文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日(rì)，国家统计局发(fā)布(bù)4月全国规模以(yǐ)上工业企业绩效(xiào)数据。4月(yuè)份，规模(mó)以上工业(yè)企业(yè)营业收入(rù)累计(jì)同(tóng)比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业(yè)企业利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处(chù)于探底(dǐ)爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本(běn)三(sān)因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因(yīn)主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但本轮工业(yè)企业(yè)利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和(hé)持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约工业企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年(nián)同期(qī)相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依(yī)然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股份制企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅进一(yī)步扩大(dà)。3）上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大(dà)；中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利润增速(sù)出现明显分化，中游原材料加工业的利润增速(sù)均(jūn)为负，是整(zhěng)体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备(bèi)制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速的(de)主要拉(lā)动项。在价格水平、内(nèi)部(bù)需(xū)求、外部(bù)需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内(nèi)部的利润增速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已(yǐ)表现出明(míng)显的(de)探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一(yī)步增多；二(èr)，营(yíng)业(yè)收入增速由负(fù)转正，营业利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉动工业企业利润增速(sù)回升的(de)主要拉动力。按当月利(lì)润增速计算，4月份表现较好(hǎo)的行业(yè)主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润(rùn)的量、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的(de)原因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个(gè)月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有(yǒu)26个行业(yè)的营(yíng)业利润累计增速(sù)出现回升，其他13个行业的营(yíng)业利润累(lèi)计增(zēng)速均出现(xiàn)回落，其(qí)中回落幅度(dù)较大的行业主要(yào)是农副食(shí)品加工(gōng)、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升(shēng)幅度较大的行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要是机(jī)械(xiè)和设(shè)备修(xiū)理、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和(hé)塑(sù)料制(zhì)品等行业。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依(yī)然(rán)较(jiào)大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货(huò)周转天(tiān)数和应收(shōu)账款平均回收期(qī)进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模(mó)以上(shàng)工业企业累(lèi)计每百(bǎi)元(yuán)营(yíng)业收(shōu)入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商及(jí)港澳(ào)台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制(zhì)企(qǐ)业同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)利润增(zēng)速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油(yóu)和天(tiān)然气开采(cǎi)等其他行(xíng)业的利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速依(yī)然为(wèi)正(zhèng)，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑(hēi)色金属矿采(cǎi)选业、废物资源综合(hé)利用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业(yè)和装备制(zhì)造业的利(lì)润增速出现明显分化。中游(yóu)原材料加工业的利润增速均为(wèi)负(fù)，尽(jǐn)管与上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是(shì)整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)的主要拖累(lèi)。中游装备制造业利润增速回(huí)升(shēng)幅度(dù)较大，成为整体工业企业利(lì)润增速的主要拉动项(xiàng)。其中通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气机(jī)械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造增幅延续上个(gè)月亮眼趋(qū)势，得(dé)益(yì)于国内汽车(chē)销售量的提升和汽车产(chǎn)业链(liàn)出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车(chē)制造业的(de)利润(rùn)增速降(jiàng)幅由负(fù)转正，此(cǐ)外叠加(jiā)去(qù)年同期(qī)基数较低，汽车制造(zào)业当月利润增速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据(jù)显示，化学原(yuán)料(liào)化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造(zào)、石油煤炭及(jí)燃料加工、非(fēi)金属矿物制品(pǐn)、黑色(sè)金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计算(suàn)机通信和(hé)电(diàn)子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制造、通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机(jī)械及器材制造增幅(fú)依旧为正，并(bìng)且(qiě)增速出现(xiàn)明显(xiǎn)回(huí)升，分(fēn)别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内(nèi)部的利润增速(sù)反弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增(zēng)速跌幅放(fàng)缓，但依然(rán)为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等(děng)多个(gè)行业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后(hòu)看，价格水(shuǐ)平(píng)、内部(bù)需求、外(wài)部需求(qiú)转好速度(dù)较慢，这也意味着下游行业的利(lì)润(rùn)增速向上爬坡的节(jié)奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓。

　丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里　数据显示(shì)，农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋(xié)、造(zào)纸及纸制(zhì)品和医(yī)药(yào)制造(zào)跌(diē)幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业(yè)、家具制造和印(yìn)刷和(hé)记录媒介利润降幅(fú)放缓(huǎn)，但持续(xù)维持低位，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品(pǐn)增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速(sù)略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制(zhì)造利润增速保持(chí)高(gāo)位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中(zhōng)的机械(xiè)和设备修(xiū)理、电(diàn)力热力利润增速(sù)相对较高(gāo)，燃气生产和(hé)供应利润增速降幅收(shōu)窄。其中机械和设备(bèi)修理(lǐ)利润累计(jì)增速上升幅(fú)度较大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值(zhí)为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高(gāo)速增(zēng)长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产(chǎn)和供应(yīng)增(zēng)幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产和供应降(ji丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里àng)幅(fú)收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业(yè)利润(rùn)数据(jù)已表现(xiàn)出(chū)明(míng)显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计(jì)增速爬升的(de)行业进一(yī)步(bù)增多；二，营业收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业有(yǒu)望继(jì)续成为拉动工业(yè)企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他(tā)运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及(jí)器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供(gōng)应业(yè) 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业利润增(zēng)速(sù)能否转正？》中所言，当前正处于第6次工(gōng)业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次探底历(lì)史来演绎(yì)的(de)话，至少还要在负值区间爬(pá)坡7-8个(gè)月左右的(de)时(shí)间，预计工业企业利润增(zēng)速转正最早也需等到四季度。目前(qián)我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复(fù)苏(sū)”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业(yè)成本高居不下导致(zhì)的内部压力，本轮工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)反弹速(sù)度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预(yù)期。

　　以上(shàng)内容(róng)来自(zì)于2023年(nián)5月(yuè)27日的《中(zhōng)游装备(bèi)制造业利(lì)润增(zēng)速(sù)明显回(huí)升——2023年4月工业企业利润分析》报(bào)告，报告作者张(zhāng)静静(jìng)、张(zhāng)一平，联系人(rén)罗丹

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