来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当(dāng)前(qián)经(jīng)济形势(shì)和经(jīng)济(jì)工作。今年以(yǐ)来，经(jīng)济(jì)增(zēng)长好于预期。不过当(dāng)前经济恢复性好转，内(nèi)生(shēng)动力还不强，需求仍然不(bù)足。所以，稳增长基(jī)调延续，短期政策(cè)不太可能转向收紧(jǐn)，但(dàn)是面对高质量(liàng)发展要求，也没增量(liàng)刺(cì)激(jī)政策。未来(lái)扩大需(xū)求主(zhǔ)要依靠自发修复(fù)消费，主动稳定投(tóu)资。此(cǐ)外(wài)，产业政(zhèng)策方面强(qiáng)调“实体经济”支撑，防(fáng)风(fēng)险仍然是重点任务。整(zhěng)体看，二(èr)季度(dù)经济修复(fù)速度或(huò)将放缓，政策相对(duì)克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次(cì)会议首先强调(diào)了今年的(de)成绩，即“经(jīng)济增长好于预期”，“市场(chǎng)需求(qiú)逐步恢复，经(jīng)济发(fā)展呈现回升向好(hǎo)态势”。从一(yī)季(jì)度公布的数据看，确实好(hǎo)于去年四季度时的(de)预(yù)期。但随后(hòu)会议也(yě)提到“经济运(yùn)行(xíng)好(hǎo)转主(zhǔ)要是恢(huī)复性(xìng)的，内(nèi)生动力(lì)还不强(qiáng)，需求(qiú)仍(réng)然(rán)不足”。这也使得经(jīng)济(jì)转型升(shēng)级面临新的阻力，推动高质量发(fā)展仍需要克(kè)服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距离(lí)疫情之(zhī)前(qián)2019年的6％附近的增速，还有较大的差(chà)距。所以，经济(jì)仍需政(zhèng)策呵护(hù)。尤其是(shì)一季度降(jiàng)准后(hòu)，就业压力(lì)仍然存(cún)在(zài)，我们认(rèn)为政策(cè)短期不会(huì)转向收(shōu)紧。“恢复和(hé)扩大需求”是当前经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没(méi)增量刺激

　　面对高(gāo)质量的发展要求，会议(yì)强(qiáng)调经济要实现“质的有效提升”和“量的合理(lǐ)增长”。这(zhè)一点和去年经济(jì)工作会议精神一致。这也意味着稳增长不会通过强(qiáng)刺(cì)激的方(fāng)式(shì)，而是统筹(chóu)推(tuī)动“经济(jì)运(yùn)行持(chí)续好转”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社会(huì)预(yù)期持续改善”、“风险(xiǎn)隐患(huàn)持续化解”。

　　对于(yú)稳增长的方(fāng)式(shì)，会(huì)议要(yào)求“把发挥政策效力(lì)和激发经营(yíng)主体(tǐ)活力结合(hé)起来”。我们的理(lǐ)解是，下一阶(jiē)段更多通过激发市场化(huà)的力量去推动经济修复，通过改革开放的方式激发高(gāo)质量的(de)增长(zhǎng)。所以会议指出，要坚(jiān)持“两个毫(háo)不动(dòng)摇”，破除影响各类所有制(zhì)企业公平竞争、共(gòng)同(tóng)发展的法律法规障碍和隐性壁(bì)垒。各类企业都(dōu)要依法(fǎ)合(hé)规经(jīng)营。要(yào)下决心(xīn)从(cóng)根(gēn)本上解决企业账款(kuǎn)拖欠问题。总(zǒng)体而言，政策刺激空间有限，主要还(hái)是(shì)以提振信心(xīn)和预期、激发活力为主要手段(duàn)，让(ràng)经济自发(fā)的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极(jí)的财政政策要“加力提(tí)效”，稳健的(de)货币政策要“精(jīng)准有(yǒu)力(lì)”，延续了去年12月(yuè)会议的表述(shù)。对于政策(cè)的要求，本次(cì)会议强(qiáng)调“形成扩大需求的合力”，而(ér)去年12月会议的相(xiāng)关表述是“加强各类(lèi)政策协调(diào)配合”，这说明扩(kuò)大需(xū)求是未(wèi)来的(de)政策重心。

　　一方面，自发修复(fù)消费(fèi)。“要(yào)多渠道增加城乡(xiāng)居民收入，改善(shàn)消费环境，促进文化旅游(yóu)等服(fú)务消费”。提高消(xiāo)费，主要(yào)还是靠(kào)居民劳动收(shōu)入的自然修复(fù)。另一(yī)方面，主动稳定投资(zī)。尤其是基建投资(zī)，是政(zh发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉èng)府主动稳增长的重点。会(huì)议(yì)提到，在(zài)超大特(tè)大城(chéng)市积极(jí)稳步推进城(chéng)中村改造和(hé)“平急两(liǎng)用(yòng)”公共基础设施建设。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会议强调(diào)，要把吸引外商投资放在更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持(chí)有条件的自贸(mào)试验区和自由贸易港(gǎng)对接国际高标准经贸规则，开展改革开放(fàng)先行(xíng)先试。

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　　产(chǎn)业发(fā)展：看重实(shí)体(tǐ)经(jīng)济

　　会(huì)议(yì)强调，加快建设现代(dài)化(huà)产业(yè)体(tǐ)系(xì)要以“实体经(jīng)济”为支(zhī)撑。我们的(de)理解是，产业政(zhèng)策的重点是“实体经济”，这里(lǐ)的实体经济并不(bù)是整(zhěng)个GDP，而是和(hé)“虚拟(nǐ)经济(jì)”相(xiāng)对应的。

　　会议明确(què)“要夯实科技(jì)自立(lì)自(zì)强根(gēn)基，培育壮大新动能(néng)”；“要(yào)巩固和扩大新能源汽车发展(zhǎn)优(yōu)势，加快(kuài)推进充(chōng)电桩(zhuāng)、储(chǔ)能等设施(shī)建设和配套(tào)电网改造”。会议指出(chū)“要重视通用(yòng)人工(gōng)智能发展，营(yíng)造创新(xīn)生(shēng)态(tài)”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人工智能(néng)发(fā)展到(dào)一定程度，监管(guǎn)措施也必(bì)然会跟(gēn)上。此(cǐ)外，在(zài)互联网领域，要推动平台企(qǐ)业规(guī)范健康发(fā)展(zhǎn)，鼓(gǔ)励头部平台企(qǐ)业探索创(chuàng)新(xīn)。

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　　防(fáng)风险也是(shì)重(zhòng)点(diǎn)发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉rong>

　　会议提出(chū)，“统筹做好(hǎo)中(zhōng)小银行、保险和信托(tuō)机(jī)构改(gǎi)革(gé)化险工作”；再次强调房住不(bù)炒，“做好(hǎo)保(bǎo)交(jiāo)楼、保(bǎo)民生、保稳定工作”；“要加强地方(fāng)政府债务管(guǎn)理(lǐ)，严控新增隐性债务”。我们(men)认(rèn)为，房地产(chǎn)产业链、中小金融机构的(de)风险出(chū)清，仍是大势所(suǒ)趋(qū)，地方债务的风(fēng)险也需要化解(jiě)。所以(yǐ)今年和去年(nián)最大的不同是疫情影响减弱，其他方面(miàn)的经(jīng)济问题依然是存(cún)在(zài)的。

　　整体看，二季度(dù)经济修复(fù)速(sù)度或将放缓，政策相(xiāng)对克制。