美(měi)国债(zhài)务上限危机暂时“告(gào)一段(duàn)落(luò)”——美东时间5月31日，美国国会众议(yì)院通过了一项关于联邦政府债务上限和预算的法案，隔日(rì)参议院通过，根(gēn)据法案政(zhèng)府(fǔ)开支将受到上限制约直至2024年结束，但可以避免(miǎn)发(fā)生债务(wù)违约。根据(jù)美(měi)国国会(huì)预(yù)算办公室数据(jù)，目前美(měi)国联(lián)邦债务规模约为31.46万亿(yì)美(měi)元，占其国内(nèi)生产总(zǒng)值(zhí)比例(lì)已(yǐ)超过120％，相(xiāng)当(dāng)于每个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以(yǐ)来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质性债务(wù)违约(yuē)，但债(zhài)务上限(xiàn)危机(jī)仍(réng)可从市(shì)场预期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷成本等(děng)机(jī)制(zhì)作用(yòng)于全球金融、实物(wù)资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目(mù)前美国债务(wù)上限情景下，中长期看美债上(shàng)限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更(gèng)具韧(rèn)性，而市场关注的(de)重点也将重新回(huí)到(dào)美联(lián)储的货币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新(xīn)兴市场股票表现更具韧性(xìng)

　　除本(běn)次(cì)外，1976年以来美国(guó)政(zhèng)府债务共有22次触及法定(dìng)上限，每次债(zhài)务上限(xiàn)触及后均得到了(le)上调或(huò)暂(zàn)停，只是经历的时间长短不(bù)同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上限解(jiě)决(jué)前后，标(biāo)普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)解决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次(cì)债务危机(jī)谈判过程(chéng)中，亚洲市场反应参(cān)差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指(zhǐ)数(shù)则(zé)跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，尽管(guǎn)美(měi)国(guó)彻底(dǐ)违约的可能性(xìng)非常(cháng)低，但此前因为市场担忧发生发(fā)生违约，很多国家和行业都(dōu)遭(zāo)到抛售(shòu)，但这次(cì)亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现相对于(yú)美国和发达市场(chǎng)更(gèng)具韧性，得益(yì)于较(jiào)佳的盈利增长前景和具吸(xī)引力的(de)相对估值，尤其(为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生qí)看(kàn)好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为(wèi)，盈利才(cái)是关(guān)键催化剂。中国今年(nián)首(shǒu)季盈(yíng)利增长较去年第四季(jì)有所改善(shàn)，有助提振对中(zhōng)国(guó)资产(chǎn)的(de)信心。与亚洲其他(tā)地区（日本除外）相比，中(zhōng)国(guó)股市的估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除(chú)外）全球(qiú)市场策略师赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺利通(tōng)过消除了美国乃至全球面临的(de)一个(gè)不明朗因素，进(jìn)而(ér)短暂提振市场情绪。中航信托(tuō)宏(hóng)观(guān)策略总(zǒng)监吴照银对记者称，因投资(zī)者(zhě)对两(liǎng)党达成一致(zhì)有确定(dìng)的预(yù)期，所(suǒ)以近期美国以及全球资(zī)本市场并没有对美国(guó)债(zhài)务(wù)上(shàng)限问(wèn)题(tí)过度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约风险难(nán)以(yǐ)忽视

　　目前(qián)来看，主(zhǔ)流大类资产对于美债危机(jī)的叙(xù)事反应都较为平淡(dàn)，但野(yě)村东方国际证券资产管(guǎn)理部总经理兼(jiān)投(tóu)资(zī)总(zǒng)监(jiān)肖令(lìng)君对记者表示，从(cóng)中长期的(de)资(zī)产配置角(jiǎo)度(dù)出(chū)发，诸如美(měi)债上限等类似的尾部风险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的(de)下行风险，主要考虑两点：一是多(duō)元化低相关性资产配(pèi)置(zhì)、二(èr)是支付保(bǎo)险费(fèi)的另类策(cè)略，为(wèi)组合(hé)提供下行保护。回顾美债上(shàng)限危机历史，看到避险资产如美元、美(měi)债、黄金在通常较风险资(zī)产呈(chéng)现明显的超额收(shōu)益，因(yīn)此组(zǔ)合配置(zhì)中保有(yǒu)一(yī)定比例的避险资产有助对冲投资组合(hé)波动。”肖令(lìng)君(jūn)进(jìn)一(yī)步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债季度展望中也提到，黄(huáng)金作为典型的避险资(zī)产，国际金(jīn)价将有支撑，短期或(huò)继续走高(gāo)，因为美债利率短期内仍会高(gāo)位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体风险因素在(zài)提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面(miàn)，极(jí)端危机环境下(xià)，大类资产会(huì)呈现同涨(zhǎng)同跌的(de)特征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛售一切资产增(zēng)持(chí)现金，传统避险资产随同风险资产一起(qǐ)下跌，因此以期(qī)权(quán)保护组合下行风(fēng)险是(shì)另一种方(fāng)式。美债违约并(bìng)非(fēi)我们的基准假设，如果出现此(cǐ)类尾部(bù)风险，做多波动率、以及做空(kōng)风险资(zī)产的衍(yǎn)生品策略将显著(zhù)受(shòu)益(yì)。

　　瑞银首席(xí)美国(guó)经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市(shì)场(chǎng)的最(zuì)佳非对称对冲(chōng)策(cè)略(lüè)是做(zuò)空美国高(gāo)评级银(yín)行（评级下调(diào)、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感(gǎn)性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则对记者表示(shì)，美债(zhài)上限的提升，将(jiāng)促进美联储停止紧缩货(huò)币政策，对(duì)美股也(yě)是一(yī)大利好(hǎo)。他还认为(wèi)，美(měi)国政(zhèng)府(fǔ)的财政支出得到了保证，在(zài)两年内可以继续举债。最(zuì)近两周的美债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场(chǎng)报以乐观。可见随着美(měi)债上限谈判(pàn)的(de)尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进一步有良好(hǎo)表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币政策(cè)上

　　美国(guó)参议(yì)院已(yǐ)经投(tóu)票通过债务上限(xiàn)法案，市场关注(zhù)焦点再度回到(dào)美国未来的(de)财(cái为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生)政政策和货币政策上(shàng)。肖令君(jūn)认为，如(rú)果(guǒ)未出现黑天(tiān)鹅事件(jiàn)，预(yù)计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储(chǔ)可能会持续(xù)关注就业数据和工商(shāng)业运(yùn)行情况，等待市场自(zì)然降温(wēn)至浅萧条后再开启(qǐ)降息(xī)，年内降息(xī)的(de)乐观预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令(lìng)君还称：“从(cóng)经济数据(jù)上看，美国经(jīng)济韧(rèn)性(xìng)好于预期，如(rú)果年核心(xīn)PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会继(jì)续加息的可(kě)能，但加息周(zhōu)期已接(jiē)近(jìn)尾声，利率(lǜ)基(jī)本见顶的趋势不会(huì)改变(biàn)，因此预(yù)计加(jiā)息对市场的冲击(jī)趋(qū)缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上(shàng)限协议通过(guò)后，美(měi)国财政部预计(jì)将可于未来(lái)7个(gè)月发行逾6000亿美元的国债。随(suí)着市(shì)场流(liú)动(dòng)性(xìng)收紧，这或(huò)将产生显著(zhù)的吸力(lì)作用。债券收益率或将随着资本流出经(jīng)济(jì)而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师黄俊(jùn)则(zé)称(chēng)，接下来美国财政(zhèng)部(bù)的工作(zuò)重点是(shì)如何为美债找到买家，其中有三个重要看点，即第一，美联储(chǔ)现在仍(réng)在(zài)缩表周期，接下(xià)来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债(zhài)；第二，以(yǐ)中国为代表(biǎo)的贸(mào)易(yì)顺差国是(shì)否(fǒu)购买(mǎi)美债(zhài)；第三，美国国内普通家庭可能成为购买美债异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联(lián)储现在仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接下来是否要(yào)调整货(huò)币政策停止缩(suō)表抛售美债。如果美联储(chǔ)缩表卖出美(měi)债，美国财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成(chéng)极(jí)大抛压。他总(zǒng)结道(dào)，美(měi)债的重新发行，有(yǒu)可能促使美联储美(měi)联储停止加息和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申(shēn)明中删(shān)除(chú)了此(cǐ)前暗示(shì)未来还会加息的(de)措(cuò)辞，需要关注(zhù)6月利率决议(yì)中美联(lián)储(chǔ)是否能进一步确认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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