私募(mù)基金运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基(jī)金(jīn)业协会（下称中基协）就(jiù)起(qǐ)草的(de)《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求(qiú)意见。

　　自(zì)2013年6月证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)法将(jiāng)私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)纳入统一规范，中(zhōng)基协实(shí)施登记备案以(yǐ)来，我(wǒ)国私(sī)募证券投资基金行业发展迅速，规(guī)模不断(duàn)增加。截至2022年年(nián)末，中基协已登记私募证券投(tóu)资基(jī)金管理人9000余家，存(cún)续私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资(zī)基金(jīn)交易策略逐步(bù)多元化，交(jiāo)易活跃，投(tóu)资(zī)资产覆盖(gài)股票、基金、债券和(hé)场内外衍生品，已(yǐ)经成(chéng)为资本市场重要(yào)的机构投资(zī)者之一。中基协结合私募证券投资基金行业实践，坚持规范发展和桃胶要怎么泡发最好吃，桃胶要怎么泡发最好吃窍门(hé)问题导向，起(qǐ)草(cǎo)形(xíng)成《运作指引》，明确底线要(yào)求(qiú)，针对重(zhòng)点问(wèn)题予以规范，完善私(sī)募证券投(tóu)资基金运作(zuò)规则体系。

　　本次征求意(yì)见的(de)《运作指引》共(gòng)计三(sān)十(shí)二条，对私(sī)募证券投资基金(jīn)募集、投(tóu)资(zī)、运(yùn)作管理等环节提出(chū)了(le)规范要(yào)求。具体来看：

　　募(mù)集(jí)要求方(fāng)面，在募(mù)集及存续(xù)门槛要求上，明确私募证(zhèng)券投资基金初始募集及存(cún)续(xù)规模不得低(dī)于1000万元(yuán)。

　　今年2月(yuè)，中基协发布(bù)了修(xiū)订后的《私募投(tóu)资基金(jīn)登记备案办(bàn)法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步(bù)明确了私募登(dēng)记备(bèi)案标准，其中就提出私募证券基金(jīn)初(chū)始实缴(jiǎo)募(mù)集资金规模不低于1000万元(yuán)人民币。此次(cì)《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》的(de)相(xiāng)关(guān)要求与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热(rè)议的是，基金合同中应当明确约(yuē)定，除市场波(bō)动导(dǎo)致(zhì)净(jìng)值变化外，连续60个交易日出现基(jī)金(jīn)资产净值低(dī)于1000万元人(rén)民币的，该私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金进入清算(suàn)流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在(zài)衔接《备案办(bàn)法》募(mù)集规模(mó)的基(jī)础上，增加了存(cún)续要(yào)求，这可以(yǐ)有效(xiào)避免《备案办(bàn)法(fǎ)》出台后，通过(guò)募集(jí)资金(jīn)后(hòu)再赎回(huí)的方式桃胶要怎么泡发最好吃，桃胶要怎么泡发最好吃窍门备案的“壳(ké)基金”。此外，这也体现行业的“扶(fú)强除(chú)劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎(shú)管理上，为加(jiā)强流动性风险管(guǎn)理(lǐ)，《运作指引》要(yào)求私募证券投资(zī)基金开放申赎(shú)频率不得高(gāo)于每月(yuè)一(yī)次。为引导投资者理性(xìng)投资(zī)、长期(qī)投资，《运作指引》明(míng)确基金合(hé)同应当约(yuē)定(dìng)投资者不少于6个月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引导私募证券投资(zī)基金管理人提(tí)升专业投资(zī)能力，组(zǔ)合投资、分散风险，要求私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金采取资产组合的方式进行投(tóu)资。单只私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)投资于同一资产的(de)资(zī)金，不得(dé)超过该基(jī)金净资(zī)产的25％；同一(yī)私募(mù)基(jī)金管理(lǐ)人管理的全(quán)部私募(mù)证券投资(zī)基金投(tóu)资于同(tóng)一资产(chǎn)的资金(jīn)，不(bù)得超过该资产的25％。银(yín)行(xíng)活(huó)期存款、国债(zhài)、中央银行票据、政(zhèng)策性金融(róng)债(zhài)、地(dì)方政府债券、公开募(mù)集基金等中国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》还明(míng)确禁止多层(céng)嵌(qiàn)套，要(yào)求私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)架构应当清晰、透(tòu)明(míng)，不得通(tōng)过设置复杂架构、多层嵌套等(děng)方式规避监(jiān)管(guǎn)要求。私募(mù)证券投资基金投资于其他私募证(zhèng)券投资(zī)基金或者金融(róng)机构发(fā)行的资产管理产品的，应当明确约(yuē)定所投资的(de)私募证券投(tóu)资基金(jīn)或(huò)者资产管理产品(pǐn)不(bù)再投资除(chú)公开(kāi)募集基金以外的其他(tā)私募证券投资基金或(huò)者资产管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资(zī)要(yào)求上(shàng)，明确私募(mù)基金应当以风险管理、资(zī)产配置为目(mù)标开展衍生品(pǐn)交易，不得将衍生品(pǐn)交(jiāo)易异化为股票、债(zhài)券等场内(nèi)标(biāo)的的杠杆融资工具，不得(dé)为不(bù)适(shì)格投资者提供通道(dào)服务，提出集(jí)中度(dù)、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要求私募证券投资基金管理人建立健全内(nèi)部制度(dù)，遵循(xún)投资者利益优先(xiān)与公平交易原则，防范利(lì)益(yì)输送(sòng)。对量化私募证券投资基金在(zài)交易系统安全、异常交易(yì)监控、内部管理、资料保(bǎo)存、产品(pǐn)命名等方面提出规范要求。进一步细(xì)化对私募证券投资基金投资运作（如衍生品、境外资产(chǎn)等特(tè)殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》明确不同规模私募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人和私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金信息报送(sòng)工作要(yào)求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以上私募证(zhèng)券投资(zī)基金管(guǎn)理人定期开展压力测(cè)试(shì)、建立风(fēng)险准(zhǔn)备金制度(dù)等。具体来看，同一实际控制人控制的私募基(jī)金管理(lǐ)人在最近一年度末(mò)合计基金管理规模在20亿元以上(shàng)的，应当持续(xù)建立健全流动性风险(xiǎn)监测(cè)、预警(jǐng)与应急处置、关于预(yù)警(jǐng)线(xiàn)与止(zhǐ)损(sǔn)线的(de)风(fēng)险管(guǎn)理制度，每(měi)季度至(zhì)少进行一次(cì)压力(lì)测试。私募基金管理(lǐ)人应当结(jié)合市场状(zhuàng)况和自身管理能(néng)力制定并(bìng)持(chí)续更新流动(dòng)性风险应急预案，明确预(yù)案(àn)触发情(qíng)景(jǐng)、应急程序与措(cuò)施(shī)等。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》明确禁(jìn)止通(tōng)道业务，私募基金管理人应当对(duì)投资者资金来源的合规性(xìng)进(jìn)行审(shěn)查，不(bù)得由(yóu)投资者或其指定第三方下达(dá)投资指(zhǐ)令或者(zhě)自行负(fù)责投资(zī)运作，不(bù)得为金融机(jī)构、其他私募基金(jīn)管理人，金融(róng)机构(gòu)资产管理产(chǎn)品以(yǐ)及其他私募基(jī)金提供规避(bì)投资范围、杠杆约(yuē)束、投资者门(mén)槛等监管要求的通道服务。

　　一位私(sī)募人士(shì)向(xiàng)期(qī)货日报记者表示，综(zōng)合来看，私募监(jiān)管的实际标(biāo)准在向金融机构管理(lǐ)标准看齐，《运作(zuò)指引》如果按目(mù)前征求意(yì)见稿的水平落实，执行后会(huì)快速抹(mǒ)平私募基金(jīn)相对其(qí)他资管产品的灵活度，让资(zī)金方的投放偏好回到(dào)策略(lüè)表现及管理人(rén)的整体运营和(hé)服务水(shuǐ)平上，而非政策(cè)监管红利。这将更有利于行(xíng)业的健康发展，回(huí)归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了过(guò)渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案(àn)的私募证券投资基(jī)金按照《运作指引》要求执(zhí)行。同时(shí)为减少新老(lǎo)基金的套利空(kōng)间，对存量基金针(zhēn)对不同情况提(tí)出差异化整(zhěng)改要(yào)求(qiú)，并对重点条款的整改给(gěi)予充分(fēn)过渡期安(ān)排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务、不(bù)符合最低存续规(guī)模等(děng)触及底线(xiàn)要求的存量基金，《运作指引》施行后不得新(xīn)增募集(jí)规模及投资者(zhě)，不得展期(qī)，新(xīn)增(zēng)投资(zī)活动(dòng)获得须符(fú)合《运作指引》要(yào)求，桃胶要怎么泡发最好吃，桃胶要怎么泡发最好吃窍门合同到(dào)期(qī)后予以清算；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中关于(yú)投资集中度、嵌套(tào)层数(shù)、杠(gāng)杆比例、债券及衍生品(pǐn)交易等投(tóu)资(zī)要求的(de)，给予12个月整改过渡期，不强制要求(qiú)修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作指引》实(shí)施后存量(liàng)基金新募集的投(tóu)资(zī)者要求设置不少于6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对(duì)于存量基金发(fā)生基金(jīn)合同变更(gèng)的，变更后内容应当符合《运作指引》要求；基金合同存(cún)续(xù)期(qī)限(xiàn)发(fā)生变化的，应当按照《运作指(zhǐ)引》修改基金合同；

　　对于存(cún)量基金中无固定(dìng)存续期限的私(sī)募证(zhèng)券投资基金，要求在《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后12个月内，修改基金合同(tóng)，约(yuē)定明(míng)确的(de)基金存续期，以促进目前存量永续基金(jīn)限期整改。

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