2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高(gāo)企(qǐ)，美联储(chǔ)持续加息(xī)，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指数下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来(lái)自香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的(de)基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公(gōng)会(huì)网站

　　经(jīng)过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机构代表接受本(běn)报(bào)采访解析他(tā)们对于市(shì)场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首(shǒu)席(xí)市场(chǎng)策略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方(fāng)东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监及宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地(dì)产等持(chí)续发力，中国经济(jì)持续(xù)快速(sù)复(fù)苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续(xù)人民币(bì)等其它非美(měi)货币可(kě)能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人工智能将为各(gè)个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如(rú)何看待今年剩(shèng)余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么(me)主动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能获得(dé)的(de)贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相(xiāng)对稳定(dìng)，但是(shì)到了下半年美(měi)国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日本(běn)方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢(huī)复(fù)过来。2023年(nián)，在(zài)摩根资(zī)产管理看来，日(rì)本(běn)的(de)经济(jì)表现(xiàn)不会太(tài)差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳(wěn)固，更全面，还需(xū)要企业(yè)投(tóu)资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场(chǎng)对中国(guó)经济在2023离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗年的复(fù)苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在(zài)第一季度超出预期(qī)的情况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认(rèn)为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长。但是对于(yú)欧美经济(jì)的(de)预期(qī)则有所保留(liú)。我们(men)认(rèn)为中(zhōng)国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年(nián)财(cái)政和地产方(fāng)面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复(fù)苏的压(yā)力主要来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需(xū)时间，市场(chǎng)流动(dòng)性和(hé)信贷宽松程(chéng)度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境下，高利率几(jǐ)乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率(lǜ)环境对经济的压制作用(yòng)会降(jiàng)低(dī)欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一个极端宽松货币政策(cè)拐点，但是(shì)目前新(xīn)任(rèn)日本央行行长表现出会维(wéi)持(chí)货币政策不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增(zēng)长的预(yù)期(qī)则是从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧(rèn)性，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地(dì)产(chǎn)等多(duō)重约束(shù)因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并(bìng)不需要太强的(de)政策刺激，从趋(qū)势上看无论(lùn)经济(jì)增长还是企业盈利的(de)修复，目前都处在一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没(méi)有到讨论修复是否(fǒu)结(jié)束、以(yǐ)及修复力度最大(dà)的阶段已(yǐ)经过去(qù)等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回(huí)落及冬季(jì)天气(qì)较预期(qī)温(wēn)和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最(zuì)坏(huài)情况。日本(běn)：政策方(fāng)面(miàn)，日银(yín)新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调(diào)整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银(yín)行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市(shì)场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及(jí)新增(zēng)就业的下降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上(shàng)进入衰(shuāi)退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出(chū)现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临(lín)的通胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个(gè)基(jī)点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观(guān)数(shù)据进一步好转，增强了投资者(zhě)对于国内经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经(jīng)最后一次加息了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回到美(měi)联储的政策目(mù)标。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银(yín)行出现问题(tí)，这都是(shì)高利(lì)率环境带(dài)来冷却经济的副作(zuò)用(yòng)。在整体通胀数(shù)据逐步(bù)往下走(zǒu)的环境之下，企业信心也开(kāi)始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年(nián)上(shàng)半年才会认真的去(qù)考虑降息(xī)。虽(suī)然说通胀(zhàng)见顶回落，但是(shì)回(huí)落的速度不够(gòu)快(kuài)，而(ér)且(qiě)美联(lián)储主席(xí)鲍威尔(ěr)在(zài)过去(qù)的半(bàn)年12个月(yuè)多(duō)次提到，他(tā)宁愿经济出(chū)现一(yī)个温和的(de)经(jīng)济衰退。可(kě)见，他对(duì)于降低(dī)通胀的决心还是非常(cháng)明显的(de)，就(jiù)是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济(jì)增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近(jìn)的银(yín)行业问题，市场(chǎng)对美(měi)联储加息(xī)的(de)预期发生(shēng)了(le)较(jiào)大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加(jiā)息会是(shì)最后一(yī)次，然后在第四(sì)季(jì)度开(kāi)始(shǐ)逐步(bù)调整利率水平，以实现(xiàn)利率(lǜ)的正(zhèng)常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市场来说(shuō)，这是个好消(xiāo)息，因为(wèi)高(gāo)利(lì)率环(huán)境(jìng)导致(zhì)美元流动(dòng)性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场(chǎng)上反(fǎn)映出来了。不论是美国(guó)的银(yín)行业还是(shì)高收益债券领域，都出现(xiàn)了(le)流动性和短期成本上(shàng)升(shēng)带来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān):我们认为美联(lián)储最近一次加息后，进(jìn)入观望态(tài)势。现在市场普遍预期(qī)从(cóng)今(jīn)年三(sān)季度开始，美国将进入一(yī)个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底(dǐ)会有一(yī)次减息(xī)。但是美联储现在(zài)论(lùn)调(diào)还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵图(tú)看(kàn)，大部(bù)分(fēn)美联储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预(yù)期(qī)有(yǒu)一定的差距(jù)。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根据未来(lái)几个月美(měi)国(guó)经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加(jiā)息后进(jìn)入了观察期。短期(qī)，联储将在(zài)控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系(xì)风险(xiǎn)继续累积并形(xíng)成进(jìn)一步的风险事件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美(měi)国经济衰退终(zhōng)局确定性(xìng)较高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级(jí)信(xìn)用债会在大(dà)类资产中(zhōng)取得(dé)相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美(měi)联储(chǔ)可能在下半年降息(xī)50个基点(diǎn)。虽然(rán)美联储结束加息周期及(jí)随后的宽松政策可能(néng)利好股(gǔ)市，但是(shì)这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只(zhǐ)有经济状况触(chù)底(dǐ)才会构成股市反(fǎn)弹(dàn)的充(chōng)分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美(měi)联储加息接近尾声时(shí)通常更容易(yì)预测。一直以(yǐ)来，10年期(qī)政(zhèng)府债收益率(lǜ)的高(gāo)位(wèi)几乎总(zǒng)是在最后(hòu)一次(cì)加息(xī)前(qián)后出现(xiàn)，然后在接下来(lái)的12个(gè)月平均下(xià)跌70个(gè)基点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的时候(hòu)，做(zuò)工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的(de)问题。例如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步(bù)提升它(tā)的(de)投放精准度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不(bù)确定(dìng)性是比(bǐ)较高的(de)。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的在推动(dòng)数字(zì)化的进(jìn)程，我们认为(wèi)中(zhōng)国(guó)有非常大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在(zài)训练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成(chéng)的(de)服务器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自(zì)去年(nián)年底以(yǐ)来，产业(yè)链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类是(shì)公有云上(shàng)部署的大(dà)模型，包括(kuò)模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部(bù)署(shǔ)、数(shù)据库(kù)等中(zhōng)间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云上(shàng)的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主要根据部署成本来(lái)收费；应用场(chǎng)景落地较(jiào)为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内(nèi)部(bù)管理都有非(fēi)常多可(kě)以(yǐ)探索落(luò)地的案例，在未来2-5年(nián)将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放的格局(jú)，投资机(jī)会主要(yào)来源于下游潜在(zài)的目标(biāo)用(yòng)户群体规模(mó)较(jiào)大、用户的(de)付(fù)费(fèi)意愿(yuàn)强或者用户的(de)使(shǐ)用(yòng)时长较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多行业。与(yǔ)此同时，我们看(kàn)到(dào)，中国高度(dù)重视数字(zì)经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和(hé)软科技(jì)的(de)发展，今年成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科(kē)技部，三大运营商都加(jiā)大了在数据(jù离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗)方(fāng)面的投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳(wěn)步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题(tí)也(yě)将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生(shēng)一些(xiē)可以跑赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深(shēn)度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的算力，离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗这将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需求与发(fā)展。云计(jì)算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数(shù)据集和(hé)计(jì)算资源进行训练，这将推动公共(gòng)云服务商的(de)发展。数(shù)据服务，AI模型需要(yào)海量数(shù)据(jù)进行训练，数(shù)据采集、清洗和(hé)标注(zhù)服(fú)务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企业(yè)将(jiāng)大(dà)举采购各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务(wù)，如(rú)机器(qì)视觉、自然语(yǔ)言处(chù)理、机(jī)器人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能(néng)专家(jiā)及(jí)业(yè)界高管呼(hū)吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程度上增(zēng)加公(gōng)众对AI技术(shù)研发的(de)知(zhī)情权以及行(xíng)业自律是有其必要(yào)性的。一(yī)方面(miàn)，知名人士(shì)的呼(hū)吁(xū)显示出(chū)行业内对人工智能安全与(yǔ)可(kě)控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这(zhè)有助(zhù)于提高公众对此的(de)认识，同时促进(jìn)相关法规与(yǔ)标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的模(mó)型有助于行业理解现有模型的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要一定时(shí)间观察(chá)其(qí)对社会产生的影响。但另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，依靠(kào)公众人士(shì)发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步(bù)研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构会(huì)继续推进研(yán)究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现(xiàn)了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程(chéng)中产生的法律规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用户(hù)交互过程(chéng)中(zhōng)的数据可(kě)能(néng)涉及(jí)到(dào)用户隐(yǐn)私和企业机(jī)密，因此现(xiàn)在越(yuè)来越多的企(qǐ)业客户(hù)开始转向规划(huà)私有部署大模(mó)型。另一方面，不(bù)法分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家(jiā)互联网信(xìn)息(xī)办(bàn)公室正式发(fā)布《生成式(shì)人工智能服务(wù)管(guǎn)理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工(gōng)智(zhì)能服务(wù)提(tí)供者应该(gāi)承担信息(xī)安全主(zhǔ)体责任，做(zuò)好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容(róng)安全(quán)管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式(shì)人工智(zhì)能(néng)领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全(quán)球(qiú)市场资产类别方面(miàn)，固(gù)定收益或者债(zhài)券为优先，低配股(gǔ)票。如(rú)果(guǒ)美国经济进(jìn)入下(xià)半年(nián)，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退(tuì)风(fēng)险增强，那么(me)目前美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈(yíng)利的预期(qī)是相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的(de)价格往(wǎng)上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理目前是偏(piān)向中国(guó)及(jí)广(guǎng)泛意义上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国的企业盈利(lì)增(zēng)长比美国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债(zhài)。不看好高收(shōu)益债(zhài)的(de)原(yuán)因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些(xiē)信(xìn)贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券(quàn)价(jià)格承压。货(huò)币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大(dà)部分的亚(yà)洲货币都会(huì)得到(dào)支持(chí)。商(shāng)品：对能源跟(gēn)工业金属(shǔ)持相(xiāng)对中性态(tài)度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策略现在时间节点看(kàn)，大类(lèi)资产相(xiāng)对(duì)配置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压(yā)力会减小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国复苏(sū)缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年初(chū)至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是(shì)香港(gǎng)市场(chǎng)，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面(miàn)条件下，受(shòu)其他因素影响的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话(huà)说，目前的港股(gǔ)表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美(měi)国(guó)的盈利(lì)增(zēng)长及通胀(zhàng)前景仍(réng)存(cún)在较(jiào)大的不确定(dìng)性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现(xiàn)会较出(chū)色，债(zhài)券也会受益。如果(guǒ)经济出现严(yán)重(zhòng)衰退，债券(quàn)表现(xiàn)一定(dìng)优(yōu)于股(gǔ)票。如果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将出现(xiàn)和去(qù)年一样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投(tóu)资策略(lüè)是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而言(yán)，我们认为今年债(zhài)券的表现会优于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债券和投资级(jí)别(bié)的债券，能(néng)够提(tí)供不错的收(shōu)益率，而且即使在经(jīng)济(jì)下行的时候也(yě)非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略(lüè)：我们(men)同时也看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主要是(shì)因为(wèi)避险情绪(xù)的上升。我们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资(zī)策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的利差(chà)优(yōu)势收窄，因此我(wǒ)们要为美元(yuán)走(zǒu)软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金表现较(jiào)好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶段性行(xíng)情衰退情景下(xià)，利率带来的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金(jīn)等资(zī)产类别成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可(kě)能有阶段(duàn)性行情(qíng)；价(jià)值股分子端(duān)承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由(yóu)于(yú)需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处(chù)于(yú)较低位置(zhì)，宏(hóng)观(guān)环境有利于权(quán)益市场，风(fēng)格上建议高配制造(zào)、科技，低(dī)配(pèi)周(zhōu)期、金融地产，标配(pèi)消费(fèi)和医药；创业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好(hǎo)：盈(yíng)利(lì)能力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合(hé)数字中(zhōng)国建设方向，受益(yì)于复苏的(de)互联(lián)网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰退前(qián)期(qī)，部分资产(chǎn)（例如美股）对(duì)分子端下行的定价不(bù)足。后续若进(jìn)入利率(lǜ)快速改善(shàn)期，成长风格可(kě)能(néng)阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也可(kě)能启(qǐ)动趋势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚(yà)洲（日本除外），并(bìng)在(zài)美(měi)国和欧洲采(cǎi)取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持经济增长，最近的银(yín)行存款准备金率(lǜ)下调就是明(míng)证。我们对美(měi)元进一(yī)步(bù)走(zǒu)弱(ruò)的预(yù)期应该(gāi)会支持除(chú)日(rì)本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少(shǎo)了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级政府债(zhài)券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国的(de)衰退周期所体现出的特(tè)征(zhēng)一致，在(zài)美国(guó)，政府债券(quàn)通常(cháng)受益于债券收益率的下降（因为(wèi)市场对(duì)增长放缓和(hé)最终降(jiàng)息的定价），而(ér)公司债(zhài)券收益率相(xiāng)对于美国(guó)政府债券(quàn)的(de)溢价因信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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