5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有(yǒu)效认购(gòu)申(shēn)请份额总额超过20亿(yì)份发行(xíng)上(shàng)限，将启动比(bǐ)例配售(shòu)。这则小(xiǎo)公告体现出(chū)市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着(zhe)“中特(tè)估”的行情，市(shì)场(chǎng)关注度非常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去年(nián)底及今年一季度，一(yī)些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情(qíng)绪(xù)面(miàn)、估值方式(shì)等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多(duō)位投研人(rén)士(shì)，解析“中(zhōng)特估(gū)”这(zhè)些焦点问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报(bào)发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续(xù)有多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金发(fā)行，市(shì)场对此(cǐ)充(chōng)满期待，如5月15日(rì)就有3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领(lǐng)、央(yāng)企现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化(huà)因素(sù)的(de)，近期银(yín)行股大涨(zhǎng)的一个催化因(yīn)素就是(shì)积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的申报发行，我认为确实(shí)会成(chéng)为(wèi)引(yǐn)爆(bào)行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特估有(yǒu)可能独领风(fēng)可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句骚。”万家基金(jīn)章恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投资(zī)部(bù)基金(jīn)经理杨振(zhèn)建就表(biǎo)示，近(jìn)期密(mì)集(jí)申报(bào)的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代(dài)能源”几大主(zhǔ)题(tí)，这样的布局可以(yǐ)更好(hǎo)支(zhī)持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步(bù)上涨的(de)催化(huà)剂。去年以来公(gōng)募基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央(yāng)企主题基(jī)金申报和(hé)发行，行情火热下将(jiāng)为(wèi)市场带来增量资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)认为，公(gōng)募(mù)基金积(jī)极布局央国企主题基(jī)金，一方面是因为新一(yī)轮深化国(guó)企改革的大(dà)幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上市公司的投(tóu)资价(jià)值(zhí)凸显，该主题(tí)的基金(jīn)将为投资者(zhě)提供更(g可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句èng)丰富的工具以参(cān)与(yǔ)到央(yāng)国企(qǐ)投资。另(lìng)一方面是落实公募基金行业高质(zhì)量发展的(de)要(yào)求，引导更多资金参(cān)与央国(guó)企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本市场改革、服务实(shí)体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为(wèi)央(yāng)企相关标的和板块(kuài)带(dài)来(lái)增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估(gū)行情的(de)催化(huà)剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结构性行情明显(xiǎn)，中(zhōng)特(tè)估和人工智能成为两(liǎng)大明显的主线(xiàn)，而(ér)新能源等(děng)前(qián)期热门赛(sài)道股冷却，在(zài)此背景下，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大行业主要(yào)是央企或地(dì)方国(guó)资所在的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在今年会有重大(dà)的向(xiàng)上变化的(de)机会，比(bǐ)如火电，会受益(yì)于煤炭价格的(de)下(xià)跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场(chǎng)成交(jiāo)量的放大，盈利大(dà)幅(fú)增长(zhǎng)等(děng)。同时，随(suí)着国有企业(yè)改革的推进，大概率这些(xiē)企业会(huì)进入一个提质增效(xiào)、释(shì)放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改革(gé)的成果(guǒ)，是非常(cháng)基本面的，和他过去(qù)1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为在下(xià)半(bàn)年抓住这(zhè)波中特可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句估的投资机(jī)会做好了(le)准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中(zhōng)特估的投资机会(huì)，判(pàn)断中特估的机会未(wèi)来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也就是今年以数字经济和“一带一路(lù)”的(de)主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率极高(gāo)的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的(de)机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题(tí)性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导(dǎo)向变(biàn)化，我们判断经营成果随之(zhī)改变是一个慢变量，会(huì)在未来两年(nián)体现(xiàn)在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经(jīng)营层面可能发生显著正向变化的个股提(tí)前进行布(bù)局，比如(rú)医(yī)药和消费等(děng)行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不(bù)少基金在行动(dòng)。国金证券研究(jiū)所数(shù)据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票(piào)池(chí)中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述(shù)数(shù)据(jù)显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季(jì)报(bào)十大(dà)重仓股的数据，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌(diē)影响(xiǎng)，估(gū)计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓(cāng)了(le)“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末不(bù)持(chí)有“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公(gōng)募基金对(duì)港股央国企的(de)持股(gǔ)市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持股总市(shì)值占港(gǎng)股持股总市值的(de)比重由(yóu)2022年四(sì)季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特色估值体系，正深刻(kè)影响基金(jīn)公司的(de)投研，落实(shí)到(dào)日常的投研流程和实践(jiàn)之中，不(bù)少(shǎo)基金(jīn)公(gōng)司在加大投(tóu)研力量(liàng)，更有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国(guó)央(yāng)企(qǐ)的固定(dìng)思维(wéi)，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要利用当前国(guó)央企愿意交(jiāo)流(liú)的(de)契机，多(duō)花(huā)精力去进行跟踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要求研究(jiū)员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专门(mén)的(de)股票库，并进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括考察其(qí)实地调研(yán)的的(de)成(chéng)果，了解(jiě)国央企经营思路和财务导向的(de)变化(huà)，结(jié)合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差(chà)。

　　同样的(de)，银(yín)华(huá)基金(jīn)ETF业务(wù)总监(jiān)王帅(shuài)也谈(tán)到“认(rèn)识”上的重视。他表示(shì)，通过(guò)深(shēn)入学(xué)习，对“中特估”有了(le)更深刻(kè)的(de)认识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业(yè)产业结(jié)构(gòu)、主体持续发展能力等方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜明中国元素(sù)和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在(zài)此基础上构建的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符(fú)合国家战略导向的估值体系，而不(bù)是简单套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估(gū)是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所涉及(jí)到(dào)的行业和公(gōng)司，一直在发生的变化。”万家基(jī)金(jīn)经理(lǐ)章(zhāng)恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金一直非常关(guān)注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多(duō)个领域(yù)，因此也(yě)是一定能(néng)够抓住(zhù)中特估这波(bō)行情的机会的。同时，随(suí)着时局的变(biàn)化，也在增加(jiā)相(xiāng)关(guān)行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春表示(shì)，积极践行中国特(tè)色的(de)估(gū)值体系是资本市场使命(mìng)，投资(zī)者需要学习领会并针对原有的估(gū)值体系进行改造(zào)，以适应现实的(de)需要。明确该体系的(de)框架是第(dì)一位(wèi)的工(gōng)作，合理设(shè)置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认(rèn)可(kě)和实(shí)施是最终该体系能否具(jù)备长期价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是(shì)很大的认知(zhī)误区，市(shì)场(chǎng)化认可是(shì)基本的常识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的(de)支柱，国企央企(qǐ)发(fā)展要符合国家(jiā)战(zhàn)略发展发向，更需要(yào)承担社会公共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于(yú)国(guó)央企的估(gū)值方式要充分体(tǐ)现企业(yè)的社会价(jià)值与国(guó)家(jiā)战略价(jià)值(zhí)，目(mù)前已(yǐ)经形(xíng)成了(le)初步(bù)的企(qǐ)业(yè)社会(huì)价值(zhí)评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社(shè)会(huì)价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值评价(jià)体系(xì)，改变从(cóng)以私人股(gǔ)东权益出发(fā)，现金流折现为主要(yào)方法(fǎ)的单(dān)一价(jià)值估值体系，转向社(shè)会整(zhěng)体价值观念、纳入(rù)中国(guó)特(tè)色(sè)的ESG评(píng)价体(tǐ)系(xì)，充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值。”博(bó)时基金指数与量化投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言，近年来(lái)国资(zī)委指导(dǎo)国(guó)内团队对于中国(guó)特色ESG披露与(yǔ)评价体系(xì)不断探索，结合(hé)国际通用(yòng)规则(zé)，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系，其中包(bāo)括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基(jī)金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重视(shì)股东、员工(gōng)和社会责任(rèn)等要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企业(yè)内在价值的积极作用，这样有利于提(tí)高(gāo)估值(zhí)定(dìng)价模(mó)型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都(dōu)有成熟的(de)量化指标可(kě)以使用(yòng)，包括净资产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣更细(xì)致分析在(zài)估值思维、估(gū)值结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包(bāo)括产(chǎn)业链上(shàng)下游的衡量、全要素(sù)成(chéng)本(běn)等(děng)，以及在(zài)纵向和横向(xiàng)上(shàng)的研究(jiū)，强(qiáng)调(diào)政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力(lì)和可持续发展等(děng)各种(zhǒng)因素与企(qǐ)业价(jià)值的(de)关系(xì)。这些因素在对(duì)估值结论和判断的影响上，也使得中国(guó)特色的(de)估(gū)值体系与传统的(de)估(gū)值体系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思维的(de)变化，还(hái)有估(gū)值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市(shì)场和经济特点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估(gū)值(zhí)信息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家(jiā)魏凤春直(zhí)言，这需要在(zài)实践中进(jìn)行(xíng)探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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