4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预(yù)计(jì)当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格(gé)持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能录得(dé)10％、较(jiào)3月(yuè)小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游工业开(kāi)工率总体持(chí)稳(wěn)：焦化开工率环(huán)比上(shàng)行3个(gè)百分点、高(gāo)炉(lú)开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌(diē)幅有所扩大：4月(yuè)，整车物(wù)流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区(qū)吞吐(tǔ)指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景(jǐng)气(qì)度环比有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但受去年同(tóng)期低基数(shù)提(tí)振同比有所上行(xíng)，尤其是(shì)汽车(chē)、电子、机械电子(zi)等(děng)受疫(yì)情影(yǐng)响较大的工业生产可能(né传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思ng)上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。4月(yuè)居民(mín)出(chū)行及(jí)消费活跃度(dù)仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票(piào)房较(jiào)3月均值环(huán)比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政(zhèng)策及(jí)车展(zhǎn)等线下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同(tóng)期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前受(shòu)抑制的旅游需求得(dé)到集(jí)中释放，国内旅游出(chū)行人数(shù)及(jí)总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游(yóu)消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居民消(xiāo)费倾(qīng)向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《快(kuài)评(píng)：五一假(jiǎ)期(qī)消(xiāo)费数(shù)据的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据(jù)显示4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开(kāi)工节奏(zòu)也有所放(fàng)缓。4月30大(dà)中城市销售面(miàn)积(jī)较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下行；土(tǔ)地成交方(fāng)面，4月百城土(tǔ)地成交面积(jī)较2022年同期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续(xù)下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分(fēn)别下(xià)行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情(qíng)况(kuàng)能否回(huí)暖，地(dì)产新开工能否回(huí)升；2）地产销售动能能否再度(dù)上(shàng)行。基建(jiàn)端(duān)，4月地方(fāng)新增专项债(zhài)净发(fā)行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑(chēng)低(dī)基数下基建投资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动(dòng)能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需环比回落(luò)拖累食品价(jià)格下行：4月(yuè)农产品批发价(jià)格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批(pī)发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续(xù)下(xià)行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面，海外经济动能继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思，4月(yuè)原(yuán)油(yóu)价(jià)格较3月(yuè)环比上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品价格总指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下(xià)、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速(sù)可(kě)能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格(gé)指数或有所下行，但低(dī)基数及外(wài)贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日(rì)度(dù)指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有(yǒu)望保持高(gāo)速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业(yè)链、需求链的格局不断优(yōu)化(huà)，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可能(néng)超预期（参见《中国出(chū)口(kǒu)产业链的(de)升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月(yuè)新增人民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续(xù)年初至今的较(jiào)强(qiáng)势头、购房需求回升背(bèi)景(jǐng)下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融(róng)工具继续带动基建投资和企业中长期(qī)贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷(dài)周期或继续保持(chí)强势。信(xìn)贷推动下(xià)，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府(fǔ)债融资较(jiào)去年同期略有走(zǒu)弱。财(cái)政方面(miàn)，去(qù)年(nián)留抵退税(shuì)低基数下，财(cái)政收入(rù)增长有(yǒu)望回升；财政支(zhī)出、尤其民(mín)生和(hé)基建(jiàn)相关支(zhī)出有(yǒu)望保持较快增长——预计政策性银(yín)行(xíng)金(jīn)融(róng)工(gōng)具仍是近期准财政的主(zhǔ)要(yào)发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期(qī)、稳地产政策不及(jí)预期(qī)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动(dòng)能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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