作者：于(yú)博 蒋(jiǎng)佳(jiā)榛

　　事(shì)件(jiàn)描述

　　2023年5月11日，国家统计(jì)局(jú)公布了4月份(fèn)的(de)通胀(zhàng)数据：4月(yuè)份居民消费价格同(tóng)比上涨0.1％，环比下降0.1％，工业生产者出厂(chǎng)价格(gé)同比下降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比降幅收(shōu)窄，同比涨幅回落至0.1％；其中(zhōng)，鲜菜、猪肉价格续降，出行价(jià)格上涨(zhǎng)。

　　2、4月(yuè)PPI环(huán)比下降0.5％，同比降幅扩大(dà)至-3.6％；其中，分项价格跌多涨少，黑金价格(gé)走弱。

　　3、4月(yuè)CPI同(tóng)比离转负仅(jǐn)一步(bù)之遥，是否(fǒu)到了需要(yào)担心通缩的时候？我们认为“通缩论(lùn)”言过其实(shí)：一方面，今年初以(yǐ)来(lái)核心(xīn)CPI有所反(fǎn)弹，意味着(zhe)通缩压(yā)力正逐步(bù)缓解；另一方面(miàn)，4月(yuè)CPI环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)、核心CPI环比回(huí)升，也指向(xiàng)当前经济仍在(zài)温和修复。下半年随(suí)着生猪价格筑(zhù)底(dǐ)回升、消费需求逐(zhú)步回暖，物价水(shuǐ)平有望回(huí)归正(zhèng)常水平，通(tōng)缩和通胀均(jūn)不构(gòu)成当(dāng)前主要矛盾。

　　目录

　　1、食品拉低通胀，核心通胀(zhàng)持平

　　2、菜、肉价格(gé)续(xù)降，出行价格上涨

　　3、PPI环比(bǐ)走弱，同比(bǐ)降幅扩大

　　4、价格(gé)跌(diē)多涨少(shǎo)，黑金价格走弱(ruò)

　　5、通缩言过其实，关(guān)注(zhù)核(hé)心通(tōng)胀

　　以下是(shì)正文

　　食品拉低通胀(zhàng)，核心通胀持平(píng)

　　4月CPI环比(bǐ)下降0.1％，降幅(fú)较上月收(shōu)窄(zhǎi)0.2个pct，同(tóng)比回落0.6个pct至0.1％，其(qí)中翘尾、新(xīn)涨价分别影响(xiǎng)0.3、-0.2个百分点。从结构上(shàng)看，食品(pǐn)项仍(réng)是主要拖累，4月食品价格环(huán)比下(xià)降1％、非食(shí)品价格则环比(bǐ)小幅上(shàng)涨0.1％。剔除食品和能源后，4月核心CPI环(huán)比回(huí)升0.1个百分点至0.1％、同比持平(píng)至(zhì)0.7％。

　　菜、肉(ròu)价(jià)格续降，出行价格(gé)上涨(zhǎng)

　　食品方面，菜(cài)、肉价格续降(jiàng)，仍是主要拖累。受受生猪产能充(chōng)足以及(jí)消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格(gé)环比续降3.8％，但降幅较上月收窄0.4个pct；鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果大量上(shàng)市，带动价格分别环比下(xià)降6.1％、0.7％，降幅较上月收窄1.1、走(zǒu)阔1.1个pct。非食品方(fāng)面(miàn)，小(xiǎo)长假出(chū)行需(xū)求(qiú)带动旅(lǚ)游价格环比上涨4.6％，受车企(qǐ)降价促销以及国内油价下(xià)降(jiàng)影响(xiǎng)，交通工具及(jí)交通工具用(yòng)燃料价格环(huán)比分(fēn)别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环(huán)比(bǐ)走弱，同比降幅扩大

　　受(shòu)国内外(wài)市场需求(qiú)表现(xiàn)偏弱及国(guó)际(jì)大宗(zōng)商品(pǐn)价格波动影(yǐng)响，4月PPI环比下降0.5％，同(tóng)时(shí)受上年同期高基(jī)数的影(yǐng)响，同比降幅(fú)扩大1.1个pct至-3.6％，其(qí)中翘尾、新(xīn)涨价分别影响(xiǎng)-2.6、-1.0个(gè)百分点。国(guó)内生产资(zī)料、生活资料(liào)价(jià)格环(huán)比分别(bié)下(xià)降0.6％、0.3％。

　　价(jià)格跌多涨(zhǎng)少(shǎo)，黑金(jīn)价(jià)格走弱(ruò)

　　分行业看，国(guó)际(jì)原油价格波(bō)动带动国内油煤加(jiā)工、化学(xué)原(yuán)料(liào)及制品相(xiāng)关行(xíng)业价格(gé)环(huán)比分别下降2.3％、1.1％；受国内(nèi)需求表(biǎo)现(xiàn)不及预期影响，黑金采选及冶炼、有(yǒu)色采选相关(guān)行业价(jià)格结束自去年底以来的(de)强势表现，环比分(fēn)别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产能(néng)继(jì)持续释(shì)放、供给相对充(chōng)足的影响下(xià)，价格(gé)环比(bǐ)续降4％。

　　通(tōng)缩(suō)言过(guò)其实，关(guān)注核心通胀

　　4月CPI同(tóng)比降至(zhì)0.1％的历史较低水平，离(lí)转负仅一步之遥(yáo)，是否到(dào)了需要担心通缩的时候(hòu)？我们认为(wèi)，应当理性看待物价数据，“通缩(suō)论”言过其实：一方面，去年下半年核心(xīn)CPI同比持续徘徊在0.6％的历(lì)史低位，但今年初以来有所反弹(dàn)，意(yì)味(wèi)着通缩(suō)压力正在逐步(bù)缓解；另一方面，4月(yuè)CPI环(huán)比降幅收窄、核心CPI环比回(huí)升(shēng)，环(huán)比走势均处(chù)于正常(cháng)波动(dòng)区(qū)间，也指向当前经济仍在温和修复。往前看，去(qù)年二、三季度受疫情(qíng)影响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，CPI同(tóng)比涨幅较(jiào)高，高基(jī)数或对今年后(hòu)续CPI同比读数持续造成扰动。我们认为，应更多关注(zhù)环比变动(dòng)情况以及(jí)核心CPI的(de)走(zǒu)势。而(ér)随着下(xià)半年生猪需求(qiú)的回升，以及中央猪肉(ròu)收储工(gōng)作的(de)开展(zhǎn)，生猪价格有望筑底回升，食品项对CPI的拖累将有所缓(huǎn)解，下半年物价水平有望逐步回归(guī)至正常(cháng)水平、整体(tǐ)将保持温和上(shàng)涨态势，通缩和通胀均不构(gòu)成当前经济的主要矛盾。

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