美国债(zhài)务上限危机暂时(shí)“告一段落”——美(měi)东时间5月31日，美国国会众议(yì)院通过了一项关(guān)于联邦政府债务(wù)上限和预算的法案，隔(gé)日参议院通过，根据法案(àn)政府开支将受到(dào)上限制约(yuē)直至2024年结束，但可(kě)以(yǐ)避(bì)免发(fā)生债务违约。根(gēn)据美(měi)国国(guó)会预算办公室数据(jù)，目前美国联邦债(zhài)务(wù)规模(mó)约为31.46万亿美元(yuán)，占其国(guó)内生产总值比例已超过120％，相当于每个美(měi)国(guó)人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已103次调整债务上(shàng)限，尽管未曾出现过实(shí)质性债务(wù)违约(yuē)，但(dàn)债(zhài)务上限(xiàn)危机仍可从市场预期、流动性、风险偏(piān)好(hǎo)、借贷成(chéng)本等机制作用于(yú)全球金融、实物资(zī)产。

　　多(duō)位(wèi)业(yè)内人士对《中国基金报(bào)》记者表(biǎo)示，在目前美国(guó)债务上(shàng)限情景下，中长期看美债上限违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽视，亚(yà)洲等新兴市场(chǎng)股票表现将更具韧性，而市场关注的重点(diǎn)也将重(zhòng)新(xīn)回到美联储的货币政策上(shàng)来(lái)。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股(gǔ)票表现更具韧(rèn)性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政府债务共(gòng)有22次(cì)触及法定上限，每次(cì)债务上限触(chù)及后均得到了(le)上调或暂(zàn)停，只是经(jīng)历的时间(jiān)长短不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前(qián)后，标普(pǔ)500指数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判过程中，亚洲市场反(fǎn)应参差(chà)，日(rì)经225指数创1990年以(yǐ)来(lái)新高，香(xiāng)港恒生指数(shù)则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国彻(chè)底违(wéi)约的(de)可(kě)能(néng)性非常低，但(dàn)此前因为(wèi)市场担(dān)忧发生(shēng)发生违约，很多国家(jiā)和行业都遭到(dào)抛(pāo)售，但(dàn)这次亚洲市场表现相对于(yú)美国和(hé)发达(dá)市场更具(jù)韧性(xìng)，得益于(yú)较佳的盈利(lì)增长(zhǎng)禧与喜的区别是什么，喜字logo设计前景和(hé)具吸(xī)引力的相对估值，尤其看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国(guó)市(shì)场而言，瑞(ruì)银(yín)CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈利增长(zhǎng)较去年第四季(jì)有所(suǒ)改(gǎi)善，有助提振对(duì)中国资产的信(xìn)心。与亚(yà)洲其他地区（日本除外）相(xiāng)比，中(zhōng)国股市(shì)的估值似乎被低(dī)估(gū)。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外(wài)）全球市(shì)场(chǎng)策(cè)略师赵耀庭也对记者表(biǎo)示，债务协议的(de)顺(shùn)利通过消除了美国乃至全球面(miàn)临的一个不明朗因素，进而(ér)短暂提振市场情(qíng)绪。中航信托宏观策略总监吴照银对(duì)记(jì)者称(chēng)，因投资者对(duì)两(liǎng)党达成(chéng)一致有(yǒu)确定的预期，所以近期美(měi)国以及全(quán)球资本市场(chǎng)并没有对(duì)美国债务(wù)上(shàng)限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美(měi)债上(shàng)限违(wéi)约风(fēng)险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主(zhǔ)流大类(lèi)资产对于美债(zhài)危机的叙事反应都(dōu)较为平淡，但(dàn)野村东方国际证券资产管理部总经(jīng)理兼投资总监肖令(lìng)君对记者表(biǎo)示(shì)，从中长期的资产(chǎn)配置角度出发，诸(zhū)如美债上限等类似的尾部风险事件(jiàn)难以(yǐ)忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的(de)下行风险，主要考虑两点：一是多元化低相关性资(zī)产(chǎn)配置、二是支付保(bǎo)险费的另(lìng)类策略，为组(zǔ)合提(tí)供(gōng)下行保护(hù)。回顾美(měi)债上(shàng)限危机历(lì)史，看到避(bì)险资产(chǎn)如美(měi)元、美债(zhài)、黄金在通常较风险资产(chǎn)呈现明显的(de)超额收益，因此组合配置中保有(yǒu)一(yī)定(dìng)比(bǐ)例的避(bì)险(xiǎn)资(zī)产有助对冲投资组合波(bō)动(dòng)。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债(zhài)季度展望(wàng)中也提到(dào)，黄(huáng)金作为典型的(de)避险资产(chǎn)，国际金价将有支(zhī)撑，短(duǎn)期或继(jì)续(xù)走高，因为(wèi)美(měi)债利率短期(qī)内仍会高位(wèi)震荡(dàng)，通(tōng)胀不确定(dìng)性仍然(rán)较高，同时全球整体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令(lìng)君(jūn)还提到(dào)，另一方(fāng)面，极端危机环境下，大类资产会(huì)呈现同涨(zhǎng)同跌的(de)特(tè)征，如(rú)2020年3月极(jí)度恐慌(huāng)时期，市场无(wú)差(chà)别(bié)抛售一切(qiè)资(zī)产增持(chí)现(xiàn)金，传统避险资(zī)产随同风险(xiǎn)资产一起下(xià)跌(diē)，因(yīn)此以期权保(bǎo)护(hù)组(zǔ)合下行风(fēng)险是另一种(zhǒng)方式。美债(zhài)违约并非我们(men)的基准假设，如果(guǒ)出现此类尾部风(fēng)险，做多波动率、以及做空风(fēng)险资产的(de)衍(yǎn)生品策略将显著受益。

　　瑞银(yín)首席(xí)美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球(qiú)信用市场的最佳非(fēi)对(duì)称(chēng)对冲策略是做空(kōng)美国高评级银行(xíng)（评级下调、对手(shǒu)方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿(shòu)险企业(yè)（CRE敞口(kǒu)、高杠(gāng)杆、估(gū)值紧(jǐn)绷）和(hé)美国(guó)REIT（出现更严(yán)重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析(xī)师黄俊则对(duì)记者表示，美债上限的提(tí)升，将促进美(měi)联储停(tíng)止紧缩货币政策(cè)，对(duì)美股也是一大利好(hǎo)。他还认为，美国政府的财政(zhèng)支出得(dé)到了保证(zhèng)，在两年内可以继续举债。最(zuì)近两周的美债谈判关键(jiàn)期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的(de)市场报以乐观。可见随着(zhe)美债上限谈(tán)判(pàn)的尘埃(āi)落定，美股仍有(yǒu)望(wàng)进(jìn)一步有良好表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美(měi)国财政(zhèng)政策和(hé)货(huò)币政策上(shàng)

　　美国(guó)参议(yì)院已经(jīng)投票通(tōng)过债务上(shàng)限法案，市(shì)场关(guān)注焦点再度(dù)回到美国未来的财政政策和货币政策上。肖(xiào)令君认(rèn)为，如果未出现(xiàn)黑(hēi)天鹅(é)事件，预计(jì)联储(chǔ)仍将贯彻数据(jù)依赖原则(zé)，联储可(kě)能会持续关注(zhù)就业数据和(hé)工(gōng)商业运行情况，等待(dài)市场(chǎng)自(zì)然降温至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐(lè)观预(yù)期存在修正可能(néng)。

　　肖令(lìng)君还(hái)称：“从经济数据上看，美国经济(jì)韧性好于预期，如(rú)果年核心(xīn)PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不排除禧与喜的区别是什么，喜字logo设计联储还会继续(xù)加息的可能，但加(jiā)息周期已(yǐ)接(jiē)近尾声，利率基本见顶的趋势(shì)不会改变，因此预计(jì)加息对(duì)市场(chǎng)的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认(rèn)为，债务上限协议(yì)通过后，美国财政部(bù)预计将可于未来7个月发行逾6000亿美(měi)元的国债(zhài)。随着市场(chǎng)流动性收紧，这或将(jiāng)产(chǎn)生显著的吸力作用。债券收益率或将(jiāng)随着资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄(huáng)俊则(zé)称，接下来(lái)美(měi)国财政部的工(gōng)作重点(diǎn)是如(rú)何为(wèi)美(měi)债找到买家，其中有(yǒu)三个重要看(kàn)点(diǎn)，即第一，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下(xià)来是否要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债；第二，以中国为(wèi)代表的(de)贸易顺差国是否购买(mǎi)美债；第三(sān)，美国(guó)国内普通家庭可能(néng)成(chéng)为(wèi)购(gòu)买美债异军突(tū)起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周期，接下来是否要调整(zhěng)货(huò)币政策停(tíng)止缩表抛售美(měi)债。如果美联储缩(suō)表卖(mài)出美债，美国财政部发行美(měi)债（向市场卖(mài)出）这无疑(yí)会给美债市场造成极大抛压。他总结道(dào)，美债的重新发行(xíng)，有(yǒu)可能促使美联储美联储禧与喜的区别是什么，喜字logo设计停止加(jiā)息和缩(suō)表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删(shān)除(chú)了(le)此前暗示未来还会加(jiā)息(xī)的措辞，需要关注(zhù)6月利率决议中(zhōng)美联储是否能进一步确认停止紧缩的(de)态度(dù)。

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