文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计(jì)局发布4月全国规模以(yǐ)上工(gōng)业(yè)企业绩效数据。4月份，规(guī)模以上工业企业营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累计同比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转负的(de)原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业企业利润累计增(zēng)速(sù)的下探(tàn)幅度之(zhī)深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多(duō)种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解数据看：1）与去(qù)年同(tóng)期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力(lì)依(yī)然较大，与3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品存(cún)货周转(zhuǎn)天(tiān)数和(hé)应(yīng)收账款平均回收(shōu)期进一步(bù)增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私(sī)营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制(zhì)企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比降幅(fú)进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的(de)利润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开采等其他(tā)行业的(de)利润(rùn)增(zēng)速降幅依然较大；中游原材料加工业和(hé)装备(bèi)制造业的利润(rùn)增速出(chū)现明显(xiǎn)分(fēn)化，中游原(yuán)材料加工业(yè)的利润(rùn)增速均为负，是(shì)整体工(gōng)业企业利润增速的(de)主要(yào)拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速回(huí)升幅度较(jiào)大(dà)，成为整体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拉(lā)动(dòng)项。在价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需(xū)求(qiú)同时(shí)走弱的(de)情况下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的(de)探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)增速爬(pá)升的行业(yè)进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业收入增速(sù)由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造(zào)业有望继续(xù)成为拉(lā)动工业(yè)企业利润增速回升的主要拉(lā)动(dòng)力。按当月利(lì)润增速计算，4月份表现较好的行(xíng)业主要有：汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用(yòng)设(shè)备(bèi)制造业、电气(qì)机械及(jí)器材(cái)制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)业、文(wén)教(jiào)、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及(jí)水的(de)生(shēng)产和供(gōng)应业电力(lì) 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计同比增速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营(yíng)业利润(rùn)累计增(zēng)速出现回升，其(qí)他13个行业的营业(yè)利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主要是农副食(shí)品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服(fú)饰等行(xíng)业(yè)，回升幅度较大的(de)行业主要是(shì)机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业(yè)企(qǐ)业(yè)经(jīng)营(yíng)绩效(xiào)的增(zēng)长压力依然较(jiào)大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元(yuán)营业(yè)收入中的成本(běn)为85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比增(zēng)加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同比增(zēng)加(jiā)8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国(guó)有工(gōng)业企业(yè)和(hé)股份制(zhì)企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅进一(yī)步扩大。

　　其(qí)中4月国有(yǒu)工业企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私营企业和(hé)股份制(zhì)企(qǐ)业同比(bǐ)增(zēng)长分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气(qì)开采等其他行业(yè)的利(lì)润增速(sù)降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的(de)增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、黑色(sè)金属矿采(cǎi)选业、废物资源综合(hé)利用的增速(sù)为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工(gōng)业和装备(bèi)制造(zào)业的利润增(zēng)速(sù)出现明显分化。中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增(zēng)速跌(diē)幅普遍收(shōu)窄，但依(yī)然是整体工业企业(yè)利润增速的主要拖累(lèi)。中游装备制造(zào)业利(lì)润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天(tiān)、电气(qì)机械及器材制造、仪器仪表制造(zào)增幅(fú)延续上个(gè)月亮眼趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售量的(de)提升(shēng)和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速(sù)降(jiàng)幅由负转(zhuǎn)正，此外叠(dié)加去年同(tóng)期基数较低(dī)，汽车制造业当(dāng)月利(lì)润增速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，化学原料化(huà)学制(zhì)品(pǐn)跌幅扩大，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶炼(liàn)加工(gōng)、专用设(shè)备制(zhì)造、石油(yóu)煤炭及燃料(liào)加(jiā)工(gōng)、非金属矿物(wù)制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化(huà)学纤维制(zhì)造、金属制品、计算机通(tōng)信和电子设备(bèi)跌幅(fú)收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备(bèi)制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制(zhì)造增(zēng)幅依旧为正，并(bìn爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解g)且增(zēng)速出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一(yī)提的是，汽(qì)车制(zhì)造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内(nèi)部需(xū)求、外(wài)部(bù)需求同时走弱的(de)情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速(sù)跌(diē)幅放缓(huǎn)，但依然为负(fù)；农副(fù)食品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰等(děng)多个行业的(de)利润跌幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求转好速度较(jiào)慢，这也意味着下(xià)游(yóu)行业的利润(rùn)增速向(xiàng)上爬坡(pō)的(de)节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制造(zào)跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)和印(yìn)刷(shuā)和记录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增(zēng)速略(lüè)有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事(shì)业中的(de)机械和设(shè)备修理、电力热力利(lì爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解)润增(zēng)速相(xiāng)对较(jiào)高，燃气(qì)生产和(hé)供应利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其(qí)中机械(xiè)和设备修理(lǐ)利润累(lèi)计增速(sù)上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增(zēng)长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和(hé)供应增(zēng)幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企业利(lì)润(rùn)数据已表现出(chū)明(míng)显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业(yè)有望继续(xù)成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材(cái)制(zhì)造(zào)业(yè)、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业(yè)利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前(qián)正处于第6次工业企业利(lì)润(rùn)探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最(zuì)近两(liǎng)次探(tàn)底历史(shǐ)来演绎的话，至少还要在(zài)负(fù)值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预计工业企业利润增速(sù)转(zhuǎn)正最早也需等到四季度。目(mù)前我国仍面临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱(ruò)复(fù)苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业(yè)的(de)产能利(lì)用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导(dǎo)致(zhì)的内部压力(lì)，本轮工业企业利润增速反弹速度大概(gài)率(lǜ)较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内容来自于(yú)2023年5月27日(rì)的《中游(yóu)装备制造业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报(bào)告作(zuò)者(zhě)张静静、张一平(píng)，联(lián)系(xì)人罗(luó)丹(dān)

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