4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节(jié)性(xìng)有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时(shí)工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业数据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季(jì)度(dù)新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而(ér)4月季(jì)节因(yīn)子要(yào)高于以往(wǎng)年(nián)份，或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定(d获利指数计算公式 获利指数和现值指数一样吗ìng)。非(fēi)农发布后，截(jié)至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点(diǎn)评

　　4月美国就(jiù)业报(bào)告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业(yè)数据(jù)与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月(yuè)新增(zēng)非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性(xìng)存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中(zhōng)商品相关行业回升(shēng)明显。4月(yuè)商品相关行业新增非农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑(zhù)业等新增(zēng)就(jiù)业(yè)均(jūn)边(biān)际回升(shēng)。商品(pǐn)相关行业就业边际改善(shàn)，或反映制(zhì)造(zào)业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心(xīn)商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内(nèi)部出现分(fēn)化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保(bǎo)健和商业服务新增(zēng)就(jiù)业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零(líng)售业(yè)的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以(yǐ)及小时(shí)工资增速回(huí)升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷银行(xíng)风波(bō)的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业(yè)市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增速低于(yú)其他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其他工资(zī)指标的(de)差(chà)距(jù)收窄，指示美国潜(qián)在的(de)工资(zī)增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著(zhù)高(gāo)于(yú)联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能(néng)反映就业市场紧张程度之(zhī)一的职位空缺与待业人数之比连续三(sān)月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺和求职人之(zhī)比的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近供需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认为(获利指数计算公式 获利指数和现值指数一样吗wèi)，超预期的非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据(jù)将进一(yī)步削弱联储的(de)降息意愿(yuàn)，但实际(jì)经(jīng)济动能或(huò)弱于非农就(jiù)业数(shù)据所指示的水平，后续需要关注季节因子(zi)扰动下降后(hòu)就业数(shù)据的走势(shì)。非农就业(yè)超预期叠加工资增速回升(shēng)，预计联储将维持(chí)相对市场更(gèng)加鹰派(pài)的(de)立场。若就业数(shù)据出现(xiàn)明显恶化，联储转向(xiàng)的可(kě)能性将加大。5月(yuè)以(yǐ)来(lái)，第一(yī)共和(hé)银行被接(jiē)管(guǎn)、西太平(píng)洋合众银行等区域银(yín)行股价大幅下(xià)挫，中小银行风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵（参见(jiàn)《美国(guó)第14大银(yín)行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务(wù)上限触(chù)发时点提前(qián)，前(qián)景存在(zài)较大不确定性（参见(jiàn)《美国债(zhài)务上(shàng)限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利率叠加(jiā)不断发酵的(de)银行危机以及债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以(yǐ)及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储(chǔ)下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但或许和(hé)季节性有关》

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