金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投债成为关注(zhù)的焦点，当前(qián)地方(fāng)债的规(guī)模和地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的(当兵多久回家一次 嫁给当兵12年的人好吗de)偿债能力已(yǐ)经越来(lái)越(yuè)被重视(shì)。如何(hé)如(rú)何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括地(dì)方(fāng)一(yī)般债、专项债和包(bāo)括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资者是地方(fāng)债的主要持有者(zhě)，他(tā)们(men)普遍(biàn)担(dān)心的(de)还(hái)是城投(tóu)债务、非(fēi)标(biāo)等地方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研(yán)究中心(xīn)提出(chū)，“化债工作推(tuī)进(jìn)异常艰难(nán)，仅依(yī)靠自身(shēn)能(néng)力已无法得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地(dì)财政缩(suō)水的(de)背景下(xià)，地方政府的财权与事(shì)权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国(guó)政(zhèng)府(fǔ)杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不算高的前提下，我(wǒ)国(guó)地方政府的杠杆(gān)率水平确实够(gòu)高(gāo)了。需(xū)要调整中央和地方之间(jiān)债务(wù)余额的(de)比例(lì)关(guān)系。“今后应加(jiā)大中(zhōng)央政府的发(fā)债规(guī)模，为(wèi)地方经济(jì)减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难(nán)省份一定的(de)“托底”支持(chí)，在政策上(shàng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银(yín)行(xíng)或(huò)商业银行的(de)低(dī)息资金(jīn)来(lái)降低(dī)债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议(yì)，中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)策上支持地(dì)方政府通(tōng)过(guò)出让(ràng)国(guó)有资产(chǎn)来偿债。他(tā)表示(shì)这(zhè)类典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷(léi)金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处置地方(fāng)债(zhài)务(wù)的辨证思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末(mò)全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为(wèi)地(dì)方债务主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是(shì)指城投企业公(gōng)开(kāi)发行的公(gōng)司债券和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城(chéng)投债与地(dì)方政府信用(yòng)脱钩，城投公司(sī)定位(wèi)由地(dì)方政府投融资机(jī)构转变(biàn)为市(shì)场化运营主(zhǔ)体，地(dì)方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实(shí)际上市(shì)场仍然把城投债(zhài)看作由地方政府背书的高信用等级(jí)债(zhài)券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公司通(tōng)常都是地(dì)方政府下设的(de)投融(róng)资机(jī)构，很(hěn)难完(wán)全独(dú)立成为(wèi)与政(zhèng)府无关的纯市(shì)场(chǎng)化的企业。城投(tóu)的债务(wù)主要包括向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发行债券融资这(zhè)两种方式，以前一(yī)种方式为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城(chéng)投有(yǒu)息债(zhài)务(wù)快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投(tóu)有息债务(wù)为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平台发债余(yú)额的增(zēng)长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平台(tái)实际(jì)上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式(shì)，规模明显超过地方(fāng)政府的一(yī)般债和(hé)专项(xiàng)债(zhài)之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券(quàn)余额(é)大约为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并(bìng)无违约案(àn)例，说明(míng)城投债仍属于地(dì)方(fāng)政府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保城投债(zhài)按时兑(duì)付(fù)，不(bù)能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增长和财政收(shōu)入增速下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对(duì)财力偏弱的东(dōng)北、中西(xī)部省份(fèn)，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政(zhèng)府债(zhài)务利息覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投(tóu)拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全(quán)国(guó)的信用(yòng)债(zhài)市(shì)场都造成(chéng)负(fù)面(miàn)冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化(huà)。例(lì)如青海、云南和天津等近(jìn)几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大(dà)幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以来(lái)融资成本(běn)有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投债加权(quán)平均票面(miàn)利(lì)率降幅也明显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背(bèi)景下，投资者的(de)风(fēng)险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确(què)保城投债(zhài)的按时(shí)兑付。因(yīn)为违约(yuē)不(bù)仅不能(néng)解(jiě)决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融(róng)资难(nán)、融资贵(guì)。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍(réng)需要持续举(jǔ)债来实(shí)现经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强(qiáng)城投(tóu)债(zhài)权人的持有信(xìn)心，首先要确保城投债不违约(yuē)，这就意味着城投公司能够具备(当兵多久回家一次 嫁给当兵12年的人好吗bèi)低成本的借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意(yì)味(wèi)着对地(dì)方债不兜底，但建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方(fāng)政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望(wàng)中(zhōng)央给予政策上(shàng)的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在(zài)对(duì)政协(xié)十三(sān)届(jiè)全国委员(yuán)会第五(wǔ)次会(huì)议第(dì)00503号提案(àn)的答复中表示(shì)，将(jiāng)适时出(chū)台(tái)制度规定及操(cāo)作细则，探索国有权益份(fèn)额规(guī)范化退出的有效方式和途径(jìng)，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙企业的优(yōu)势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国(guó)有企业股权(quán)获得收(shōu)入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的(de)关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没(méi)有(yǒu)与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

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