4月美国就业(yè)报告大(dà)超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但(dàn)或(huò)与季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超预(yù)期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份(fèn)，或(huò)导致(zhì)非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存(cún)在较大(dà)不确定。非(fēi)农(nóng)发(fā)布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年(nián)底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要(yào)高于以往年份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中商品相关行(xíng)业(yè)回升明显。4月商品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么写 - 手机爱问，哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么读人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商(shāng)品相关行业就(jiù)业边际改(gǎi)善，或反映(yìng)制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品通(tōng)胀环比(bǐ)也边(biān)际回(huí)升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新(xīn)增就业分(fēn)别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的(de)休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其(qí)他(tā)需求指(zhǐ)标指示，服务业需(xū)求可能仍(réng)在走弱。例(lì)如3月美国(guó)休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保(bǎo)健(jiàn)与(yǔ)零(líng)售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低以及小时(shí)工资增速(sù)回升，显示劳(láo)工市(shì)场韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风(fēng)波的(de)不确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历(lì)史(shǐ)低位，反(fǎn)映就业市场(chǎng)韧(rèn)性较(jiào)强，短期仍有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度小时工资(zī)增速(sù)低于其(qí)他工资指标，4月(yuè)小时工(gōng)资增速回升后(hòu)，与(yǔ)其他工资指标的差距(jù)收窄，指示美国潜(qián)在的工(gōng)资(zī)增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能(néng)加大(dà)美联储的紧缩压(yā)力(lì)。3月岗位空缺数(shù)据显示(shì)，美国就业市(shì)场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍(réng)在(zài)小幅缓(huǎn)解(jiě)。最(zuì)能反映就(jiù)业市(shì)场紧张程度之一的职位空缺与待业人(rén)数之比连续三(sān)月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历史经验，当前(qián)职(zhí)位空(kōng)缺和求职人(rén)之比的回落速度(dù)接(jiē)近1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的(de)非农就业(yè)数据将进一步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实(shí)际经济动能或弱(ruò)于非农(nóng)就业(yè)数据(jù)所(suǒ)指示的水平(píng)，后(哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么写 - 手机爱问，哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么读hòu)续需要关注季节因子(zi)扰动下降后就业数据的走(zǒu)势。非(fēi)农就业超(chāo)预期叠加工(gōng)资增速回升(shēng)，预计联储将(jiāng)维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能(néng)性将(jiāng)加大(dà)。5月以来(lái)，第一(yī)共和银行被接管、西(xī)太平洋合众银(yín)行等区域银行股价大幅下(xià)挫(cuò)，中小(xiǎo)银(yín)行风险仍在(zài)发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提(tí)前，前(qián)景存(cún)在较大不确(què)定性（参见《美国债务上限提前触发会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率(lǜ)叠(dié)加(jiā)不断(duàn)发酵(jiào)的银行危(wēi)机(jī)以(yǐ)及债(zhài)务上限风波(bō)，金融市场动荡(dàng)可(kě)能性加(jiā)大，不排除金融(róng)风险(xiǎn)以及实体经济的(de)脆弱(ruò)性倒逼联储(chǔ)下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美(měi)国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰(shuāi)退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非(fēi)农强于(yú)预期，但或许和季节性有关》

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