事件

　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公布4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内部结构(gòu)分(fēn)化、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相对低迷、实属常态(tài)。传统周(zhōu)期下，经(jīng)济的周(zhōu)期性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物(wù)价(jià)作为经济(jì)的滞后指标(biāo)，表(biǎo)现出明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)早期，C奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色PI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和(hé)非食品(pǐn)中的商品、不完全由(yóu)需求主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给充足，价(jià)格回落(luò)成(chéng)为拖累食(shí)品(pǐn)同(tóng)比(bǐ)自年(nián)初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国(guó)际定价(jià)的大宗商品价格回(huí)落(luò)，带(dài)动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延(yán)续低于季(jì)节性，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累(lèi)、与相关原材料(liào)成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需(xū)求修复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消费相关的商(shāng)品和(hé)服务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初(chū)以(yǐ)来明显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需(xū)求回暖(nuǎn)带(dài)动(dòng)部分中上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持(chí)续改善等或(huò)带动(dòng)内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累(lèi)逐步(bù)放缓等，CPI或于4月(yuè)见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料(liào)拖(tuō)累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主(zhǔ)因(yīn)基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因(yīn)素较上月回(huí)落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等(děng)奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分(fēn)别(bié)下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠(dié)加(jiā)消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环(huán)比中，原油(yóu)价格(gé)回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商(shāng)品服务(wù)环比(bǐ)明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色)主因生(shēng)产(chǎn)资料拖累(lèi)，生活资(zī)料韧性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产(chǎn)资(zī)料由平(píng)转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原(yuán)材料和加(jiā)工(gōng)工业亦有走弱；生活(huó)资(zī)料环比走平(píng)、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延(yán)续回(huí)落外(wài)，衣着、一(yī)般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关的中下(xià)游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业(yè)环(huán)比价格回落(luò)、上(shàng)游原材料(liào)链条尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车(chē)制造、通信(xìn)制造(zào)等部分中下游(yóu)制(zhì)造业价格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报(bào)告(gào)：《通缩是个(gè)伪(wěi)命题》

　　对外发(fā)布(bù)时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发(fā)布机构：国金证券股份有(yǒu)限公(gōng)司

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