金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中信银行率先涨停，另外(wài)四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证券(quàn)在(zài)近日的(de)研报中梳(shū)理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策(cè)改(gǎi)变利于估值(zhí)修复(fù)。20分米等于多少米 20分米等于多少厘米

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利。银行业(yè)也开始落实，比(bǐ)如一些(xiē)地(dì)方小银行下(xià)调存款利率后，股份(fèn)行(xíng)也出现下调；而(ér)年初的(de)低(dī)利(lì)率放贷现(xiàn)象也消失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此外，今年也(yě)没有下达普(pǔ)惠小微的政策任务(wù)。政策(cè)改(gǎi)变的原因(yīn)之一(yī)是银行(xíng)需要(yào)资本(běn)扩展(zhǎn)，需(xū)要恰(qià)当(dāng)的盈利积累，不能过度让利(lì)；另一个是(shì)中央(yāng)讲中(zhōng)特估(gū)和国(guó)企改革，银行作(zuò)为(wèi)资(zī)产规(guī)模最大的(de)国企行(xíng)业，按政策导向要提高资(zī)产收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常(cháng)估(gū)值(zhí)。银行(xíng)作为ROE较(jiào)高(gāo)（大(dà)于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下(xià)正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行(xíng)股是一(yī)种(zhǒng)长时间(jiān)的(de)利好，有利(lì)于银行(xíng)估(gū)值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连(lián)续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务(wù)风险周期相关，现在已进(jìn)入(rù)不良(liáng)率(lǜ)下降周期。2020年底(dǐ)银(yín)行业的不良贷款率开始下降，到今年一季(jì)度已经连续10个(gè)季度下降了，这有(yǒu)利于股(gǔ)价上涨，不过按(àn)历(lì)史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目(mù)前市(shì)场还没充分意识，银行股(gǔ)价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果不良(liáng)率下(xià)降周期能够持(chí)续验证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地(dì)产和(hé)城投(tóu)风(fēng)险有(yǒu)担忧，但银行房(fáng)地产贷(dài)款(kuǎn)占比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而(ér)且中国经(jīng)过对债务风险的(de)分部门(mén)处理，地产(chǎn)上下游的很多行业的(de)债务(wù)风险已(yǐ)经解(jiě)决。总体上银(yín)行不(bù)良(liáng)率还是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰动结束(shù)。

　　银(yín)行收(shōu)入(rù)增速自去年一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增(zēng)速略微提高(gāo)。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因(yīn)是(shì)去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利(lì)率重定(dìng)价(jià)，利率出现(xiàn)下降。这是一个已(yǐ)知利空(kōng)，市场已经消化，所以银(yín)行(xíng)股会出现修复。此外(wài)，过去三(sān)年疫(yì)情使得银行(xíng)股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估值不会(huì)再有太多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政(zhèng)策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率下调(diào)，低利(lì)率贷(dài)款(kuǎn)行为经过窗(chuāng)口指导(dǎo)已(yǐ)经(jīng)取(qǔ)消，这对银行(xíng)息差有比较正向(xiàng)的(de)催(cuī)化，是一个短期(qī)利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未如市场预期一(yī)样(yàng)出(chū)现明显政(zhèng)策(cè)收紧，对(duì)银(yín)行业是另一个(gè)短期利好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易层面罗列了(le)一下两大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第(dì)一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成为替代品，银行股就(jiù)得(dé)益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票(piào)投资(zī)或股权投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对(duì)高的银行股，从(cóng)而来提高自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来银行股上涨的持续性，海通国际证券(quàn)给予肯定(dìng)态度。该(gāi)机构认(rèn)为，接下来的(de)5-7月份的(de)业(yè)绩(jì)真空期，银行(xíng)股的表现(xiàn)将(jiāng)取决于宏(hóng)观环境、政策规划(huà)以及市场交易情绪，在(zài)没有经(jīng)济衰退和政(zhèng)策打压(yā)的情(qíng)况下银(yín)行(xíng)股(gǔ)不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银(yín)行。之前中特估(gū)的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值也要(yào)相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测算(suàn)行业(yè)23Q1加回核销后的年(nián)化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以(yǐ)来随着(zhe)疫情(qíng)影响的消退(tuì)和(hé)经济的(de)稳步复苏，银(yín)行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行关(guān)注率环(huán)比有所改善(shàn)。拨备方面(miàn)，截(jié)至1季度末(mò)，上市(shì)银(yín)行拨(bō)备覆盖率环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充裕(yù)。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势(shì)良(liáng)好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年(nián)中期投资策略报(bào)告中表(biǎo)示，经(jīng)济复苏进行时(shí)，银(yín)行(xíng)重回基本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基本面的量(liàng)、价(jià)、质(zhì)三方面的景气度均较去年提升：价格端，息(xī)差(chà)企(qǐ)稳回升新趋势将(jiāng)是重要(yào)的(de)行业催化剂(jì)，利好整体估值提(tí)升。规模(mó)端，信贷需求从(cóng)大(dà)到小逐(zhú)步传(chuán)导，下半年(nián)企业贷款(kuǎn)需求(qiú)高景(jǐng)气延(yán)续(xù)的同(tóng)时(shí)，看好零售(shòu)、小微贷款的需(xū)求(qiú)复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产融(róng)资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款能力提(tí)升下长期向好，银行资产质量下(xià)行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议大(20分米等于多少米 20分米等于多少厘米dà)小兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证券也(yě)在(zài)近期表示，看好全(quán)年盈利能力修复，银行(xíng)板块配(pèi)置(zhì)价值提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增速低点确(què)认，主要受资产重定价(jià)以及居民端复苏低(dī)于预期(qī)的影响。展望后续季度(dù)，国内经济向好趋(qū)势不(bù)变，在(zài)此背景下，居民消费(fèi)倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的(de)修复仍然值得期待(dài)，成为推动板块盈利(lì)回(huí)升的催化剂。我们(men)继续(xù)看(kàn)好(hǎo)银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银(yín)行(xíng)板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫(yì)情前(qián)水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修(xiū)复的(de)背景下，当(dāng)前(qián)时点银行(xíng)板块的配置价值提(tí)升。

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