公募基金交易结(jié)算模(mó)式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人结算模(mó)式和券商(shāng)结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一年持(chí)有(yǒu)期混合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金，该基金由博道基(jī)金、广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行三(sān)方(fāng)合作推出(chū)。目前正在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推(tuī)出(chū)也吸引了行业各(gè)方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基金产品之外，其(qí)他券商、基金公(gōng)司也(yě)在关注研究这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士(shì)看来，目前(qián)基金结算模式迎来新时代。券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基金管理人(rén)可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模(mó)式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的(de)历史长河中，托管人结算(suàn)模(mó)式是最早出(chū)现也(yě)是(shì)最为成熟的基金结(jié)算(suàn)模式(shì)。到了2017年，券商结算模式启动试(shì)点，成为基(jī)金公司撬动(dòng)券(quàn)商资源(yuán)的有力抓手，之后(hòu)由试(shì)点(diǎn)转(zhuǎn)常(cháng)规(guī)，发展迅速。

　　如(rú)今，新(xīn)的(de)交易(yì)结算模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正(zhèng)在行业各方探(tàn)索中落(luò)地。

　　据(jù)中(zhōng)国基(jī)金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月8日成(chéng)立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基金。而目(mù)前正在发行(xíng)的(de)易(yì)方达中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金(jīn)分别由博(bó)道(dào)、易(yì)方达两家(jiā)基金公司与广发(fā)证券、兴业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“在(zài)证券公司中，广(guǎng)发证券(quàn)是率先有落地基金产品的券商，据(jù)了解，其他券商也(yě)在积极(jí)研究这一新的业务(wù)。”一位业内人(rén)士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结(jié)算模式”是指，公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)参照(zhào)QFII模(mó)式，通过(guò)证券(quàn)公(gōng)司进行交易申报(bào)，由托管银(yín)行(xíng)进行结算，在这种模式下，资金存(cún)放在托管(guǎn)银行的(de)托(tuō)管账户，无须银证(zhèng)转账到(dào)证券(quàn)公司。这(zhè)也成为(wèi)类QFII模(mó)式的与(yǔ)一般券结(jié)模(mó)式(shì)的最大不同点(diǎn)。

　　具(jù)体来(lái)看，类QFII模式(shì)中产品(pǐn)资金集中(zhōng)存放在托管银(yín)行，在券商开立(lì)的资金账户无需实际上的银(yín)证转账存(cún)入资金，每个交易日基(jī)金(jīn)公司(sī)采用申报交易额度(dù)，使用虚头寸资金的方(fāng)式进(jìn)行场(chǎng)内交易，券商根据已申报的交易额度每日(rì)滚动计算产品资金账户虚(xū)头寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场内交(jiāo)易额(é)度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通过(guò)经纪(jì)券商完成，仍然保留(liú)了原先(xiān)券(quàn)商交(jiāo)易(yì)结算模式的交(jiāo)易前(qián)端(duān)控制、验资验券(quàn)的优点，同时资金结算由托(tuō)管(guǎn)行完成(chéng)，解决(jué)了(le)部(bù)分托管行(xíng)比较(jiào)关注的托管资金归属保(bǎo)管问(wèn)题，一定程(chéng)度上调动(dòng)了托管行(xíng)的(de)积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富(fù)了公募(mù)基金与证券公司结算模(mó)式的选择，更好地满足各(gè)方差异(yì)化的需求，也印(yìn)证了券商财富管(guǎn)理转型已(yǐ)经进入(rù)更加成熟和高(gāo)速(sù)发展阶(jiē)段 ，多(duō)样的结算模式备选可以有(yǒu)助(zhù)于降(jiàng)低运营风险 、提(tí)升效率，促进公募(mù)基金、券(quàn)商渠道、基(jī)金投(tóu)资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是(shì)对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率(lǜ)带来的优质(zhì)交易体(tǐ)验的同时，兼顾(gù)券商与基金公司的商业利益(yì)深度捆(kǔn)绑。随着(zhe)“买方投顾(gù)业(yè)务，产品工具(jù)化配(pèi)置”的(de)趋势逐渐形成，该模(mó)式(shì)将(jiāng)进一(yī)步促进，金融机(jī)构为广大(dà)投资人提(tí)供(gōng)更多的交(jiāo)易工(gōng)具选择。”他进(jìn)一步(bù)分析指出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模式突破(pò)了(le)现行客户交易结算资金的三方存管框架，谈及这(zhè)类模式的创新点，平安(ān)基(jī)金总结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚(xū)头(tóu)寸指令对接，资金无需三方存(cún)管；二(èr)是交易(yì)交(jiāo)收分(fēn)离：证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进(jìn)行前端验资验券；三是(shì)日终资(zī)金(jīn)对账：实现证券公(gōng)司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券功(gōng)能(néng)

　　兼(jiān)顾(gù)与券商渠道(dào)的商(shāng)业(yè)模式创新

　　作为一种(zhǒng)新(xīn)的交易结算(suàn)模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相比过(guò)往(wǎng)的结算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博(bó)道基金站在ETF的(de)角度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募(mù)集(jí)和日常申购赎(shú)回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务也(yě)是(shì)通过(guò)券商完成，可(kě)以全(quán)方位的(de)跟券商(shāng)合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证(zhèng)券公司(sī)对产品场内交易进(jìn)行前端(duān)验资验券(quàn)，可(kě)有(yǒu)效(xiào)防(fáng)控异常交(jiāo)易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言(yán)，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，较传统(tǒng)托管(guǎn)银行结算(suàn)模式，有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，加(jiā)强了交易前端验资验券(quàn)功能，优化交易监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管(guǎn)理；二是，兼(jiān)顾了与券(quàn)商(shāng)渠道商业模式的创(chuàng)新，类似与券(quàn)商结(jié)算模式，捆绑了商(shāng)业(yè)利(lì)益，有利于券商代(dài)买(mǎi)市(shì)占率的提升。博时(shí)基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟(kūn)也(yě)谈了自己(jǐ)的(de)看法。

　　他(tā)进一步分析称(chēng)，“相较(jiào)券商结算模式(shì)，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，也(yě)有(yǒu)两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整(zhěng)场(chǎng)内外资(zī)金(jīn)分布，效率有所提(tí)升(shēng)；二是，简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士(shì)认(rèn)为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式，可以兼顾(gù)资金使用效率与风险控(kòng)制两方面(miàn)的需求，相？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定优势。相比券商结算(suàn)模(mó)式，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式下无需银证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有(yǒu)所提(tí)升，同时也简化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三(sān)？存管登记确认；而相比托管人结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下加(jiā)强了交易前(qián)端验资验券功能，可优化交易监控和头(tóu)寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优势归结为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模(m是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗ó)式(shì)下，产品资金不(bù)是集中于原来的证券公司资金账(zhàng)户，仍然(rán)存(cún)放在(zài)托管行账户，实现的方(fāng)式是(shì)需(xū)要(yào)将托管行(xíng)和券商打通。通过(guò)“虚头(tóu)寸”将托管(guǎn)行和(hé)券商打通(tōng)，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了(le)普通(tōng)券结模式下(xià)资金分(fēn)散管理，资金划拨时间受银证转账时间(jiān)范围限制(zhì)的痛点。日常投资运作(zuò)过程，减少(shǎo)银(yín)证转账资金划拨工(gōng)作(zuò)，例如(rú)，定期费用(yòng)支付(fù)、新(xīn)股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一定量减少(shǎo)了证券资金账户开户(hù)与银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利(lì)于明确(què)各方职责(zé)所(suǒ)在，以及(jí)完善业(yè)务(wù)风险管理。通过(guò)交易交收分离，证券公(gōng)司前端验资验券可(kě)有效防控异(yì)常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公(gōng)司与托管人(rén)系(xì)统对接对(duì)账，可(kě)防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不(bù)足之(zhī)处：一方面，类(lèi)似托管人结算模式，该模(mó)式与托管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式(shì)一致，对投资组合而言需(xū)按月计算缴(jiǎo)纳最低结(jié)算备付金与保证机制；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三(sān)方(fāng)需每日确立场内/外资(zī)金分配比(bǐ)例。取决于投资(zī)组合交易特(tè)征，将增加(jiā)日(rì)常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司(sī)跟随(suí)

　　实(shí)现(xiàn)基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司(sī)对类QFII结算模式的(de)关(guān)注(zhù)度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与(yǔ)这类业务还(hái)涉及系统改造，以及(jí)固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公募产品的(de)限制仍有待解决等问(wèn)题，初(chū)期或更(gèng)多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一业(yè)务进行了探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并(bìng)不大。”一家基(jī)金(jīn)公司人士(shì)表示，这类业务具备一定吸引力(lì)，相比较托管行结(jié)算模式和券商结算模式(shì)，这一模式可以同时激发银行(xíng)、券(quàn)商双方的销售力度，同时在此类(lèi)模(mó)式刚刚起步(bù)阶段阶段参(cān)与，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务部(bù)副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发展(zhǎn)初期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于(yú)固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待(dài)解决，成为(wèi)主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相(xiāng)关金融(róng)机构对该模式(shì)会保持(chí)高度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安(ān)基金相关人士更有信心，认(rèn)为这是一个基金、券商、银(yín)行三(sān)方共赢的模式(shì)，有望(wàng)是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗成为新的行业发展趋势(shì)。对管理人而(ér)言(yán)，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)较(jiào)传统(tǒng)券结模式、托管人结算模式均有比较优(yōu)势；对托管人而言，产品(pǐn)资(zī)金全额留存在托管账户，无(wú)需银证转账；对证券(quàn)公司提高(gāo)服(fú)务机构客户(hù)的能力，也加强(qiáng)了公(gōng)司品(pǐn)牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算模(mó)式，也(yě)涉及(jí)不少系统(tǒng)改造，尤其(qí)是托管行和券商。博道基金就表示，对基金公司来说(shuō)，总体保留沿用(yòng)券商(shāng)结算模式下(xià)的场内交易前(qián)端(duān)验(yàn)资(zī)验券相关流程和业(yè)务系统，个(gè)别如清(qīng)算模块涉及一些(xiē)小改(gǎi)动。但券商和托管行的系统改动较大，如(rú)在系统直(zhí)连、账户(hù)管(guǎn)理(lǐ)、场内清(qīng)算(suàn)、场外清算等多个环(huán)节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来(lái)看，主要是广发证券、兴业(yè)银行、基金公司三方参与。而记者从(cóng)业内了解到，也(yě)有一些银(yín)行、券商(shāng)对此也抱有积(jī)极态度，愿(yuàn)意布局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三(sān)类模(mó)式

　　基金(jīn)行业(yè)发展25年以来，结算(suàn)模式发生了重要变化，从单一模式走(zǒu)向券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公募基金(jīn)诞(dàn)生起，采(cǎi)取的就是银行托(tuō)管人结算模式，到目前已25年(nián)了，仍然是目前公募基金(jīn)结算的主流模式(shì)。这一(yī)模(mó)式是，基(jī)金(jīn)管理人租(zū)用券商的交易席位直连报盘交易所，托管人(rén)作为特殊(shū)结算参与(yǔ)人与中国结算进行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规(guī)，至今已历(lì)时(shí)5年有余。随着运作(zuò)机制(zhì)渐稳、结算效率改善及券商(shāng)财富管(guǎn)理业务高(gāo)速发展，券结模式自2021年(nián)迎(yíng)来爆(bào)发(fā)，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成(chéng)立基金(jīn)采用了券结模式。根据(jù)中金(jīn)公司(sī)统(tǒng)计(jì)，截(jié)至2023年(nián)2月(yuè)24日，券结基金(jīn)数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年(nián)开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金(jīn)结(jié)算模式也正(zhèng)式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式，每种结算模式(shì)各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可以根(gēn)据(jù)不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结算模式(shì)，最(zuì)大限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随(suí)着权益市场行(xíng)情修复及(jí)券(quàn)商财(cái)富管理业(yè)务高速发展(zhǎn)，在主动权(quán)益基金、ETF在内的(de)指数型(xíng)基(jī)金等(děng)产品类(lèi)型上，券(quàn)结模式将有较(jiào)大发展空间。”上述平安基(jī)金(jīn)相关人士(shì)表(biǎo)示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶(jiē)段券商结算(suàn)模式在中小基金公司中(zhōng)更加普遍(biàn)。中小基金相对(duì)来说获得银行渠道的营(yíng)销支持难度较大，券结模式能有效(xiào)推动券商和基(jī)金公司的合作关系，有助于中小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券(quàn)结模(mó)式保有(yǒu)量(liàng)会(huì)更稳定(dìng)一些，对于托(tuō)管(guǎn)行有一个(gè)制衡的(de)作用。以前(qián)是(shì)小公司为主，现在也(yě)有一(yī)些大公司陆续(xù)开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的(de)发展，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时(shí)代：发展(zhǎn)的边际制约(yuē)因(yīn)素，也从(cóng)“投入成本(běn)较大(dà)、技术系统探索较困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场(chǎng)环境及需求的匹配度(dù)、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服(fú)务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结算模(mó)式，将基金(jīn)公(gōng)司(sī)、基金产品与券商渠道的中(zhōng)长期利益(yì)深度绑定；在(zài)此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务(wù)”的基(jī)金公司(sī)和证券公司会(huì)受益于这(zhè)一发(fā)展变化。

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