近期“中特估”成为A股市场热门话(huà)题(tí)，外资(zī)机(jī)构(gòu)加强研究。不少国企、央(yāng)企上市(shì)公司(sī)已获外资(zī)显著加仓(cāng)。外(wài)资机构认为：国(guó)企已(yǐ)成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资(zī)者(zhě)可从中挖掘盈利能力(lì)持续改善的标的，从而(ér)获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金(jīn)净(jìng)买入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国(guó)石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团(tuán)、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液。不(bù)少国企(qǐ)公司股票跻身其(qí)中。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期(qī)北(běi)向资金净流(liú)入额前(qián)十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不(bù)少(shǎo)全球主(zhǔ)权投资机(jī)构跻(jī)身(shēn)国企的前十大的(de)股东行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府投资局等多家主权(quán)财富基金增持(chí)多家(jiā)国(guó)企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威特政府投(tóu)资局增(zēng)持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央(yāng)行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达(dá)中国焦(jiāo)点基金(jīn)截止4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商(shāng)银行、建设银行、中国石(shí)化、华润置(zhì)地、中银航空租赁(lìn)、中升(shēng)集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司(sī)。而基金(jīn)在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成(chéng)为焦点

　　外(wài)资(zī)中关于(yú)中国国企(qǐ)公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中解释了他们对于国企改革的看法(fǎ)。报(bào)告认为(wèi)，在中国国企改革并(bìng)非(fēi)新(xīn)鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经(jīng)关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常(cháng)，中国中铁可能是(shì)乏人(rén)问津的防(fáng)御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面(miàn)，收益预期(qī)也尚(shàng)可，但是(shì)可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括(kuò)：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关(guān)方面或(huò)敦(dūn)促国企改善治(zhì)理(lǐ)等以增加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁(tiě)股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的(de)是，一(yī)般说(shuō)来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基于公司(sī)的股东回(huí)报等(děng)标准，不少国企公(gōng)司在过去难以进入部分(fēn)外资的选股池(chí)子。例如从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司截至去年(nián)年底(dǐ)的平均(jūn)每股盈(yíng)利水平仍(réng)低于10年(nián)前2012年水平。这说明国(guó)企公司的(de)资本效率还(hái)有很(hěn)大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也(yě)有逆向(xiàng)的外(wài)资投(tóu)资者认为国企长期的低估值为(wèi)投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的(de)投资(zī)价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够(gòu)取得成(chéng)效，投资者会(huì)重估国企的投(tóu)资者(zhě)价值。投资(zī)者(zhě)对于能够持续提供良好的(de)股东(dōng)回报的公司是(shì)愿(yuàn)意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年(nián)的净(jìng)资产回报率在20％以上。这(zhè)是为(wèi)什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易(yì)的重要原(yuán)因之一(yī)。除(chú)了房地产行业(yè)，目(mù)前来看(kàn)大部分国企的市净率(lǜ)低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与(yǔ)投资(zī)者互动，增强透明性是全球投资者关(guān)注(zhù)的问题。此外(wài)，投(tóu)资者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服(fú)务国家(jiā)战略(lüè)的同时(shí)增强(qiáng)它的(de)商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成(chéng)效仍(réng)待(dài)时间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注重股(gǔ)东回报(bào)”是被资(zī)本市场认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报(bào)记者表示(shì)，目前国企主题受到(dào)关注，可能个别股票(piào)有一(yī)定量的(de)“炒(chǎo)作(zuò)”资金(jīn)参与，但是(shì)有充分的理由(yóu)认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估(gū)值仍然很(hěn)低。虽然它已(yǐ)经(jīng)从(cóng)极(jí)低的(de)水平上升，但总体(tǐ)来(lái)说，国有企业的(de)市盈(yíng)率仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公(gōng)司能(néng)够(gòu)继续(xù)改善(shàn)他们的(de)财务表现，提高每股盈(yíng)利水平和利(lì)润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东。楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人这些都将成为股票(piào)价(jià)格的(de)驱动(dòng)因素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投资者的角度看，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍然相当保守。因为如(rú)果(guǒ)回顾过去的(de)5到(dào)10年，大多数(shù)境外的观点是看(kàn)好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经(jīng)理只关注经济(jì)的私(sī)营(yíng)部分。随着事态改变，他们有提(tí)升配(pèi)置的空(kōng)间。楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人>

　　具体来(lái)看，例(lì)如部分能源公(gōng)司(sī)估值远远低(dī)于全球同行。不排除有些公司(sī)会受到地(dì)缘政治因(yīn)素(sù)，但全(quán)球仍有(yǒu)资(zī)金（例如中(zhōng)东地区(qū)的资金）受地缘(yuán)政治影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往被认为乏(fá)味无趣的行业(yè)部分公(gōng)司(sī)的股(gǔ)价有了(le)非常显著(zhù)的回升，还(hái)有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性(xìng)的观点。如果等到所有的证据(jù)都摆在面(miàn)前，那么(me)他们已经被市场价(jià)格反(fǎn)映出(chū)来，因为市场总是预(yù)先反应。所以我们永远不会(huì)有百分(fēn)百的确定性(xìng)或信心。一些积极的变化正在(zài)发生。“如果问过(guò)去多(duō)年，通过观察中(zhōng)国(guó)市场我(wǒ)们学(xué)到了什(shén)么？我(wǒ)们(men)学到的(de)重(zhòng)要一课就是：跟随(suí)政府的(de)政策投资。中(zhōng)国(guó)的国企(qǐ)已经迎来(lái)了积极的信(xìn)号”。投资者(zhě)需要一些机制来(lái)从大(dà)量(liàng)的国(guó)有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策导向、管理层有(yǒu)改(gǎi)进动力(lì)、有客观证据(jù)显示其盈利能(néng)力(lì)已经改善的企业。同时(shí)，这(zhè)些企业所处的行(xíng)业整体收益增(zēng)长(zhǎng)、有良好的资产负(fù)债表和(hé)低债(zhài)务水平等(děng)经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道(dào)，即使外国投资者很重要(yào)，真正(zhèng)决(jué)定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国(guó)有企业的兴趣增加，那(nà)将是(shì)对(duì)国有企业股价的额(é)外(wài)推动力(lì)。

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