调油逻(luó)辑提(tí)振成本价格，从而能够推升芳烃价(jià)格，去年二季(jì)度(dù)芳烃市场的热(rè)度之高也(yě)正(zhèng)是由(yóu)这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显不(bù)一(yī)。期货日报记者观(guān)察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超(chāo)市场预(yù)期(qī)。

　　截(jié)至(zhì)4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌(diē)372元/吨，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主力合(hé)约收(shōu)于(yú)8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下跌438元(yuán)/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因(yīn)在于两方面，一方面(miàn)由于(yú)近期原(yuán)油大跌(diē)，另(lìng)一方面近期(qī)成品油裂差下(xià)跌。”一(yī)德期(qī)货分析师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美(měi)的滞涨(zhǎng)格局(jú)，以及美国的(de)加息预期，需求羸弱，市(shì)场对于衰退的(de)预期(qī)再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没(méi)有落地(dì)，原油近期回补前(qián)期缺(quē)口后继续下行(xíng)，对于化工特别是与之相关性相对较(jiào)强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差(chà)方(fāng)面，近(jìn)期美国汽柴(chái)油裂差出现下滑，同(tóng)时美(měi)国汽油库存在4月份去库速(sù)率减(jiǎn)缓，使得市(shì)场对于美国调油需(xū)求的预期(qī)边际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访(fǎng)中，记者(zhě)了解到，美国夏油对(duì)于辛恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因烷值的需(xū)求(qiú)支撑起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去年同期相比，今(jīn)年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑(jí)发生的时间(jiān)在5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调(diào)油逻辑是在汽(qì)油旺季到(dào)来之前。

　　物(wù)产中大期货能(néng)化组组长谢雯表示，发生这(zhè)一现(xiàn)象的原因更多是始于路径依赖，去年极(jí)端的(de)调油行(xíng)情使得市场预期今年(nián)调油逻辑发生(shēng)的概率仍较大，调油商提前准备原料运往美(měi)国。

　　在(zài)她看来，去年调油逻(luó)辑(jí)是(shì)调油实(shí)实在(zài)在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大(dà)幅拉(lā)升；今年的(de)调油带来芳烃美亚价差处(chù)于(yú)往年(nián)同期高(gāo)位，但(dàn)当(dāng)前美湾芳烃(tīng)库存(cún)较高，需(xū)求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差(chà)进一步扩大(dà)。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记(jì)者(zhě)，今年芳(fāng)烃(tīng)调(diào)油(yóu)逻辑与去年在细节与节奏上又有差异(yì)，主要(yào)体现在去(qù)年5—6份的(de)行情是“脉(mài)冲式”的，当(dāng)时市场对于(yú)美国高(gāo)辛烷值(zhí)调油(yóu)料(liào)的短缺没有提早预期(qī)，导致(zhì)旺(wàng)季来临(lín)后行情一(yī)触(chù)即发(fā)，而经历过去年的大(dà)幅波动(dòng)，随后调油(yóu)商对于今年已经(jīng)提早有所准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的美(měi)亚价差一直保持(chí)相对(duì)高位，给亚洲芳烃流向美(měi)国创造套利(lì)空(kōng)间，同时我们从去年(nián)四季(jì)度至(zhì)今(jīn)韩国(guó)出口(kǒu)美国芳烃的数量保持相对高位可(kě)以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装(zhuāng)置的(de)检修预期，今(jīn)年市场的(de)调油(yóu)逻辑在3月份就启动，提(tí)早并迅速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始启动，这明显早(zǎo)于(yú)去年。但(dàn)我们也(yě)看(kàn)到了PXN在(zài)3月下旬(xún)后就处于高位徘徊的状态，意(yì)味着调油逻辑已(yǐ)经在芳(fāng)烃上提(tí)早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师(shī)韩冰冰(bīng)表示(shì)，今年(nián)和去年芳烃走(zǒu)势存在(zài)着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求的(de)主(zhǔ)要时期，而今年市场提前到3月(yuè)就开始(shǐ)炒(chǎo)作。

　　据韩(hán)冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应(yīng)该不及(jí)去年。“去年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区成(chéng)品油供需突然(rán)变(biàn)得紧张，油品裂解利润非常好，调(diào)油(yóu)逻辑(jí)兴起。而今(jīn)年的(de)问题(tí)是欧美经(jīng)济下行压力较大，油品需求面(miàn)临走弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份(fèn)市(shì)场(chǎng)因炒作调(diào)油需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利润(rùn)却回落，并拖累(lèi)形成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是(shì)由于(yú)俄乌冲突导致(zhì)原油的出口受(shòu)限以及疫情(q恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因íng)影(yǐng)响下美国炼厂大幅(fú)关停引(yǐn)起的辛(xīn)烷需(xū)求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲(zhōu)芳烃运往(wǎng)美(měi)国(guó)，原(yuán)料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看工厂对于调油(yóu)行情(qíng)有所(suǒ)准备(bèi)，整体(tǐ)缺量需求将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河(hé)期(qī)货(huò)分析(xī)师隋(suí)斐看来，二季度(dù)美(měi)国出行旺季(jì)下调(diào)油需求被赋予期待，然而有了去年二季度调油需求增(zēng)加下(xià)亚美套利利润可观的经验，部分(fēn)工厂(chǎng)提前跟(gēn)美(měi)国工厂(chǎng)签订(dìng)了长约，今年的出口(kǒu)周(zhōu)期有所提前(qián)。

　　从今年(nián)韩国(guó)运往美国的芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量(liàng)已达去年调油(yóu)季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年(nián)与亚洲(zhōu)PX生(shēng)产企业签订(dìng)合同(tóng)多采用FOB模式，便于其在窗口打(dǎ)开后及(jí)时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷(wán)值(zhí)观察今年(nián)调(diào)油大概率仍将发(fā)生(shēng)，但是整(zhěng)体对于芳烃价格的提振高度将(jiāng)极大可能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以(yǐ)来国际油价(jià)波动加剧，近期原油库(kù)存低(dī)位回升，汽油裂解价(jià)差回落(luò)，亚(yà)洲甲苯(běn)调油优势下降，在对(duì)未来需求的不确定和经济可能衰退(tuì)的背景下调油需求出现了不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来看，实(shí)则呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的局面在恒力石化(huà)和嘉通能源两套年产能共(gòng)500万吨新装置投产和下(xià)游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新装(zhuāng)置(zhì)投(tóu)产(chǎn)下北(běi)方(fāng)低价(jià)货源冲击华东，下游硬胶产品利(lì)润不(bù)佳，成品库存偏高的局(jú)面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存(cún)及上游(yóu)纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是(shì)现(xiàn)在还没有真(zhēn)正(zhèng)进入美国汽油的消费旺季(jì)，如(rú)果5月下旬开始美国汽油(yóu)消费走(zǒu)强，预计芳烃估值仍将保持高位(wèi)，但是在当前衰退预期以及美(měi)联(lián)储加息背景(jǐng)下，成品(pǐn)油消(xiāo)费的成色或较预期大打(dǎ)折(zhé)扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经看到，调油逻(luó)辑再继(jì)续大幅发酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身的(de)供(g恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因ōng)需(xū)基(jī)本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的交易重心(xīn)转(zhuǎn)向了2309 合约，在距(jù)离9月(yuè)相对较长的时(shí)间下市场(chǎng)博(bó)弈增大。”隋斐表示(shì)，从基本面(miàn)上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来(lái)说将更加(jiā)敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目前(qián)国(guó)内纯苯(běn)下(xià)游品种(zhǒng)中除了苯(běn)胺(àn)盈利之外(wài)其(qí)他(tā)下游盈利性不(bù)佳(jiā)，纯苯港口库(kù)存去库力(lì)度减弱，苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)下游同样(yàng)面(miàn)临成(chéng)品库存(cún)偏高和利(lì)润不佳的局(jú)面，二季度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库压力，短(duǎn)期来看价格向上的驱(qū)动或(huò)较(jiào)乏(fá)力。

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