻画的有效(xiào)社融增速，去年9月以来持续回升(shēng)，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个(gè)百分点至(zhì)今(jīn)年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变化(huà)领先经(jīng)济(jì)2个季(jì)度左右的经(jīng)验(yàn)规律，本轮信用扩张会(huì)带动经(jīng)济在(zài)2023年(nián)初(chū)见底回(huí)升，1季度(dù)经济指(zhǐ)标(biāo)已有所体现(xiàn)。

　　年初以来物价(jià)的回(huí)落，受基(jī)数、供给(gěi)和外需等影响(xiǎng)较(jiào)大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后(hòu)开始抬(tái)升。除去年基数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食(shí)品价(jià)格回落，及油、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活(huó)动相关服务(wù)、衣着等(děng)价格逐(zhú)步抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需(xū)求支(zhī)撑(chēng)增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中前(qián)后开始抬升。

　　二问：资(zī)金空转加(jiā)剧(jù)，政策托底无(wú)用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资(zī)金存(cún)在一定空转较(jiào)为常见。经验显示，资金空转多发生在经(jīng)济回落、货币明显宽松阶段，部分资金滞留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以来(lái)也有类(lèi)似特征；有(yǒu)所(suǒ)不同(tóng)的是(shì)，当(dāng)前资金多滞留在(zài)银行体系、而(ér)不是非银金融(róng)机构，与居民理财回(huí)表、购房偏弱带来的居(jū)民与(yǔ)企业之间信用(yòng)派生偏少等紧(jǐn)密(mì)相(xiāng)关。

　　稳增长思路不同，使得信用(yòng)派生驱(qū)动和表征不(bù)同过往，企业有效(xiào)信用派生自去年9月以来持续改(gǎi)善(shàn)，而房地产(chǎn)相(xiāng)关融资拖累总(zǒng)体信(xìn)用派生。传统周期下(xià)，信用扩张以房地产驱(qū)动为(wèi)主(zhǔ)，使得居民(mín)贷款增长明显(xiǎn)快(kuài)于企业(yè)；相较之下(xià)，本(běn)轮信用修复主要靠企业融资扩张，有效社融从去年(nián)9月开始持(chí)续回升，而居民信贷一度(dù)拖累社融回(huí)落(luò)。

　　本轮信用派(pài)生带(dài)来的经济效应(yīng)不同过往，有(yǒu)效信(xìn)用派生(shēng)对企业(yè)行为的支(zhī)持已开始显现。去(qù)年3季度(dù)以(yǐ)来，资金加速(sù)流向制造业，而房地(dì)产相关融资显著弱于以往，使得制造(zào)业投资表(biǎo)现显著(zhù)强于房地产；伴随(suí)融资的持续改善(shàn)，企(qǐ)业资本开支在1季度有所扩大(dà)。但房地产“缺位”，压低了信用派生和(hé)经济(jì)增长的(de)弹性。

　　三问(wèn)：中观(guān)数据已现(xiàn)“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指标(biāo)报复性反弹后走弱，主要(yào)缘于场(chǎng)景(jǐng)恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生(shēng)悲观情绪。疫(yì)情(qíng)政策调整，放大了(le)“春节(jié)效应”带来的(de)经济波动，部分高频指标报复(fù)性反(fǎn)弹后出现(xiàn)走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费(fèi)端的活动(dòng)多在2月底之后走弱，偏生产(chǎn)端略(lüè)晚一点(diǎn)，导致(zhì)宏观数(shù)据(jù)屡超预期的同时，市场信(xìn)心反其道而行之。

　　内生动能的修(xiū)复(fù)已然开(kāi)始，消费动能或被低估，前(qián)半程靠(kào)居(jū)民出行(xíng)和企业消(xiāo)费，后半(bàn)程(chéng)靠(kào)居民消(xiāo)费能力的恢(huī)复。出行意愿的(de)持续改善、企业经(jīng)营活动正常化等(děng)，皆(jiē)指向(xiàng)场(chǎng)景恢复科长相当于什么级别？带来的消费修(xiū)复(fù)持续性和弹性不宜低估；批发(fā)零售、住(zhù)宿餐饮(yǐn)等服务业(yè)，及稳增长相关行(xíng)业招工需求在逐(zhú)步修复，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地产链(liàn)条(tiáo)的“积极”信号(hào)也在累积。地产大周期向下(xià)已是共识，地产链条(tiáo)修(xiū)复(fù)会弱于传(chuán)统周(zhōu)期；但小周期超调后的修复出现一些“积(jī)极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量改(gǎi)善，利于需求释放(fàng)、形成(chéng)供需“正向(xiàng)循环”；2）中西部(bù)地区棚改加码（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西部地区收入修(xiū)复等(děng)，有利(lì)于稳定(dìng)低能(néng)级城市需求(qiú)。

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