文：天(tiān)风宏(hóng)观(guān)宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿(yì)元，这是居民(mín)存款在连续(xù)13个(gè)月同(tóng)比(bǐ)多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部门(mén)积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今(jīn)年这笔(bǐ)超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否顺(shùn)利释放对判(pàn)断经(jīng)济和(hé)资本市场走势(shì)至关重要。这里(lǐ)我们(men)尝(cháng)试回答两个(gè)问题。一是4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不是超额(é)储蓄释放的(de)开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋(qū)势能否延续(xù)？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民(mín)存款的(de)主要有(yǒu)这么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出(chū)、金融资产相关收(shōu)支和房地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消费(fèi)增(zēng)加、认购金融(róng)资产、购房增加、提(tí)前(qián)还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万亿是居民(mín)少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房(fáng)的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(r微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔ù)增(zēng)速放缓并提前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同比(bǐ微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔)增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居(jū)民提(tí)前还款对(duì)存款的拖累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消(xiāo)费和购(gòu)房(fáng)行为修复，其对存款的支撑力(lì)度(dù)减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人均消(xiāo)费支出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出(chū)同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于(yú)理财(cái)市场的变化。4月(yuè)居(jū)民存款下(xià)滑可能的(de)原因一是居民存款(kuǎn)理财化(huà)；二是提前还贷规模增(zēng)加。因(yīn)为居民收入和消费(fèi)数据(jù)不(bù)足，暂(zàn)时无(wú)法(fǎ)判断(duàn)消费和(hé)收入(rù)在4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财是(shì)4月存款回(huí)落(luò)的(de)核心原(yuán)因，4月理财存量(liàng)规模环(huán)比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收(shōu)益回升和存款利(lì)率下滑共同作用的(de)结果。受益于债券市(shì)场走强，今(jīn)年理财市(shì)场(chǎng)表现逐步好(hǎo)转，理财(cái)产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下(xià)滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财对居民的吸引力则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理财规模(mó)上看，随着破净率进一步回落，居(jū)民还在继续增配理财(cái)产品，存款理财化(huà)趋势(shì)有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是因为首套房利率(lǜ)还在(zài)下降，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会推(tuī)动提(tí)前还(hái)贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄(xù)已经开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财市(shì)场和提前还贷在后(hòu)续(xù)几(jǐ)个月里或继续(xù)成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明(míng)显(xiǎn)改善或部分表(biǎo)明当下居民消费意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要(yào)来自消(xiāo)费，后(hòu)续(xù)超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积压的购(gòu)房需(xū)求(qiú)逐渐释(shì)放，房地产销售(shòu)目(mù)前已经有(yǒu)走弱迹(jì)象，地产短期或不会成(chéng)为(wèi)超(chāo)储的主(zhǔ)要(yào)流向。但(dàn)是因为按揭利率存在明显利差，居民提前(qián)还贷行为或将(jiāng)延续(xù)。从(cóng)这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房(fáng)、少(shǎo)投资而积(jī)攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好(hǎo)转和存(cún)款利率下滑的(de)背(bèi)景下或(huò)将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使用金融机(jī)构住户存款余额+4月(yuè)新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额在资(zī)产池未偿本(běn)金余额(é)的占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动加大

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