文(wén)丨(gǔn)明明 章立聪(cōng) 余经纬

　　跨季结束后资(zī)金利率(lǜ)自(zì)低位(wèi)持(chí)续上(shàng)行(xíng)，即便(biàn)中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西税期结束，资金利率(lǜ)却仍未回落，反而进一(yī)步走高。我们认(rèn)为主要是(shì)源于：①货币政策(cè)力度边际(jì)转弱；②税期走款(kuǎn)叠加4月信贷投放情况较(jiào)好，导致(zhì)银(yín)行资金融出意愿与能力降低。③资金(jīn)较为拥挤导(dǎo)致债市敏感度增(zēng)加(jiā)。考(kǎo)虑假(jiǎ)期(qī)和(hé)月末因素，预计短期(qī)内(nèi)，资金利(lì)率下(xià)行空(kōng)间有限，波动幅度加大，建议投资(zī)者(zhě)关注(zhù)资金面的边际变化，警惕(tì)流动性大幅收紧(jǐn)对债市情绪以及头(tóu)寸(cùn)管理的影(yǐng)响。

　　▍近期资(zī)金利率持续上行。

　　跨季结(jié)束后资金(jīn)利(lì)率自低(dī)位(wèi)持续上行，4月18-19日税(shuì)期(qī)缴(jiǎo)款(kuǎn)，DR007围绕2.10％中枢运行(xíng)，然而税期结束(shù)后却并(bìng)未回落(luò)，4月21日冲(chōng)高至(zhì)2.27％，隔(gé)夜(yè)利率上行幅(fú)度(dù)更大。从隔夜(yè)利率(lǜ)角度观察，银行与非银机构间流动性分层现象弱化；此外，隔夜利率与7天利率的期限利差也明显压缩(suō)，DR001与DR007甚至已(yǐ)经倒挂。我们认为(wèi)税期结束，资金不(bù)松(sōng)，主要(yào)有以下几点原因：

　　▍其一，货币政策力度边际转弱。

　　稳健的(de)货币政策(cè)坚持(chí)以我(wǒ)为(wèi)主(zhǔ)、稳字当(dāng)头，保(bǎo)持货币(bì)信贷(dài)合理增长，确保利(lì)率水平合(hé)适，在追求经济提振的同时(shí)，也注重防范市场过(guò)热带来的金融风险(xiǎn)。在满(mǎn)足广义流动性(xìng)供需匹配的(de)前提(tí)下，货币工具(jù)力度可能会有所回摆。从央(yāng)行的具体操作(zuò)上来看，MLF小(xiǎo)幅增(zēn中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西g)量续(xù)做，逆回购(gòu)投放低量操作(zuò)，结构性工具“有进(jìn)有退”，均预示(shì)后续(xù)政策(cè)将更(gèng)加“精准有力”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其(qí)二，税期走(zǒu)款叠加4月信贷投放情况较好，导致银行资金(jīn)融出意(yì)愿与能力降(jiàng)低。

　　4月18到(dào)19日税期缴(jiǎo)款，而4月通(tōng)常是缴税大月，因中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西此(cǐ)走款(kuǎn)可能对银行间流动性带来了(le)一定的压力。此外，参考(kǎo)近(jìn)期票据利率走(zǒu)势，预计信贷增速(sù)较(jiào)一季度将会有所(suǒ)放缓(huǎn)，但(dàn)4月预(yù)计仍将保持(chí)同比多增的态势。税期缴款(kuǎn)叠(dié)加信贷投放，银行(xíng)系统整体资金流出，因此向(xiàng)同业(yè)融出(chū)的意愿和能力有所(suǒ)降(jiàng)低。

　　▍其三，资金较为拥挤可(kě)能会导致债市脆弱性(xìng)和敏感度(dù)增加，且(qiě)投资者对于未来一个月资金利(lì)率(lǜ)上(shàng)行的担忧(yōu)增加。

　　从(cóng)质押式(shì)回购成(chéng)交(jiāo)量(liàng)和我们测算(suàn)的杠杆率(lǜ)来看，虽(suī)然上周受资金(jīn)收紧影响，加杠杆情(qíng)绪有所降温，但依然处于历史相对积(jī)极的(de)水平，导致债市敏感(gǎn)度增加。此(cǐ)外(wài)投资者对货(huò)币(bì)政(zhèng)策力(lì)度以及跨月资金面情况仍存(cún)担忧，使得市(shì)场上对于未(wèi)来一(yī)个月内资(zī)金价格上行的预期更为强烈(liè)。

　　▍后市展望(wàng)：五一假期临近，回购资金的期限被动拉长，利率下(xià)行空(kōng)间有限。

　　月(yuè)末往往财(cái)政(zhèng)集中支(zhī)出，向市场释放资金；但跨月前夕银行资金(jīn)融出意愿一般较低，预计资金波动(dòng)幅度较大。对于债市(shì)而言(yán)，短期交易主线或延(yán)续(xù)政(zhèng)策与基本(běn)面预(yù)期交(jiāo)易，预计利(lì)率(lǜ)以震荡走势(shì)为(wèi)主，建议投资者关注资金面(miàn)的(de)边际变化，警惕流动性大幅收紧对债市情(qíng)绪(xù)以及头寸管理的影响。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策不及预期(qī)；经济(jì)复(fù)苏节奏不及预期；银行间市场(chǎng)流(liú)动性(xìng)过(guò)快收紧(jǐn)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西