康师傅是哪国的牌子？

    来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期(qī)加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)太(tài)大。

　　本(běn)次美联(lián)储声(shēng)明较(jiào)3月(yuè)有何(hé)变(biàn)化？第(dì)一(yī)，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改为“一(yī)季度经济(jì)温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在(zài)低(dī)位”。第(dì)二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨(péng)胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会评(píng)估货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济可能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现；预计(jì)美国(guó)经济温和增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然(rán)是共识；认为原(yuán)则上不(bù)需要利率提(tí)高(gāo)那(nà)么(me)高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到(dào)限制性(xìng)水平(píng)，认为(wèi)或(huò)已经达(dá)到(dào)（或已经接近达(dá)到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和(hé)，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并不合(hé)适。关于银行和债(zhài)务上限(xiàn)，强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行(xíng)系(xì)统(tǒng)健康且具(jù)有弹性(xìng)。强调应及时(shí)提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的(de)高点。此外，上调(diào)准(zhǔn)备(bèi)金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续(xù)减持美国国债、机构(gòu)债务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联(lián)储坚持加息的(de)关键仍在于通胀压力(lì)较大(dà)。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于(yú)高位；核心通(tōng)胀年(nián)化(huà)同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息(xī)是(shì)80年代以来最快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方(fāng)面，重申经济依然(rán)稳健。不过表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季度经济活动以(yǐ)适(shì)度(dù)的速度增(zēng)长，最近几个(gè)月(yuè)就业增长(zhǎng)强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍(réng)然(rán)高度关注通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力(lì)于(yú)恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员(yuán)会将评估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大程度(dù)上适合于随(suí)着时(shí)间(jiān)的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委(wěi)员会(huì)将考虑(lǜ)货(huò)币政(zhèng)策的(de)累积(jī)紧缩，货币(bì)政(zhèng)策影(yǐng)响(xiǎng)经济(jì)活动和(hé)通货膨胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及(jí)经济(jì)和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员(yuán)会(huì)预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能(néng)是适当的，以实现一种(zhǒng)货币(bì)政策立场康师傅是哪国的牌子？(chǎng)”，表明美(měi)联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行(xíng)体系稳健(jiàn)且富(fù)有弹(dàn)性”；明(míng)确银行风险(xiǎn)导致了家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经(jīng)济(jì)、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影响存在(zài)不(bù)确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业(yè)信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还(hái)需要(yào)时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资(zī)领域）。不(bù)过明确指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望(wàng)是(shì)温和(hé)的；强调，美(měi)国(guó)可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性水平(píng)。美联储(chǔ)在(zài)3月议息会议时(shí)，就已经在讨(tǎo)论停(tíng)止(zhǐ)加息的问题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票(piào)通过，一些政策制定(dìng)者谈到(dào)停止加息(xī)，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提(tí)高那么(me)高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已(yǐ)经达(dá)到了限制性水(shuǐ)平(píng)（或已经接近达到(dào)），也就意味着也(yě)许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变化(huà)的关键仍是(shì)审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在(zài)低位，薪(xīn)资水平(píng)仍(réng)高(gāo)，高于2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于(yú)目标水(shuǐ)平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适(shì)。

　　关于(yú)银行风险，鲍(bào)威尔强调地(dì)区性银行发挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时(shí)提(tí)高(gāo)债务上限，如(rú)果没有(yǒu)达成债务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦也强(qiáng)调，如(rú)果(guǒ)国会不尽早采取行(xíng)动提高债务上限(xiàn)，美国(guó)可(kě)能最早于6月(yuè)1日康师傅是哪国的牌子？(rì)出现债务违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部(bù)于今(jīn)年1月(yuè)宣布采取(qǔ)特别措施，避(bì)免联邦政府发生(shēng)债务违(wéi)约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成系(xì)统性风(fēng)险(xiǎn)的(de)概率或(huò)有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行(xíng)破产或依然会出现。目前市(shì)场(chǎng)依(yī)然预期美联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概率达70％），年(nián)内(nèi)至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经(jīng)济虽在(zài)下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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