4月(yuè)美(měi)国就业报告大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业数(shù)据与此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽(suī)超(chāo)预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份，或导致非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)偏高(gāo)，未(wèi)来持续(xù)性存在较大不确定。非农发(fā)布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国(guó)非农(nóng)数据点评

　　4月美(měi)国(guó)就业(yè)报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与(yǔ)季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gā冲冠一怒为红颜指的是什么意思，红颜指的是什么意思解释o)非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未(wèi)来持(chí)续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商品相关行业(yè)回升明显。4月商(shāng)品相关(guān)行业(yè)新增非农就业(yè)3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月(yuè)增(zēng)加(jiā)5万人。其(qí)中(zhōng)，制造业(yè)、建筑业等新增就(jiù)业均边际(jì)回升(shēng)。商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行业就业(yè)边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回(huí)升。4月服(fú)务业(yè)相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内(nèi)部(bù)出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服(fú)务新增就(jiù)业(yè)分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店(diàn)业4月新增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务(wù)业需求(qiú)可能仍在走(zǒu)弱。例(lì)如3月(yuè)美国(guó)休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零(líng)售(shòu)业(yè)的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下(x冲冠一怒为红颜指的是什么意思，红颜指的是什么意思解释ià)降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低以(yǐ)及(jí)小时工资增速回升(shēng)，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷银行风波的(de)不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)，反(fǎn)映就(jiù)业市(shì)场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工(gōng)资增速低于其(qí)他工(gōng)资指标，4月小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资增速回升后，与其(qí)他工(gōng)资指标的(de)差距收窄，指示美(měi)国(guó)潜在的(de)工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联(lián)储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国(guó)就业市场劳动力(lì)供应(yīng)紧张局(jú)势整体(tǐ)仍在小幅(fú)缓解。最能反映就(jiù)业市场(chǎng)紧(jǐn)张(zhāng)程(chéng)度之一的职位空缺(quē)与待业人数之冲冠一怒为红颜指的是什么意思，红颜指的是什么意思解释比连续三月下(xià)降，2023年(nián)3月录得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水平（图(tú)表7）。根据(jù)历史经验，当(dāng)前职位空缺和求职人(rén)之比的回落速度接(jiē)近1973年的高通(tōng)胀时期，预计(jì)2023年4季度，美(měi)国就(jiù)业市(shì)场才(cái)能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业(yè)数(shù)据将(jiāng)进一步(bù)削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经济动能(néng)或弱于(yú)非(fēi)农就业(yè)数据所指示的水平，后(hòu)续需要关注季节因子扰(rǎo)动(dòng)下降后就业数据的走势。非农就(jiù)业超预期叠加工资增速回(huí)升(shēng)，预计联储(chǔ)将(jiāng)维持相对市场更加鹰(yīng)派(pài)的立场(chǎng)。若就(jiù)业数据出现明(míng)显(xiǎn)恶化，联储转(zhuǎn)向的(de)可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银(yín)行被接管、西太平洋(yáng)合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参见《美国第(dì)14大银(yín)行(xíng)倒(dào)闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触(chù)发(fā)时点提(tí)前(qián)，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美国(guó)债务(wù)上限提前触(chù)发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断(duàn)发(fā)酵的银(yín)行危机(jī)以及债务上(shàng)限风(fēng)波，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不排(pái)除金融风险(xiǎn)以及(jí)实(shí)体经(jīng)济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或许和季节(jié)性(xìng)有关》

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