近期(qī)“中特估(gū)”成为A股市场热门话题，外(wài)资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公(gōng)司已获外资(zī)显著加仓。外(wài)资机构认(rèn)为：国企已成为“市场关(guān)注焦(jiāo)点”，中国国企(qǐ)已迎来(lái)积极(jí)信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力(lì)持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投(tóu)资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近(jìn)期国(guó)企成为A股(gǔ)市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇(huì)川技(jì)术(shù)、工商(shāng)银(yín)行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公(gōng)司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金(jīn)前十大(dà)公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上市公司财(cái)报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的(de)前十大的股东(dōng)行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达比投资(zī)局(jú)、科威(wēi)特政(zhèng)府投资局等多家(jiā)主权财富基(jī)金增持(chí)多家(jiā)国企央企A股上市公(gōng)司股票。例(lì)如科威特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建(jiàn)仓江苏金租(zū)。

　　富达中国(guó)焦(jiāo)点(diǎn)基(jī)金截止4月(yuè)底的(de)前十大(dà)重仓股(gǔ)，来(lái)源：晨(chén)星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基(jī)金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含(hán)不(bù)少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这(zhè)些国(guó)企(qǐ)进(jìn)行(xíng)了幅(fú)度(dù)不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句)”到成为焦点

　　外资(zī)中关于(yú)中(zhōng)国(guó)国企公(gōng)司(sī)的讨论热度正在(zài)上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中解释了他们对于国企改革(gé)的看法。报告认为，在(zài)中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场(chǎng)显然已经关注到(dào)了“国企(qǐ)”主题(tí)。举例来说，放(fàng)在平常(cháng)，中国中铁可(kě)能(néng)是乏人问(wèn)津的防御性公(gōng)司。它虽然(rán)有稳健(jiàn)的基本面，收益预期(qī)也尚可(kě)，但是可能不是(shì)大家热衷追(zhuī)捧(pěng)的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也(yě)有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业(yè)等。这背(bèi)后的原因可能(néng)包括：随着高层(céng)重提(tí)“国企改革”，投资者认为(wèi)相关(guān)方面或敦促国企改(gǎi)善(shàn)治(zhì)理等以增(zēng)加(jiā)股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资机(jī)构持仓(cāng)中更(gèng)倾向于私营(yíng)部(bù)门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的(de)股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公(gōng)司在(zài)过去难以进入部分外资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企(qǐ)公司截至去年年底的平(píng)均每股(gǔ)盈利(lì)水平仍低于10年(nián)前(qián)2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资本(běn)效率(lǜ)还有很(hěn)大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值(zhí)为投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的(de)投资(zī)价值被(bèi)低估了(le)。

　　富达(dá)在报告中指出(chū)，如果国企改革能(néng)够取得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者(zhě)对于能(néng)够持续提供良好(hǎo)的股东回报的公司是(shì)愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去(qù)20年(nián)的(de)平均每(měi)年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的(de)市净率交易的重要原(yuán)因(yīn)之一(yī)。除了房地产行业，目前(qián)来看(kàn)大部(bù)分国(guó)企的市净率低于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透(tòu)明性(xìng)是全球投资者(zhě)关(guān)注(zhù)的问题(tí)。此(cǐ)外，投资者关注的其它问(wèn)题还包括：对于(yú)国企来说，如何在(zài)服务国家战略的同时增强它的(de)商业效(xiào)率，如(rú)何改(gǎi)善(shàn)激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时(shí)间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题(tí)具可(kě)持续性

　　高盛(shèng)亚太首席(xí)股(gǔ)票策(cè)略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报(bào)记(jì)者表示，目前国企主题受(shòu)到关注，可能个别(bié)股票有一定量(liàng)的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的理由认(rèn)为(wèi)国企(qǐ)主题是(shì)可持续的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一(yī)部分(fēn)公司估值(zhí)仍然(rán)很低。虽然(rán)它(tā)已经(jīng)从极(jí)低的水(shuǐ)平上升(shēng)，但总体(tǐ)来(lái)说，国(guó)有企(qǐ)业的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不(bù)是一(yī)个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能(néng)够继(jì)续改善他(tā)们(men)的财务表现，提高每股盈(yíng)利水平和(hé)利润增长，并通过股(gǔ)息(xī)或股票回购，将利润分配(pèi)给股东(dōng)。这(zhè)些(xiē)都将成为(wèi)股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度(dù)看，他们对国企的持(chí)有或配(pèi)置仍(réng)然(rán)相(xiāng)当保守。因为如(rú)果回顾(gù)过(guò)去的(de)5到10年，大(dà)多数境外的观点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资(zī)投资组合经理只(zhǐ)关注经济的私(sī)营部分。随着(zhe)事态改(gǎi)变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公(gōng)司估值(zhí)远远低于(yú)全球同(tóng)行(xíng)。不排除有些(xiē)公司(sī)会(huì)受到地缘政治因素，但(dàn)全(quán)球仍有资金（例(lì)如(rú)中东地区的资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司(sī)的股价(jià)有(yǒu)了非常显(xiǎn)著的回(huí)升，还有(yǒu)类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进一步指出：在任(rèn)何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性(xìng)的观点。如果等到所(suǒ)有的证据(jù)都摆在面前，那么(me)他(tā)们已经被(bèi)市场(chǎng)价格反映出来，因为市场总是预(yù)先反应。所以我们永远(yuǎn)不(bù)会(huì)有(yǒu)百分百的确定性(xìng)或信心。一些积极的变化正在发生。“如(rú)果问过(guò)去(qù)多年，通过(guò)观察中国市场我们学到了什么？我们学(xué)到的(de)重(zhòng)要一课就是(shì)：跟(gēn)随政(zhèng)府(fǔ)的政策投资。中国的(de)国企(qǐ)已经(jīng)迎来了积极(jí)的信号”。投(tóu)资者需要一些(xiē)机制来从大量(liàng)的国有企业中筛(shāi)选出有更高成功机(jī)会的企业(yè)。

　　高盛试图找(zhǎo)到(dào)符合政府政策(cè)导(dǎo)向、管理层有改进动力(lì)、有客观证(zhèng)据显示其盈(yíng)利能力(lì)已经改(gǎi)善(shàn)的(de)企业。贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句同时，这些企业所处的(de)行业整体收益增长、有良(liáng)好的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国(guó)投(tóu)资者很重要，真正决定价格的还(hái)是国内投(tóu)资者(zhě)。如果外(wài)国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股价的(de)额外(wài)推动力(lì)。

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