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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经(jīng)济(jì)复(fù)苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周(zhōu)期下(xià)，经济(jì)的周期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞(zhì)后指标，表现出明(míng)显的周(zhōu)期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一(yī)度相对低迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和(hé)外需拖累(lèi)部(bù)分商品价格回落(luò)等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由需(xū)求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为(wèi)拖(tuō)累(lèi)食(shí)品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗商品价格(gé)回落，带动交(jiāo)通(tōng)工具用(yòng)燃料等分(fēn)项环比(bǐ)延(yán)续低(dī)于季节性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复(fù)较早(zǎo)的领域、线下消(xiāo)费(fèi)相关的商品和(hé)服务，在价格上已有连续(xù)体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来明显回升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例(lì)如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或(huò)逐(zhú)步回升。线下消(xiāo)费活动持(chí)续改善(shàn)等(děng)或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步(bù)显现。叠(dié)加(jiā)基数(shù)贡献、及部分商品价格回落(luò)拖(tuō)累逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低预(yù)期(qī)、原(yuán)油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月(yuè)回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服(fú)务项涨价延(yán)续(xù)。食品环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，鲜(xiān)菜和(hé)鲜(xiān)果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非(fēi)食品环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，原(yuán)油价格(gé)回落(luò)拖(tuō)累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资(zī)料拖累(lèi)，生活资料韧(rèn)性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资(zī)料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明(míng)显、原材料和(hé)加工工(gōng)业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续(xù)回落外，衣着(zhe)、一般(bān)日用品环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费(fèi)品降幅(fú)收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材(cái)料链条相关价格回(huí)落(luò)，与(yǔ)线(xiàn)下消费相关的中(zhōng)下游行业价格回(huí)升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上(shàng)游原(yuán)材(cái)料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车制造、通信(xìn)制(zhì)造(zào)等部(bù)分(fēn)中下(xià)游(yóu)制造业价格(gé)有所回落(luò)，但(dàn)文教娱制品(pǐn)等靠近终端制(zhì)造(zào)业(yè)价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外(wài)发(fā)布(bù)时间(jiān)：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告(gào)发布机构：国金证券股(gǔ)份有(yǒu)限公司

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